华虹半导体短期动能仍强，国内客户库存飙高是中期风险

主要财务指标 重点整理 平均单价提升高于预期：华虹5月12日公布一季度营收环比增长13个点，同比增长95%，足足比之前的指引高出7个点，我们归因于8寸产品组合改变，平均单价环比提升近11个点，同比增26个点，12“平均单价环比增6个点，同比也增26个点，两者皆远高于市场及我们的预测。一季度8“毛利率下滑近7个点主要系政府补助的审计调整及奖金增加。就一季度营收分析，以模拟及电源管理(24%q/q，201%y/y)，独立性非易失存储器MCU/智能卡芯片（50%q/q,406% y/y）的增长较平均为强劲。 二季度增长与同业类似：华虹二季度营收指引6.2亿美元（3%环比增长，78%同比增长，估计单价环比增长1-2%）及毛利率指引28-29%，营收环比增长类似于对标公司台积电／Globalfoundries的环比营收增长指引，但明显高于彭博分析师预期近12个点。 短期营收动能仍强，但客户库存月数飙高是中期风险：虽然华虹短期营收动能仍强，但其营收占比76%的国内芯片设计客户库存月数飙高将成为公司下半年或2023年的风险。我们之前在国金2021年及2022年一季度季报总结报告中指出，国内芯片设计客户一季度库存月数达6.5个月，环比增加22%，同比增加74%，而二季度因为部分下游组装客户封控，库存月数将持续提升，今年下半年或明年，当弱应用客户卖不动，晶圆代工价格涨不动及产能陆续释放，部分弱应用客户为避免跌价风险，将进行库存及订单调整，我们估计将会有2-3个季度的调整期。 投资建议 因营收及晶圆代工平均单价超预期，我们调升华虹2022E/2023EEPS达13%/5%到0.34/0.35美元，明显高于彭博分析师预期的0.23/0.24美元预估，我们维持华虹“买入”评级，但持续关注其国内客户的库存调整风险。 风险提示 美国升息对科技板块投资，乌俄战争对电子产品需求，国内客户库存月数超过6.5个月，各种消费性电子产品需求转弱的风险。 图表1：华虹季度财务模型预估调整