事件点评：出口受疫情影响较其他国家显著降低，净出口对人民币支撑减弱

2022年4月出口增速大幅放缓 2022年4月出口金额2736.2亿美元，同比上涨3.9%，较上月14.7%大幅回落。 韩国、越南和中国台湾的出口同比分别为12.6%、25%和18.9%。其中韩国和中国台湾相比上月都略有下降，但是降幅不大。越南的出口金额同比上涨25%，较前值14.8%大涨超过10个百分点。但相比于韩国、越南等国，只有我国境内出口增速降幅最为显著。因此，我国此次出口的主要影响因素还是来源于多地疫情。 另外，我国对主要出口国家增速全部下降。其中，对日本出口增速转负。美国、欧盟和韩国出口增速高于整体出口增速，是我国的出口的主要拉动项。我们认为，主要原因是最近的俄乌冲突，大宗商品价格上行，导致欧洲和美国等国处于高通胀阶段。 2022年4月进口增速大幅回落 2022年4月进口金额2225亿美元，增速较上月回升0.1个百分点。4月进口降低主要反映了内需不足，主因是国内多地疫情对生产和需求造成影响。我国对主要进口国家增速几乎全部转负，美国、欧盟、东盟、日本、韩国和中国香港进口分别为-1.2%、-12.55、4.45%、-15.1%、-5.6%和-68.3%，反映内需较弱。 净出口回落至正常区间，对人民币支撑减弱 2022年4月贸易差额为511.2亿美元，同比上涨25.05%。从历年1月到4月的净出口金额来看，我国的净出口额度正在恢复到疫情前的历史正常水平。自全球疫情以来，国外生产受疫情影响较重，如生活必需品和口罩等防护医疗器械需求上升，对我国出口起到较大的支撑作用。因此，我国的净出口数据一直处于遥遥领先的历史高位，而净出口高位对我国人民币汇率起到了重要的支撑。 当净出口金额高位运行维持到2021年11月，增速开始放缓。另外，2022年1-2月增速由于春节季节性回落，叠加海外对于疫情的放宽，复产复工，生产恢复，外需减弱，净出口出现逐渐从高速增长向历史正常水平回归的趋势。一旦出口的支撑力度减弱，人民币汇率的拉动因素逐渐消失。因此，之前人民币被抑制的贬值压力集中释放，导致人民币大幅走弱。 预计疫情缓解后，出口会出现反弹 由于本轮疫情对进出口影响较大，并且随着海外疫情复工，进出口逐渐回落至历史正常运行水平。这对人民币支撑逐渐减弱，导致贬值压力增大。因此，宽松的货币政策存在约束，债市存在上行压力。此外，2022年4月出口回落主要是由于国内疫情导致，而非全球需求转弱，如越南出口大幅上升。本轮疫情缓解之后，生产复工，物流效率恢复；需求端居民消费增加，基建、地产投资上升，会对接下来的进出口起到拉动作用。因此，我们预计在疫情缓解后进出口将会迎来反弹。 风险提示：疫情变化超预期；大宗商品价格变化超预期。 1、2022年4月出口增速大幅放缓 2022年4月出口金额2736.2亿美元，同比上涨3.9%，较上月14.7%大幅回落。 出口增速大幅放缓的原因主要是多地疫情影响，对于企业开工造成严重影响，进而影响外贸，如4月PMI新出口订单指数只有41.6%。另外，疫情对于物流造成影响，无论是材料的供应链，还是出口港口的效率都造成一定影响。最后，除了内部生产的原因之外，海外多国放开疫情限制，外需减弱同样也对我国出口造成影响。 图1：2022年4月出口增速大幅放缓 1.1、相对于其他国家和地区，我国出口增速降幅最为明显 2022年4月，韩国、越南和中国台湾的出口同比分别为12.6%、25%和18.9%。 其中韩国和中国台湾相比上月都略有下降，但是降幅不大。越南的出口金额同比上涨25%，较前值14.8%大涨超过10个百分点。但相比于韩国、越南、中国台湾等地，只有我国境内出口增速降幅最为显著。