一般零售行业：21年珠宝行业积压需求释放复苏势头良好，22Q1疫情仍有扰动，但龙头呈现加速集中趋势

整体情况： 营收端：2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）共实现营收1336亿元，分别同比增长33.46%。 毛利率：2020/2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）毛利率均值分别为27.38%/23.93%，2021Q1/2022Q1毛利率均值分别为26.55%/23.18%。 期间费用率：2020/2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥 、 迪阿股份 、 菜百股份 ） 期间费用率均值分别为12.41%/9.58%； 2021Q1/2022Q1期间费用率均值分别为9.89%/9.04%。 净利润：2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）共实现归母净利润55.61亿元，同比增长38.18%。归母净利率方面，2021年为5.55%，同比增长1.53pct，2022Q1为1.50%，同比减少0.01pct。 投资建议：2021年黄金珠宝业绩表现良好，我们认为其作为消费品具有一定刚需属性，在2022年第二季度考虑由于3、4月份疫情带来消费抑制的反弹，以及节日假期等因素刺激，有望保持持续高增。 黄金珠宝龙头品牌优势及抗风险能力突出，行业集中度持续提升。整个市场份额逐步向品牌美誉度高、情感价值高、发展潜力高的高价值品牌聚集，行业集中度不断提高。随着国内疫情阴霾逐渐散去，黄金珠宝类消费品展现出强大的恢复能力。随着居民消费能力的提升，婚庆等活动也正逐渐摆脱疫情影响恢复正常，并且由短期疫情造成的黄金珠宝消费抑制有望在二三季度得以体现，预计龙头企业或将迎来营收和利润的高速增长。 培育钻石需求旺盛，生产端量价齐升共享行业红利。近期多家培育钻石生产商宣布扩大生产规模，旺盛需求下行业主流企业及中小企业今年以来加大压机采购规模积极扩产。当前各企业共同分享行业红利，中长期龙头优势地位有望逐步加强。随着全球天然钻石供应日渐趋紧，钻石终端消费市场稳步扩大、消费者认知水平和接受程度快速提升,培育钻石行业快速崛起，中长期看，由于目前来看上游压机数量每年增长存在天花板，行业龙头规模优势的不断增强、产业链议价能力的逐步提高，在后续竞争中有望提升市场份额。 建议关注行业龙头品牌，如周大生、老凤祥、中国黄金等，渠道运营精细的相关个股，如菜百股份、迪阿股份等，以及培育钻石产业链个股，如力量钻石、中兵红箭等。 风险提示：样本数量较少可能造成统计结果偏差风险；疫情反复风险、公司拓店不及预期、金价波动风险、公司经营风险等 1.黄金珠宝行业整体情况 黄金珠宝行业各公司已公布2021年报及一季报，我们将在本文回顾2021全年及2022第一季度各公司业绩表现，并与2020年同期进行对比，观察业内后疫情时代及国际局势变动对黄金珠宝局势发生的影响。 根据国家统计局的公布，2021年全年社会消费品零售总额为440823亿元，同比增长12.5%，比2019年同期增长7.1%，两年CAGR为3.5%。2021年全年限额以上的金银珠宝类零售额为3041亿元，同比增长29.8%，增幅位列所有商品类别第一名，比2019年同期增长16.7%，两年CAGR为8.0%，显示出黄金珠宝零售业较强的持续增长能力。 此处选取7家行业赛道重点公司作为样本，分别是周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份、力量钻石、中兵红箭。根据各公司业态不同，将其分为： 1）以黄金首饰为主：中国黄金、老凤祥、菜百股份； 2）以镶嵌饰品为主：周大生、迪阿股份； 3）培育钻石生产端企业：力量钻石、中兵红箭。 （注：在特定的情况下，会剔除部分上市公司的极值，以保证分析结果的客观性及稳定性。） 1.1.营收端 2021年黄金珠宝行业营收同比增速迅猛，主要由于2021年受疫情抑制的黄金珠宝消费需求得到反弹，因婚嫁等刚需属性故反弹程度略高于其他消费品类，在2020年低基数的影响下实现较高的同比增速；并且在2021年底至2022年一季度由于国际争端等原因造成金价大幅上涨，在一定程度上刺激了居民的消费热情。 2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）共实现营收1336亿元，分别同比增长33.46%。 分季度看，2021Q1-2022Q1黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份 、 菜百股份 ） 共实现营收357/328/354/298/403亿元 ， 分别同比增长-/-/20.73%/28.36%/12.79%（迪阿股份、菜百股份2020年Q1、Q2数据缺失）。 图1：2020Q3-2022Q1行业营收合计及增速 1.2.毛利率 2020/2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）毛利率均值分别为27.38%/23.93%，2021Q1/2022Q1毛利率均值分别为26.55%/23.18%，毛利率总体有所波动，主要由于疫情所带来的不确定性以及国际局势的变动造成居民黄金消费热潮，且黄金饰品较镶嵌产品具有较低的毛利率。 图2：2020-2021年及2020Q1-2022Q1毛利率情况（%） 1.3.