传媒互联网2021、2022Q1业绩综述：2021年板块营收增长利润回暖，Q1再受疫情扰动

传媒行业：2021年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入6392亿元，同比+11%；累计净利润为337.80亿元，同比+759%；整体来看2021年行业业绩复苏较为明显。分板块情况来看，主要是广告营销与影视院线公司利润表现恢复较为明显。 季度来看Q1由于疫情反复，业务与线下经济相关产业再次受到一定影响。2022年Q1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1462亿元，同比+4%；累计净利润为87.88亿元，同比-19%；收入增速放缓，疫情扰动下利润走弱。 游戏板块：2021多因素导致板块承压，2022Q1呈现回暖趋势。A股上市游戏行业2021年在疫情红利期过去后叠加买量费用上涨+行业竞争加剧+产品空档期的影响下，2021年整个上市游戏板块的盈利能力呈现出下滑趋势。但2022Q1板块营收与利润增速同比皆转正。在经历2021年的买量竞争与人才争夺战后，2022Q1整个行业的费用压力出现缓和趋势。少数公司通过新品实现较强复苏。 腾讯网易：游戏业务凸显稳定性，收入表现仍强于行业。从年度的角度来看，腾讯网易的一超一强地位仍然较为稳固。不同于中小厂商明显的产品周期弹性，两位巨头作为龙头和平台的稳定性更加突出。但腾讯的广告业务在2021Q4出现了同比环比下滑，带动整个Q4的非国际准则利润明显下滑。预计今年广告业务仍存在一定的压力与不确定性，预计以游戏业务为主的网易复苏更快。 整体看2022年H1游戏行业收入或仍然延续稳定但较难增长的态势。 H2 有望因为国内版号恢复，上市公司重视出海业务重拾增长。 互联网视频电商：互联网大盘的整体时长增速逐渐放缓，今年3月下旬受疫情影响时长大盘增速有所提升，但整体看互联网行业整体流量已接近天花板。 互联网视频大盘的整体时长增速仍快于互联网大盘增速，得益于短视频板块的高速增长。从景气度看短视频好于长视频，差异较大。长视频中短期来看重点项目上线有望带动Q2业绩环比明显改善，哔哩在用户数、时长上表现较强的增长动力，快手仍稳居短视频行业第二，21Q4业绩超预期。 电商行业短期疫情影响需求疲弱，增速（Q1/Q2）仍有下探趋势，但疫情若好转有较大潜力修复，美团在本地生活领域具备绝对优势，长期壁垒深厚。 广告营销：受疫情和宏观经济影响，景气度承压。由于疫情和游戏、教育、互联网、医美等行业政策原因，广告主广告投放意愿受到压制，板块公司整体营收22Q1有较大幅度下滑，行业景气度下行。但长期看，疫情和行业政策只是短期的扰动，下半年广告投放有望迎来恢复。 影视院线板块：2021年业绩修复明显，22Q1受疫情影响再次受损。2021年电影票房同比恢复明显，达到470亿，同比2020年增长131%，板块内22家公司2021年全年整体实现营收414亿元，同比增长49.2%，归母净亏损12.8亿元，亏损同比收窄。22Q1，板块内22家公司整体实现营收96.97亿元，同比下降14.4%，实现归母净利润3.67亿元，同比下降75.3%。截至2022年4月底，全国电影票房达到145亿， M1/M2/M3/M4 较2021年前4月增速分别为-18.7%/-15.6%/-63.6%/-77.3%。板块受到疫情再次爆发的影响，拐点仍在等待中，期待进口片的增量价值。 投资建议：4月底政治局会议对平台经济的相关表态，我们认为下一阶段的互联网行业监管将走向常态化，政策边界逐步清晰，传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 投资主题 报告亮点 我们整理了A股传媒与海外中概互联网当前主要的行业数据与财报数据。 针对A股传媒行业，我们发现2021年整个板块出现回暖，主要由线下相关的广告营销与影视院线业务回暖推动。2022Q1的数据则由于疫情扰动呈现了不同的趋势，线下业务相关公司再次承压；而如游戏等业务与线上相关公司表现相对更优，同时财务数据显示游戏板块的费用率压力相比2021年有所缓解。针对后续趋势，我们通过复盘过去几年游戏行业走势将其分为不同的阶段，指出当前关注点主要是行业能否重现2019年的景气度修复行情。 针对互联网行业，我们认为政策监管层面已有明确向好信号，业绩层面静待拐点来临。我们通过复盘指数走势判断市场对互联网板块的两大担心分别为政策监管和业绩。监管层面此次中央政治局会议的召开及内容为市场传递了“互联网监管边际向好”的乐观预期，往后看我们认为监管边际上逐渐向好的可能性大；业绩层面滞后于监管，同时叠加疫情影响，预计Q2主流互联网公司业绩增速仍会进一步下调，业绩拐点预计下半年到来。 投资逻辑 4月底政治局会议对平台经济的相关表态后，我们认为下一阶段的互联网行业监管将走向常态化，政策边界逐步清晰，传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。 整个投资机会主要是政策到底后互联网线上业务的恢复情况以及等待疫情之后的线下修复逻辑：线上先看版号恢复是否驱动游戏行业景气度回升，后看线上广告需求与互联网龙头流量变现能力是否回暖，看好龙头公司长期价值。线下主要关注疫情后的线下娱乐和广告行业修复机会。此外关注元宇宙等新技术进展：看好VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。 一、2021年板块营收增长利润回暖，Q1再受疫情扰动 样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的生意宝、ST瀚叶等12只标的，再删掉受到政策影响较大的教育板块（17只标的）后共150只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板块标的31只，营销板块标的40只，影视院线板块标的28只，A股互联网板块标的8只（芒果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的25只，广电板块标的16只，其他（力盛赛车、中体产业）共两只。 