扣非增长亮眼，经济下行压力下保持稳健增长

收入&利润：21Q4扣非归母净利增速达到32.58%，增速表现稳健：4月14日，柏楚电子发布2021年年度报告，实现营业收入9.13亿元，同比增长60.02%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长48.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.44亿元，同比增长78.77%；基本每股收益5.49元。其中，Q4实现营业收入2.07亿元，同比增长11.67%；归母净利润0.89亿元，同比减少5.88%，而扣非业绩达到1.17亿元，同比32.58%。公司中功率产品销量持续增长的情况下，高功率业务线及智能切割头业务线持续发力，使得2021年度收入稳健增长。 业务结构：公司总线产品增速接近翻倍，各产品单价稳中有升：①公司主要产品随动系统、板卡系统生产量较上年同期分别增长41.41%、38.85%，销售量较上年同期分别增长34.79%、34.00%；②总线系统凭借性能优势，市场认可度不断提升，生产量与销售量较上年同期分别增长114.29%、97.81%。 费用端：公司费用控制能力优秀，受股权支付费用增加，管理费率略有提升：销售费用0.42亿元，同比增长57.09%，销售费率为4.63%，同比下降0.9pct；管理费用0.60亿元，同比增长48.83%，管理费率为6.62%，同比略减少0.49pct；研发费用1.38亿元，同比增长68.33%，研发费率为15.12%，同比提升0.74pct。管理费用股票激励计划产生的股份支付费用增加，以及柏楚数控将其持有的上海波刺企业管理中心（有限合伙）的部分股权激励给波刺自动化核心员工后产生的股份支付金额所致。 产品端：市占率持续提升，智能焊接第二曲线逐步成型：①中低功率激光切割控制系统：市场占有率约60%，其中中功率市场占有率超过90%；国内排名前10的激光设备公司均使用柏楚电子产品，活跃客户超过600家；②高功率激光切割控制系统：国内排名前10的高功率激光设备公司均使用柏楚电子高功率产品，率先实现高功率系统+智能硬件组合打造先进的激光切割方案；③超快激光精密微纳加工控制系统：目前仅有包括柏楚电子在内的三家运动控制企业掌握在300mm/s的速度下任意轨迹的1um间距均匀打点的控制技术；④布局智能焊接及超高精密驱控一体方向，旨在解决钢构行业智能焊接的难点，打开公司第二成长曲线。 人才端：公司人均产值2021年达到221万元，同比提升14.68%，公司高度重视人才队伍建设，研发技术人员186人，研发技术人员占比公司员工总数45.04 %，硕士及博士以上学历人数占比33.33 %。2021年，柏楚电子累计新入职员工181人，其中应届毕业生93人，实习生46人，应届毕业生占2021新入职员工总数的51%。 盈利预测及投资建议：此前，我们预计公司2022-2023年归母净利有望分别达到7.74/10.62亿元，持续看好公司抵抗疫情和经济短期扰动的能力，现调整为7.92、10.84亿元，PE分别为34.16、24.95X，维持买入评级。 风险提示：核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险。 财务数据和估值