2021年业绩预告点评：新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱

投资要点 事件：公司发布] 2021年业绩预告，预计实现归母净利润12亿元~14亿元 （+77%~+106%），实现扣非归母净利润11.3亿元~13.3亿元（+82%~+114%），业绩基本符合市场预期。 新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱。单Q4季度预计公司实现归母净利润1.6亿元~3.6亿元（-33%~+48%），环比Q3季度有所下降的原因主要是公司新冠疫苗国内接种放缓，海外出口审批仍在持续推进当中。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗净利润约为5.5亿元~7亿元。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA工作在持续推进当中，预计2022年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响，预计全年实现归母净利润6~7亿元，但公司已经对四联苗销售渠道进行较好优化，预计2022年将恢复增长，13价肺炎疫苗目前已经在全国近1/3省份实现准入，公司采用低价策略定价460元左右，对比国内外厂商性价比优势突显，有望快速抢占市场份额。公司常规品种2022年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。 22-23年在研品种进入获批期，长期发展动力充足。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计在22年Q1可以完成临床总结报告。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑，不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元及2.40元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。 指标/年度 关键假设： 1）四联苗：2021~2023年，预计公司四联苗销量分别为330、360、414万支，毛利率分别为94%、94%、94%，其中2021年换包装提价约为30%。 2）乙肝疫苗：完成换包装工作后二类乙肝疫苗提价，其中60ug中标价从220元提升到320元，20ug从75元左右提价到120元。公司产品2021年恢复生产，2021年~2023年二类乙肝疫苗总计收入增速约为276%、14%、16%，毛利率分别为93%、93%、93%。 3）23价肺炎疫苗：2021~2023年，预计公司23价肺炎疫苗销量分别为70、100、115万支，毛利率分别为92%、92%、92%。 4）13价肺炎疫苗：2021~2023年，预计公司13价肺炎疫苗销量分别为15、340、545万支，毛利率分别为95%、95%、95%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分项业务收入拆分及预测