贵金属期货·专题报告：美联储鹰派，加息节奏加快、缩表不远，金银中期料承压

1 摘要： 2022年1月27日 星期四 国贸期货 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 林丙红 投资咨询号： Z0000222 从业资格号： F0247654 贵金属期货·专题报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 美联储维持联邦基金利率水平在0-0.25%不变，声明称削减QE步伐不变，将在3月结束Taper，再次修改利率前瞻指引，称鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，将很快适合加息，这意味着美联储最快将可能从3月开始加息；且预计缩表将在加息过程已经启动后开始，倾向于长期持有美国国债。经济评价表述基本不变，重申疫情相关因素继续助长高通胀，新变异病毒是经济风险之一。 美联储利率决议后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上指出（实现充分就业和维持物价稳定这）两大职能都要求美联储撤走宽松，不排除FOMC每次会议都加息的可能性，尚未决定加息的（整体）幅度，我们意识到，这一轮扩张（宽松货币政策）是非同寻常的，将在未来几次会议上讨论缩表问题。 简评：Taper在3月结束以及再次调整利率前瞻指引至最快3月可能加息均符合市场预期。但鲍威尔称不排除FOMC每次会议都加息的可能性和需要大规模的缩表则超出市场预期；另外，声明称FOMC预计，缩表将在加息过程已经启动后，这也基本上明确了美联储将在2022年开启缩表。这些细节描述均强化了美联储将通过提高利率和缩表来遏制高通胀的决心。受美联储鹰派影响，美元指数和美债收益率走高，贵金属价格承压下跌。 展望后市，目前美国3.9%的失业率、7%的CPI和4.7%的核心PCE，以及未来就业仍有望继续改善，通胀暂时难以降温，均表明美联储今年加息3-4次问题不大；且经过此次1月会议释放的信号，可以明确美联储最快可能将在3月开始加息，并于年内启动缩表。故我们预计当前至美联储加息启动阶段，实际利率将跟随名义利率继续回升，未来利率驱动仍将是主导贵金属价格走势的关键因素，预计在美联储加息靴子落地之前，贵金属价格将继续承压；叠加美国经济增长有望维持韧性复苏和美联储紧缩货币政策都将给美元指数带来支撑，从而继续对贵金属构成中期压制。因此，我们建议投资者继续逢高做空金银2206合约。 个人建议，仅供参考。 美联储鹰派：加息节奏加快、缩表不远，金银中期料承压 国贸期货·投资咨询部 白素娜 联系方式：0592-5897833 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 林丙红 联系方式：0592-5898885 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 2 一、美联储1月决议：3月或开始加息，缩表将在加息过程中开启 美联储维持联邦基金利率水平在0-0.25%不变，声明称削减QE步伐不变，将在3月结束Taper，再次修改利率前瞻指引，称鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，将很快适合加息，这意味着美联储最快将可能从3月开始加息；且预计缩表将在加息过程已经启动后开始，倾向于长期持有美国国债。经济评价表述基本不变，重申疫情相关因素继续助长高通胀，新变异病毒是经济风险之一 具体如下： 利率决议：北京时间1月27日凌晨3：00点，美联储货币政策委员会FOMC的委员一致同意（费城联储主席哈克以替补身份参与投票）将联邦基金利率的目标水平保持在0-0.25%不变，符合市场预期。同时，维持贴现利率在0.25%不变，维持超额准备金率（IOER）在0.15%不变。 美联储决议声明称：委员会决定，继续每月减少净资产购买，让它们（净购买）到3月初结束；从2月起，委员会将每月至少增持200亿美元的美国国债和至少100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。 鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，（FOMC）委员会预计，将很快适合上调联邦基金目标区间。 