因此证明全球经济并未出现明显下行，而我国此次出口的主要影响因素还是来源于多地疫情导致的企业生产问题。 图2：2022年4月韩国和中国台湾出库增速降幅较低 1.2、2022年4月主要国家出口金额增速下降 2022年4月，我国对美国、欧盟、东盟、日本、韩国和中国香港出口9.4%、7.9%、7.6%、-9.4%、7.8%和-15%，主要出口国家增速全部下降。其中，对日本出口增速转负，对中国香港出口连续三个月降低。美国、欧盟和韩国出口增速高于整体出口增速，是我国的出口的主要拉动项。我们认为，主要原因是最近的俄乌冲突，大宗商品价格上行，导致欧洲和美国等国处于高通胀阶段，使我国主要出口商品价格也随之上涨，对4月出口形成拉动。 图3：2022年4月主要国家出口金额增速下降 1.3、2022年3月出口占比较大商品多数增速回落 2022年4月主要出口商品中，只有农产品保持强劲，同比增加20.45%。其余在2022年3月出口占比较大的商品中，纺纱织线、自动设备、服装、钢材、高新技术产品、机电产品同比分别为0.86%、-5.1%、1.89%、-37.56%、-5%和-0.11%。证明疫情导致的停工问题严重影响了企业生产。 图4：2022年4月主要商品出口增速减缓 2、2022年4月进口增速大幅回落 2022年4月进口金额2225亿美元，增速较上月回升0.1个百分点。4月进口降低主要反映了内需不足，主因是国内多地疫情对生产和需求造成影响。生产端，多地企业停工，开工率下降。需求方面，疫情严重影响消费和投资。 图5：2022年4月进口增速大幅回落 2022年4月主要进口国家增速几乎全部转负，美国、欧盟、东盟、日本、韩国和中国香港进口分别为-1.2%、-12.55、4.45%、-15.1%、-5.6%和-68.3%，反映内需较弱。由于4月以来，整月疫情反复，对于需求造成极大影响。除了居家对消费的影响，停产停工造成基建、地产等投资效率不高，物流同样受到影响，导致内需不足，进口大幅下降。 图6：2022年4月主要进口国家增速全面转负 3、净出口回落至正常区间，对人民币支撑减弱 2022年4月贸易差额为511.2亿美元，同比上涨25.05%。从历年1月到4月的净出口数据来看，我国的净出口数据正在恢复到疫情前的历史正常水平。自全球疫情以来，国外生产受疫情影响较重，如生活必需品和口罩等防护医疗器械需求上升，对我国出口起到较大的支撑作用。因此，我国的净出口数据一直处于遥遥领先的历史高位，而净出口高位对我国人民币汇率起到了重要的支撑。 当净出口高位运行维持到2021年11月，增速开始放缓。另外，2022年1-2月增速由于春节季节性回落，叠加海外对于疫情的放宽，复产复工，生产恢复，外需减弱，净出口出现逐渐从高速增长向历史正常水平回归的趋势。一旦出口的支撑力度减弱，人民币汇率的拉动因素逐渐消失。因此，之前人民币被抑制的贬值压力集中释放，导致人民币大幅走弱。 图7：2022年净出口逐渐回归历史正常水平 图8：2020年至2021年净出口屡创新高 图9：2022年4月净出口高位运行逐渐回落 图10：2022年人民币汇率走弱 4、预计疫情缓解后，出口会出现反弹 由于本轮疫情对进出口影响较大，并且随着海外疫情复工，进出口逐渐回落至历史正常运行水平。这对人民币支撑逐渐减弱，导致贬值压力增大。因此，宽松的货币政策存在约束，债市存在上行压力。此外，2022年4月出口回落主要是由于国内疫情导致，而非全球需求转弱，如越南出口大幅上升。本轮疫情缓解之后，生产复工，物流效率恢复；需求端居民消费增加，基建、地产投资上升，会对接下来的进出口起到拉动作用。因此，我们预计在疫情缓解后进出口将会迎来反弹。 5、风险提示 疫情变化超预期；大宗商品价格变化超预期。