公司动态点评：去年逆势高增，今年继续发力

寿仙谷（603896）公司动态点评 2021年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月27日 目前股价 38.1 总市值（亿元） 56.94 流通市值（亿元） 56.46 总股本（万股） 14,946 流通股本（万股） 14,818 12个月最高/最低 48.88/24.47 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<去年业绩超预期，今年在销售端继续发力>> 2021-04-01 <<公司生产经营活动正常，不存在应披露而未披露重大信息>> 2020-12-31 <<三季度业绩超预期，四季度将进入产品销售旺季>> 2020-11-02 去年逆势高增，今年继续发力 ——寿仙谷（603896）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 546.76 636.05 757.88 917.09 1,115.09 (+/-%) 6.90% 16.33% 19.15% 21.01% 21.59% 归母净利润（百万元） 123.90 151.71 192.10 234.60 289.82 (+/-%) 15.09% 22.45% 26.62% 22.12% 23.54% 摊薄EPS（元/股） 0.86 1.07 1.30 1.59 1.96 PE 44.5 35.6 29.4 24.0 19.5 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年报及2021年第一季度报告， 2020年实现营业收入6.36亿元，同比增长16.33%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长22.45%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长30.83%。2021年一季度实现营业收入1.74亿元，同比增长31.12%，实现归母净利润4123万元，同比增长25.67%，实现扣非归母净利润3577万元，同比增长13.94%。  去年全年业绩表现亮眼，产品销量呈较快增长。从产品类别看，2020年灵芝孢子粉类产品实现营业收入4.53亿元，同比增长15.08%，毛利率为88.79%，比上年减少1.89个百分点；铁皮石斛类产品实现营业收入1.01亿元，同比增长25.17%，毛利率为75.97%，比上年减少0.35个百分点。从灵芝孢子粉细分产品结构看，与2019年相比，2020年破壁灵芝孢子粉和破壁灵芝孢子粉片收入占比提升，灵芝孢子粉（破壁）收入占比下降，预计未来公司销售资源会进一步倾斜前两个产品尤其是破壁灵芝孢子粉片（服用更为方便）。从销售区域看，互联网销售占比有较大提升，为23.12%，而19年为20.22%，公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道，网上销售的快速增长说明公司产品功效及质量逐渐获得消费者的认可；而省外销售仍需进一步开拓，20年占比为12.59%，比19年下降了3.27%，这部分仍有很大的市场潜力，未来公司将增强对重点省外区域的发掘。从销售量看，灵芝孢子粉类产品20年销售量为26145.26千克，同比增16.05%，铁皮石斛类产品销售量为10628.06千克，同比增28.17%，去年疫情带来的需求增长是产品销量增长的主要原因。  预计今年毛利率水平改善，销售端依然有不俗表现。今年一季度毛利率为83.95%，比去年全年提高0.46%，而比去年一季度提高1.96%，预计今年毛利率会得到较好改善。去年疫情打开产品需求空间，也增加了知名度和认可度，今年公司销售端将乘胜追击，全面发力，培育新市场拓宽新渠道，结合线上线下进行多元化营销，预计今年公司产品在销量上仍有较佳表现。  投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03寿仙谷沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，今年销售端开始全面发力，继续培育新市场拓宽新渠道，公司业绩长期来看将处于稳定上行趋势。预计公司2021-2023年EPS为1.30、1.59、1.96元，对应PE分别为29.4倍、24.0倍、19.5倍，维持“增持”评级。  风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、市场拓展不及预期 mNtMqPsOnRwPwOtOrMoRxO6McM9PpNqQmOnMjMmMqMjMnPuM6MoPpRvPmMrOwMqMoQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 546.76 636.05 757.88 917.09 1,115.09 成长性 营业成本 85.41 105.67 118.09 137.11 160.09 营业收入增长 6.90% 16.33% 19.15% 21.01% 21.59% 销售费用 233.65 264.02 318.31 387.01 472.80 营业成本增长 18.52% 23.73% 11.75% 