基本金属行业3月数据点评：外需日渐式微，内需尚待政策传导，整体供需双弱

事件：统计局公布3月份有色金属行业运行数据，结合海关及SMM等数据点评如下：生产端，能源成本上升冲击欧洲冶炼产能，国内电解铝投复产提速。3月，俄乌局势持续升级背景下，欧洲天然气价格大幅上涨，2022年3月欧洲天然气平均价格同比涨591.5%、环比涨55.67%，天然气价格的大幅上涨使得欧洲金属冶炼企业成本显著上行，成本压力下，金属冶炼企业减产不断，根据SMM数据，2021年以来欧洲电解铝产能减产87.5万吨、电解锌减产约90万吨；但国内枯水期来水较足、同时用电淡季国家鼓励冶炼企业复工复产，国内投产及复产有所提速，一定程度上缓解供应压力。 疫情拖累，国内加工企业开工及表观需求有所下滑。3月企业运输受疫情管控政策影响，部分产品滞留在工厂以及运输途中，同时疫情也影响下游企业产品销售，3月国内金属表观消费及加工企业开工率明显下滑：铜、铝、锌表观消费量分别为119.02、330.72、46.68万吨，同比变化分别-0.19%、-1.96%、-5.16%，精铜制杆开工率63.53%，铜板带开工率69.1%，同比分别降低1.96pcts、15.19pcts；铝型材开工率49.92%，铝板带箔开工率72.21%，铝杆开工率45.40%，同比分别降低1.00pcts、0.21pcts、2.60pcts； 镀锌板带开工率70.45%，同比降低4.08pcts。 外需日渐式微，内需仍待政策传导。3月份以来，疫情与地缘政治冲突导致全球经济增速有所放缓，而根据我们拟合的全球库存周期数据也能看出，全球经济景气高点或已过去，同时3月全球制造业PMI录得53.0，环比回落0.6，也进一步确认了全球经济景气周期的下行趋势。随着海外持续收紧流动性，耐用品需求回落压力日益突出，3月美国成屋销售数据进一步回落，二手房销售创2020年以来新低，同时，国内疫情持续冲击下游需求，稳增长政策传导到实体经济仍需一定时间，短期基本金属需求仍呈弱势格局。 供需双弱背景下，基本金属去库放缓。基本金属整体呈现供需双弱格局，但需求回落压力更为突出，库存去化放缓：3月LME铜库存9.14万吨（mom+25.16%）、LME铝库存64.69万吨（mom-21.50%）、LME锌库存14.19万吨（mom-1.51%），3月国内三省和保税区铜库存44.3万吨（月去库6.7万吨），铝锭八地库存103.9万吨（月环比持平），锌锭七地库存27.26万吨（月去库0.38万吨）。 投资建议：维持行业“增持”评级 基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：1）海外经济需求疫情前中后结构的变化；2）美联储加息落地，但海外流动性收紧趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 风险提示：宏观经济波动、人民币汇率波动风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 图表1：精炼铜日均产量及同比 图表2：铜材日均产量及同比 图表3：氧化铝日均产量及同比 图表4：原铝日均产量及同比 图表5：铝材日均产量及同比 图表6：铝合金日均产量及同比 图表7：锌日均产量及同比 图表8：国内电解铜表观消费量 图表9：国内原铝表观消费量 图表10：国内锌锭表观消费量 图表11：国内铜下游开工率 图表12：国内铝下游开工率 图表13：国内锌下游开工率 图表14：LME铜库存 图表15：LME铝库存 图表16：LME锌库存 图表17：国内三地与保税区铜社会库存（万吨） 图表18：国内八地铝锭社会库存（万吨） 图表19：国内七地锌锭库存（万吨） 图表20：铜矿进口数量及同比 图表21：铝矿进口数量及同比 图表22：锌矿进口数量及同比 图表23：锡矿进口数量及同比 图表24：氧化铝进口数量及同比 图表25：未锻轧的精炼铜及铜合金进口数量及同比 图表26：未锻轧的精炼铜及铜合金出口数量及同比 图表27：未锻轧的铝及铝合金出口数量及同比 图表28：未锻轧的铝及铝合金出口数量及同比 图表29：未锻轧的锌及锌合金进口数量及同比 图表30：未锻轧的锌及锌合金出口数量及同比 图表31：未锻轧的锡及锡合金进口数量及同比 图表32：未锻轧的锌及锌合金出口数量及同比 图表33：有色金属矿采选业营业收入累计值 图表34：有色金属矿采选业利润总额累计值 图表35：有色金属矿采选业资产负债率 图表36：有色金属矿采选业毛利率 图表37：有色金属冶炼及压延加工业营业收入累计值 图表38：有色金属冶炼及压延加工业利润总额累计值 图表39：有色金属冶炼及压延加工业资产负债率 图表40：有色金属冶炼及压延加工业毛利率 图表41：矿采选业固定资产投资完成额累计同比 图表42：冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累计同比