货币政策执行报告点评：货币政策，如何应对内外挑战？

事件： 5月9日，央行发布2022年一季度货币政策执行报告。 点评： 内外挑战增多下，央行对国内经济形势研判更加谨慎，对通胀关注明显上升 经济发展面临外部和内部挑战增多下，央行对国内经济形势研判更加谨慎。一季度报告对经济形势总体研判，与4月中央政治局会议定调一致，相较去年四季度报告的“三重压力”更加谨慎。外部方面，国际地缘政治紧张、发达经济体加快加码收紧货币政策、全球经济的波折与挑战；内部方面，经济“三重压力”依然存在，“突出表现为近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大”。 央行对通胀形势的关注度明显上升，尤其是粮食和能源价格稳定。4月以来，央行在多个会议中，均强调粮食和能源安全、价格稳定等，对国内物价稳定的关注已在逐步升温。一季度报告进一步明确强调，“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供”，“谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力”等。 货币政策“以我为主兼顾内外平衡”，注重发挥结构性工具等对实体的支持 “稳字当头”下，货币政策“以我为主兼顾内外平衡”。一季度报告对货币政策定调，与一季度末召开的货币政策委员会例会基本类似，均强调“稳字当头”、“主动应对”、“提振信心”，重心在加大对实体经济的支持力度。相较去年四季度，报告进一步明确“以我为主”要兼顾内外平衡，与我们在报告《“以我为主”的微妙变化》判断类似，央行对主要海外央行收紧货币外溢影响关注上升。 工具安排上，央行注重发挥结构性工具和存款利率市场化调整机制作用。类似去年四季度，央行继续强调结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构支持重点领域、薄弱环节及向受疫情影响严重的企业、行业倾斜。同时，央行明确强调发挥存款利率市场化调整机制重要作用，以推动降低企业融资成本等；专栏3详细介绍该机制，并指出部分银行已下调存款利率，进而推动贷款利率下降。 操作层面长短兼顾，稳投资、保安全的同时，压降存量风险、严控增量风险 除复工、有效投资外，央行要求加大对粮食、能源等供给安全的金融支持。加快推动复工下，央行强调加大对疫情影响较大的行业、有效投资等金融支持；对地产表态，基本延续中央政治局会议定调，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，“因城施策”支持刚性和改善性住房需求。安全领域，央行强调对传统能源的支持，也明确要求“加大对大型风电光伏基地及周边煤电改造升级的支持力度”。 央行进一步细化金融风险防范，强调丰富工具、压实各方责任。相较去年四季度，一季度报告强调“丰富宏观审慎政策工具箱”，突出重点抓好防范化解金融风险工作，“压降存量风险、严控增量风险”；要求提高风险识别的前瞻性、及时性和有效性，不断丰富完善早期纠正措施，统筹监管资源和处置资源，压实金融机构及其股东主体责任、地方属地和金融管理部门的监管责任、风险处置合力。 风险提示：CPI通胀超预期，全球经济政治地缘冲突加剧。 图表1：2022年一季度货币政策执行报告对比表 风险提示：1、在猪肉供给出清加快、需求收放缓下，新一轮猪周期或将重启；同时，原油供给弹性受限、全球需求修复，可能带来原油价格的持续高位，不排除形成“猪油共振”的可能，叠加消费的逐步修复，年内CPI通胀可能阶段性超预期；2、俄乌冲突升级，地缘冲突加剧。