16.11% 16.76% 管理费用 79.11 72.36 85.64 102.71 123.77 营业利润增长 15.84% 24.36% 25.06% 21.71% 23.18% 研发费用 39.42 48.49 56.84 68.78 83.63 利润总额增长 13.54% 22.97% 26.89% 22.12% 23.54% 财务费用 -2.08 0.48 0.38 0.46 0.56 归母净利润增长 15.09% 22.45% 26.62% 22.12% 23.54% 其他收益 9.79 16.10 17.00 17.20 17.50 盈利能力 投资净收益 12.27 8.78 10.00 12.00 14.00 毛利率 84.38% 83.39% 84.42% 85.05% 85.64% 营业利润 127.77 158.90 198.73 241.87 297.93 销售净利率 23.37% 24.98% 26.22% 26.37% 26.72% 营业外收支 -2.78 -5.20 -3.70 -3.70 -3.70 ROE 6.91% 7.95% 12.10% 13.39% 14.83% 利润总额 124.99 153.70 195.03 238.17 294.23 ROIC 120.18% 36.30% 41.16% 41.73% 45.49% 所得税 1.10 1.99 2.93 3.57 4.41 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 42.73% 41.51% 42.00% 42.20% 42.40% 归母净利润 123.90 151.71 192.10 234.60 289.82 管理费用/营业收入 14.47% 11.38% 11.30% 11.20% 11.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.21% 7.62% 7.50% 7.50% 7.50% 流动资产 602.97 922.80 1,051.91 1,159.54 1,325.37 财务费用/营业收入 -0.38% 0.08% 0.05% 0.05% 0.05% 货币资金 205.62 669.25 756.26 838.06 943.60 投资收益/营业利润 9.60% 5.53% 5.03% 4.96% 4.70% 应收票据及应收账款合计 62.84 70.07 87.82 102.73 128.34 所得税/利润总额 0.88% 1.29% 1.50% 1.50% 1.50% 其他应收款 2.25 2.53 2.00 2.00 2.00 应收账款周转率 8.66 9.57 9.60 9.63 9.65 存货 110.09 99.38 128.92 133.87 168.52 存货周转率 0.75 1.01 1.03 1.04 1.06 非流动资产 737.82 776.78 895.45 954.16 1,013.14 流动资产周转率 0.96 0.83 0.77 0.83 0.90 固定资产 224.29 217.80 317.95 403.14 476.06 总资产周转率 0.43 0.42 0.42 0.45 0.50 资产总计 1,340.78 1,699.58 1,947.37 2,113.70 2,338.52 偿债能力 流动负债 146.45 164.69 240.02 262.13 294.08 资产负债率 12.55% 21.96% 18.49% 17.13% 16.42% 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.12 5.60 4.38 4.42 4.51 应付款项 32.10 95.90 102.73 113.25 124.34 速动比率 3.37 5.00 3.85 3.91 3.93 非流动负债 21.86 208.58 120.00 100.00 90.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.86 1.07 1.30 1.59 1.96 负债合计 168.31 373.28 360.02 362.13 384.08 每股净资产 7.92 8.67 10.72 11.83 13.20 股东权益 1,172.47 1,326.31 1,587.35 1,751.57 1,954.44 每股经营现金流 1.40 1.73 1.85 1.94 2.13 股本 143.87 148.01 148.01 148.01 148.01 每股经营现金/EPS 1.64 1.62 1.43 1.23 1.09 留存收益 1,067.27 1,304.86 1,439.33 1,603.56 1,806.43 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1,340.78 1,699.58 1,947.37 2,113.70 2,338.52 PE 44.54 35.61 29.36 24.04 19.46 现金流量表 （百万） PEG 1.88 1.48 1.38 1.01 0.81 经营活动现金流 807.70 256.36 276.48 290.68 319.0