本次会后，美联储还公布名为“缩表原则”的公告，称FOMC一致认为，当前适合提供有关大幅缩表计划方式的信息。公告称，全体与会者一致同意：FOMC将改变政策利率作为调整货币政策立场的主要方式。FOMC将决定缩表的时间和步伐，以便促进达成充分就业和价格稳定的目标。FOMC预计，缩表将在加息过程已经启动后开始。FOMC有意随着时间推移减少美联储持有的证券，以一种可预见的方式减持，主要通过调整再投资系统公开市场账户（SOMA）所持证券收到本金款项的金额。随着时间推移，FOMC有意将证券持仓的规模保持在高效及有效执行货币政策所需的水平。长远来看，FOMC有意SOMA内主要持有美国国债，因此最大限度减少美联储持有经济体内各行业债券配置的影响。FOMC准备基于经济和金融形势变化调整一切缩表方式的细节。 疫情相关的供需失衡和经济复工已经继续助长通胀处于高水平，美国经济前景所面临的风险包括那些新出现的新冠肺炎变异毒株；经济和就业形势走强，就业人口稳步增加，失业人口已经大幅下降。 二、鲍威尔延续鹰派基调，称不排除每次会议都加息且将在未来几次会议讨论缩表 美联储利率决议后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上指出（实现充分就业和维持物价稳定这）两大职能都要求美联储撤走宽松，不排除FOMC每次会议都加息的可能性，尚未决定加息的（整体）幅度，我们意识到，这一轮扩张（宽松货币政策）是非同寻常的，将在未来几次会议上讨论缩表问题。 鲍威尔1月新闻发布会要点总结如下： 1、利率政策：不排除FOMC每次会议都加息的可能性，尚未决定加息的（整体）幅度。 2、资产负债表：需要大规模地缩表，将在加息至少一次之后开会讨论缩表事宜、将至少讨论一次，希望缩表是一个有序的、可预见的过程。 3、通胀：那些推高通胀的因素与新冠肺炎疫情有关。我认为通 qRqOtMnRmMtM7NcM6MsQpPsQtReRmMnPjMqQvN8OrQmMMYnQtQwMpOuM 3 胀风险仍然偏上行。 4、就业市场：劳动力市场非常强劲，一直在大范围地改善。 5、供应紊乱问题：鲍威半导体问题将持续至超过2023年。我可不会说“供应链问题将在2022年年底之前得到化解”，希望到下半年看到问题解决的进展。 6、金融稳定性：我们可以避免金融系统崩溃。 7、联储官员伦理问题：我对前美联储官员卡普兰股票交易一事并不知情。 三、简评：加息不远，缩表将至，贵金属中期料承压 简评：Taper在3月结束以及再次调整利率前瞻指引至最快3月可能加息均符合市场预期。但鲍威尔称不排除FOMC每次会议都加息的可能性和需要大规模的缩表则超出市场预期；另外，声明称FOMC预计，缩表将在加息过程已经启动后，这也基本上明确了美联储将在2022年开启缩表。这些细节描述均强化了美联储将通过提高利率和缩表来遏制高通胀的决心。受美联储鹰派影响，美元指数和美债收益率走高，贵金属价格承压下跌。 展望后市，目前美国3.9%的失业率、7%的CPI和4.7%的核心PCE，以及未来就业仍有望继续改善，通胀暂时难以降温，均表明美联储今年加息3-4次问题不大；且经过此次1月会议释放的信号，可以明确美联储最快可能将在3月开始加息，并于年内启动缩表。故我们预计当前至美联储加息启动阶段，实际利率将跟随名义利率继续回升，未来利率驱动仍将是主导贵金属价格走势的关键因素，预计在美联储加息靴子落地之前，贵金属价格将继续承压；叠加美国经济增长有望维持韧性复苏和美联储紧缩货币政策都将给美元指数带来支撑，从而继续对贵金属构成中期压制。因此，我们建议投资者继续逢高做空金银2206合约。 图表1：美元指数受提振走高 图表2：美债收益率拉升 图表3：伦敦金承压走低 图表4：伦敦银跟随走低 4 图表4：美国通胀预期拐点已现，料逐步下移 图表6：实际利率上行，恐继续压制贵金属 数据来源：wind 0.000.501.001.502.002.503.003.502019-042019-102020-042020-102021-042021-10美国5年期通胀预期美国10年期通胀预期1,2001,4001,6001,8002,0002,200-1.5-1.0-0.50.00.51.001-0603-0605-0607-0609-0611-0601-0603-0605-0607-0609-0611-0601-0610年期通胀指数国债(TIPS)伦敦现货黄金（右） 5