贵金属周报：温柔鹰派的加息缩表后 金银比向上仍将延续

温柔鹰派的加息缩表后金银比向上仍将延续——国信期货贵金属周报2022年5月8日研究咨询部 1行情回顾2库存及持仓3高频数据更新4基本面分析目录CONTENTS研究咨询部5后市展望 行情回顾Part1第一部分研究咨询部 1.1 行情概览五一假期后，金银先涨后跌，美联储5月会议落地后，温柔鹰派的加息缩表好于市场预期，金银略有反弹，次日随着拜登政府将启动补充原油战略储备长期计划，市场通胀忧虑再起，叠加紧缩政策带来的影响仍在发酵，金银再度回落。美联储5月会议加息缩表落地，鲍威尔称未考虑一次加息75bp，通胀可能在逐步见顶，好于市场预期。另外美国4月非农数据表现仍然强劲，就业市场仍处于高度紧俏状态，薪资上行压力有所缓解，结合鲍威尔在美联储5月决议后的发言来看，鲍威尔所期望的劳动参与率上行并未发生，及工作岗位数增长并未有显著放缓迹象，与前期趋势较为一致，这对后续市场的货币政策预期影响有限。对贵金属而言，紧缩预期短期内基本已打足，金银快速下跌基本告一段落。不过反弹空间亦较为受限，黄金突破前高仍需等待。一方面，加息对需求影响还在逐渐传导中，通胀预期的下行还未结束，若商品价格出现调整，贵金属也将承压。另一方面，缩表下个月开始，且将在三个月内完成加速，流动性收缩的实质影响尚未体现，利空潜存。预计贵金属下一波突破上行，需等待更多信号，关注经济增长受阻和美联储更明确的转变，这2个信号，短期内难以出现。另外人民币汇率调整将对内盘黄金价格形成一定支撑，通胀预期下行环境中，白银将弱于黄金，即金银比趋于上行。从技术上看，本轮贵金属在五一假期期间的调整低位已触及重要关口。COMEX黄金触及1845美元/盎司，触及自2018年底以来上行趋势线。COMEX白银跌至22美元/盎司附近，触及2020年7月以来的宽幅震荡区间下沿。从这一点来看，当前贵金属单边上，多性价比高于空。操作上建议：单边观望为主，组合上逢低做多金银比，空银多金对冲。研究咨询部4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1.2 内外盘黄金价格走势五一假期期间，外盘黄金震荡下跌，截至5月4日晚间，COMEX黄金报于1867美元附近，下跌2.3%。5月5日-5月6日，内外盘金价震荡偏强：沪金主力2206合约最低点在401.20元，最高点触及406.88元，收于405.56元，上涨0.38%。COMEX黄金期货最低点在1865.0美元，最高点触及1910.7美元，收于1882.8美元，上涨0.75%。研究咨询部5免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 1.3 内外盘白银价格走势五一假期期间，外盘白银大幅下跌，截至5月4日晚间，COMEX白银报于22.6美元附近，下跌2.1%。5月5日-5月6日，内外盘银价均下跌：沪银主力2206合约最低点在4790元，最高点触及4974元，收于4843元，下跌1.57%。COMEX白银期货最低点在22.110美元，最高点触及23.345美元，收于22.370美元，下跌0.14%。研究咨询部6免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 基本面分析Part2第二部分研究咨询部 2.1 PMI显示制造业需求扩张再减速服务业仍招人难研究咨询部8免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国4月ISM制造业PMI55.40，前值57.10，不及预期的57.6。制造业物价指数自高位略有回落，新订单和产出分项继续回落但仍处扩张区间，继续反映物价高企对制造业需求逐渐形成抑制，库存项回落，供应商交付项反弹，显示供应链问题在制造业中依然存在。在物价已升至对需求边际上形成抑制的情况下，或将逐渐对商品价格升势产生负面影响，通胀预期将倾向于回落，贵金属短期内承压。美国4月ISM服务业PMI57.1，前值58.3，低于预期的58.5，服务业PMI较上月有所回落，商业活动分项进一步改善，新订单分项出现较大回落，但仍处扩张中，反映服务业需求仍然旺盛；就业分项再度回落至荣枯线以下，反映极度紧俏的劳动力市场下，招人难问题仍然存在；价格分项进一步走高，显示通胀形势仍然严峻。数据来源：WIND 国信期货203040506070802018-012018-102019-072020-042021-012021-10美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单制造业PMI分项：产出304050607080901002018-012018-102019-072020-042021-012021-10制造业PMI分项：订单库存制造业PMI分项：供应商交付制造业PMI分项：物价404550556065702018-012018-102019-072020-042021-012021-10美国ISM服务业PMI美国ISM制造业PMI 2.2 美联储5月会议落地，温柔鹰派的加息缩表研究咨询部9免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。5月5日凌晨，美联储5月会议落地，整体维持鹰派但不及预期，决议落地后金银在经历近半个月的调整后有所反弹。本次会议结束后，验证了前期市场的紧缩预期基本已打足，金银快速下跌基本告一段落。不过贵金属反弹空间亦较为受限。从技术上看，当前单边上贵金属多性价比高于空。另外人民币汇率调整将对内盘黄金价格形成一定支撑，通胀预期下行环境中，白银将弱于黄金，即金银比趋于上行。本次会议要点主要在三方面：在具体货币政策操作上：（1）加息50bp，将联邦基金利率的目标区间提高到0.75%-1%（2）缩表计划落地，将在6月1日正式开始缩表，初始缩表速度为最高475亿美元/月，将在3个月后加速至最高950亿美元/月在对经济的看法上：（1）经济仍然强劲，一季度虽然GDP环比折年率为-1.4%，但是消费和投资都反映需求仍然强劲，衰退概率很低，目前家庭消费和投资仍然很好（2）通胀仍然严峻，收到了俄乌冲突和中国疫情的扰动，但通胀已经出现了一定的回落；（3）就业市场仍然维持高度紧俏状态，目前1个失业的人对应1.9个职位空缺非常紧俏，鲍威尔预计未来会出现劳动参与率上升，失业率可能会略有反弹，工作岗位增长有所放缓，在对后续货币政策的看法上：（1）单次加息75bp不是联储在积极考虑的事，这意味着这种加息幅度可能性很低，而4月底时，市场预期6月再加息75bp概率为91%，这也是被认为不及市场紧缩预期的主要证据（2）预计未来会议上单次加息幅度还是在50bp,将考虑加至中性利率水平（2-3%） 2.2美联储5月会议落地，温柔鹰派的加息缩表研究咨询部10免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。