图表1传媒（申万）板块PE走势 （一）2021年板块利润回暖明显，板块间有所分化 年度来看，2021年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入6392亿元，同比+11%；累计净利润为337.80亿元，同比+522%；整体来看板块2021年业绩复苏较为明显。分板块情况来看，主要是广告营销与影视院线公司利润表现恢复；其中广告营销板块营收同比增长6%至2048亿元，归母利润扭亏为盈至44.72亿元。影视院线板块营收同比增长50%至475亿元，亏损大幅收窄至27.38亿元。出版板块营收同比增长5%至1255亿元，归母利润扭亏为盈至144.15亿元。互联网板块营收同比增长31%至1252亿元，归母利润同比增长12%至36.97亿元。游戏板块营收同比增长4%至779亿元，归母利润同比下滑39%至105亿元。广电板块营收同比下滑3%至565亿元，归母利润同比增长80%至34.16亿元。 从收入看，广告营销为收入贡献最大板块；从利润看，出版为利润贡献最大板块。 图表2分板块2021年传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告营销。平均盈利能力最强的板块分别为出版、互联网以及游戏。 图表3分板块2021年传媒行业营收及归母净利润表现（均值） （二）疫情反复再次扰动行业Q1表现，线下相关产业影响较大 季度来看Q1由于疫情反复，业务与线下经济相关产业再次受到一定影响，板块利润表现有所走弱。2022年Q1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1462亿元，同比+4%； 累计净利润为87.88亿元，同比-19%；收入增速放缓，疫情扰动下利润走弱。分板块情况来看，主要是广告营销与影视院线公司利润表现较差，贡献情况与2021年度相反；其中广告营销板块营收同比下滑10%至431.64亿元，归母利润同比下滑46%至9.99亿元。 影视院线板块营收同比下滑11%至113.08亿元，归母利润同比下滑86%至2.23亿元。出版板块营收同比增长8%至273.51亿元，归母利润同比下滑8%至25.99亿元。A股互联网板块营收同比增长41%至323亿元，归母利润同比下滑29%至7.20亿元。游戏板块营收同比增长5%至201亿元，归母利润同比增长14%至37.88亿元。广电板块营收同比下滑1%至117.14亿元，归母利润同比增长41%至5.27亿元。 从收入看，广告营销为收入贡献最大板块；从利润看，游戏成为2022年Q1利润贡献最大板块。 图表4分板块2022年Q1传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告影响。平均盈利能力最强的板块分别为游戏、出版、互联网。由于Q1疫情扰动，业务与线上相关公司表现更优。 图表5分板块2022年Q1传媒行业营收及归母净利润表现（均值） 二、游戏行业：2021多因素导致板块承压，2022行业呈现回暖趋势 （一）板块2021年度表现回顾，营收保持增长利润有所承压 A股上市公司游戏行业剔除ST后总计25家公司：其中营收增速超过100%的公司有1家，增速在50~100%的公司有4家，增速在0~50%的公司有10家，营收下滑的公司总共10家。利润角度看，15家公司利润下滑，8家公司利润增速大于20%，2家公司利润增速在0~20%之间。 图表6 2021年游戏板块营收增速统计 图表7 2021年游戏板块归母利润增速统计 2021年板块平均营收29.85亿元，营收保持小幅增长；板块实现平均归母净利润4.13亿元，同比下滑约39%；实现平均扣非归母净利润2.48亿元，同比下滑约45%，营收保持增长但利润下滑明显。近3年板块平均毛利率保持稳定，2021年小幅提升至66.86%； 2020年板块净利率在疫情的拉动下曾达到23.75%，2021年则下滑到13.84%。在疫情红利期过去后叠加买量费用上涨+行业竞争加剧+产品空档期的影响下，同比来看2021年整个上市游戏板块的盈利能力呈现出下滑趋势。从费用率看销售费用提升较为明显，销售费用率达到29%，研发费用率达到14%；体现出2021年竞争压力下游戏行业的费用压力。 图表8 2021年游戏板块营收与利润 图表9 2021年游戏板块毛利率与净利率 图表10 2021年游戏板块销售&研发费用率 2021年游戏板块承压较为明显，从净利润角度出发：传统的A股主要标的中三七互娱通过海外业务发展分担了国内的压力保持了小幅的增长，吉比特通过老游戏的稳定运营+新游戏《一念逍遥》的成功实现了逆势增长。世纪华通与完美世界则在2021年承受了一定的业务压力。 图表11传媒游戏板块21年经营情况 （二）板块2022Q1表现回顾，买量与研发竞争有所缓和 A股上市公司游戏行业剔除ST后总计25家公司：其中营收增速超过100%的公司有3家，增速在50~100%的公司有1家，增速在0~50%的公司有9家，营收下滑的公司总共12家。利润角度看，15家公司利润下滑，7家公司利润增速大于20%，3家公司利润增速在0~20%之间。 图表12 2021年游戏板块营收增速统计 图表13 2021年游戏板块归母利润增速统计 2022年Q1板块平均营收7.76亿元，营收保持小幅增长；板块实现平均归母净利润1.53亿元，同比增长约14%；实现平均扣非归母净利润1.42亿元，同比增长约29%，营收与利润同比皆转正。近3年板块平均毛利率保持稳定，游戏行业商业模式稳定；2022年Q1小幅提升至68.48%；2022年Q1板块净利率则恢复增长至19.75%。从费用看销售费用率出现回落，销售费用率下滑至27%，研发费用率保持在13%；在经历2021年的买量竞争与人才争夺战后，2022Q1整个行业的费用压力出现缓和趋势。 图表14 2022年Q1游戏板块营收与利润 图表15 20