本次会议结束后，验证了前期市场的紧缩预期基本已打足，金银快速下跌基本告一段落。不过，贵金属反弹空间亦较为受限，黄金突破前高仍需等待。一方面，加息对需求影响还在逐渐传导中，通胀预期的下行还未结束，若商品价格出现调整，贵金属也将承压。另一方面，缩表下个月开始，且将在三个月内完成加速，流动性收缩的实质影响尚未体现，利空潜存。预计贵金属下一波突破上行，需等待更多信号，关注经济增长受阻和美联储更明确的转变，这2个信号，短期内难以出现。从技术上看，本轮贵金属在五一假期期间的调整低位已触及重要关口。COMEX黄金触及1845美元/盎司，触及自2018年底以来上行趋势线。COMEX白银跌至22美元/盎司附近，触及2020年7月以来的宽幅震荡区间下沿。从这一点来看，当前贵金属单边上，多性价比高于空。另外人民币汇率调整将对内盘黄金价格形成一定支撑，通胀预期下行环境中，白银将弱于黄金，即金银比趋于上行。 2.3 美国4月劳动力市场维持强势不温不火影响有限研究咨询部11免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国4月劳动力市场表现仍然强劲，就业市场仍处于高度紧俏状态，薪资上行压力有所缓解，结合鲍威尔在美联储5月决议后的发言来看，鲍威尔所期望的劳动参与率上行并未发生，及工作岗位数增长并未有显著放缓迹象，反映整体需求仍然强劲，与前期趋势较为一致。另外单次数据影响有限，仍须观察后续更多就业数据变化，对后续市场的货币政策预期影响有限，对贵金属而言影响亦较小。•4月非农就业人数增加42.8万人好于预期，预期增39.1万人，前值小幅下修至42.8万人。其中服务业增加34万人，仍是劳动力市场修复主力军，其中休闲酒店业增加了7.8万人，另外运输仓储业和商业服务业分别增加5.2万人和4.1万人，继续反映服务业复苏持续趋势。•4月失业率持平于3.6%，劳动参与率略降至62.2%，前值为62.4%，劳动力人口减少36.3万人，反映有部分群体退出了找工作队伍。•劳动力薪资上涨压力有所缓解，美国3月平均时薪同比增5.5%周薪同比升4.6%，涨幅未进一步扩大，另外时薪环比涨幅也有所回落。•美国3月失业人数与职位空缺数差的绝对值再度扩大至651万人，劳动力市场的供需缺口仍然显著，劳动力市场维持高度紧俏状态。数据来源：WIND 国信期货159 308 645 559 471 422 564 588 543 539 583 637 580 602 549 523 0.002.004.006.008.0002004006008001,0001,2002021-012021-052021-092022-01千人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调-2.50.02.55.07.510.02019-012019-082020-032020-102021-052021-12美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比%美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比%-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002008-022010-072012-122015-052017-102020-03失业人数-职位空缺数千人右轴失业人数职位空缺数千人 2.4 通胀预期趋于回落金银比有望走高研究咨询部12免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国3月CPI进一步走高，能源和食品贡献显著。美国3月CPI同比升8.5%，高于预期的8.4%，为1981年12月以来最高；环比升1.2%与预期持平。3月核心CPI同比升6.5%，为1982年8月以来最高；环比升0.3%较前值回落且低于预期。从环比贡献来看，能源项贡献比例近70%，食品贡献比例10%，核心商品和服务项降至20%。核心CPI中，核心商品环比贡献转负，主因是二手车价格回落。但核心服务业价格仍持续升温。美国3月CPI创新高后，同比已有筑顶现象。一方面，从基数效应出发计算，核心CPI同比见顶确定性强。而对CPI而言，若CPI环比涨幅维持在0.8%以下（也就是中性情况下），那么3月CPI同比可能已触达年内顶区间将在二三季度开始有所回落，若全球能源和食品价格在供应链扰动下涨势延续，则还有一定的概率进一步上行。另一方面，从当前美国通胀结构上看，核心服务价格坚挺但核心商品价格已降温，反映前期财政补贴和储蓄的支持已削弱，后续以耐用品为代表的商品通胀动力有所削弱。落在对贵金属影响上，在通胀预期方面，随着通胀同比接近见顶，通胀预期上方空间已较为有限在加息阶段将趋向于回落，金银比未来有望走高。 2.4 通胀预期趋于回落金银比有望走高研究咨询部13免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。6.4%8.7%10.3%12.2%0%3%6%9%12%15%2020-012020-092021-052022-012022-09预测范围CPI同比，若环比0.4%CPI同比，若环比0.6%CPI同比，若环比0.8%0%2%4%6%8%10%12%2020-012020-092021-052022-012022-09预测范围核心CPI同比，若环比0.4%核心CPI同比，若环比0.6%核心CPI同比，若环比0.2%-1.0-0.50.00.51.01.52018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01美