期间费用率 2020/2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）期间费用率均值分别为12.41%/9.58%；2021Q1/2022Q1期间费用率均值分别为9.89%/9.04%。 图3：2020-2021年及2020Q1-2022Q1期间费用率情况（%） 注：2020Q1仅为周大生、中国黄金、老凤祥数据计算得出 1.4.净利率 2021年黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）共实现归母净利润55.61亿元，同比增长38.18%。 分季度看，2021Q1-2022Q1黄金珠宝行业样本公司（周大生、中国黄金、老凤祥、迪阿股份、菜百股份）分别实现归母净利润合计15.17/14.63/13.40/12.42/15.04亿元，分别同比变动-/-/1.29%/5.62%/-0.84%（迪阿股份、菜百股份2020年Q1、Q2数据缺失）。 归母净利率方面，2021年为5.55%，同比增长1.53pct，2022Q1为1.50%，同比减少0.01pct。 图4：2020Q3-2022Q1行业归母净利润合计及增速 2.以产品分类 2.1.以黄金首饰为主的公司 老凤祥、中国黄金及菜百股份是以黄金首饰为主的公司。2021年，全国黄金实际消费量1120.90吨，同比增长36.53%，较疫情前2019年同期增长11.78%。其中：黄金首饰711.29吨，同比增长44.99%，较2019年同期增长5.18%；金条及金币312.86吨，同比增长26.87%，较2019年同期增长38.56%。 黄金首饰消费复苏势头迅猛，在保值需求和工艺升级下销售情况良好。在促消费政策以及节庆消费等因素带动下，黄金首饰消费复苏势头不断增强，其中古法金饰品消费继续强势上涨，成为拉动行业复苏的主要动力。并且，与过去以赠礼和保值为主要目的中老年消费者不同，“千禧一代”和“Z世代”消费者渴望社会认同，但又希望展现个性，对国风国潮的追捧也延展到了黄金饰品领域。黄金的工艺升级极大拓展了产品使用场景，满足了年轻群体配饰方面多元化与个性化的需求。 1.营收端：2021年老凤祥、中国黄金及菜百股份共实现营收1199亿元，同比增长29.46%。 分季度看，2021Q1-2022Q1分别合计实现营收334/299/306/259/363亿元，分别同比增长-/-/13.50%/26.28%/8.46%（菜百股份2020年Q1、Q2数据缺失）。 2.毛利率：根据老凤祥、中国黄金及菜百股份数据计算，2021年毛利率为7.40%，同比减少1.43pct，2022Q1毛利率为8.20%，同比增长0.90pct。 3.期间费用率：根据老凤祥、中国黄金及菜百股份数据计算，2021年期间费用率为2.77%，同比减少0.54pct，2022Q1期间费用率为2.58%，同比减少0.13pct。 4.归母净利润：2021年老凤祥、中国黄金及菜百股份共实现归母净利润30.35亿元，同比增长23.97%， 分季度看 ，2021Q1-2022Q1分别合计实现归母净利润9.60/6.81/6.82/7.12/8.38亿元，分别同比变动-/-/-12.64%/14.31%/-12.66%（菜百股份2020年Q1、Q2数据缺失）。归母净利率方面，2021年为2.53%，同比减少0.11pct，2022Q1为2.31%，同比减少0.56pct。 5.门店方面：2021年老凤祥、中国黄金及菜百股份门店合计8724家，较2020年净增1073家。 图5：2020Q3-2022Q1行业营收合计及增速 图6：2020Q3-2022Q1行业归母净利润合计及增速 2.2.以镶嵌饰品为主的公司 周大生和迪阿股份是以镶嵌产品为主的公司。钻石产品在婚庆场景的渗透率在提升，而且钻石消费的客单价也在逐步走高。根据DeBeers《2019钻石行业洞察报告》数据，中国婚庆饰品的钻饰渗透率从2005年的31%上升至2017年的47%，而同期美国、日本的渗透率分别为70%、60%（日本订婚钻戒渗透率约为60%，结婚对戒渗透率几乎达到100%），人均GDP从1万美元增长到2万美元的1970s-1980s，正是钻石在婚嫁场景渗透率快速提升时期。对照日本和美国，婚恋场景下中国市场的钻戒渗透率仍有提升空间。同时，随着新世代的消费者逐渐成为钻石消费的主力军，他们更加注重钻石的品质、款式、来源等，钻石消费的客单价以及大钻份额有明显提升。 1.营收端：2021年周大生及迪阿股份共实现营收138亿元，同比增长82.52%。分季度看，2021Q1-2022Q1分别合计实现营收22/29/48/39/40亿元 ， 分别同比增长-/-/104.16%/44.17%/77.40%（迪阿股份2020年Q1、Q2数据缺失）。 2.毛利率：根据周大生及迪阿股份数据计算，2021年毛利率为48.71%，同比减少6.48pct，2022Q1毛利率为45.64%，同比减少9.77pct，主要由于周大生黄金类销售收入快速增长使得收入结构发生了较大变化所致。 3.期间费用率：根据周大生及迪阿股份数据计算，2021年期间费用率为19.80%，同比减少6.25pct，2022Q1期间费用率为18.73%，同比减少1.93pct。 4.归母净利润：2021年周大生及迪阿股份共实现归母净利润25.26亿元，同比增长60.24%，分季度看，2021Q1-2022Q1分别合计实现归母净利润5.57/7.82/6.57/5.30/6.66亿元，分别同比变动-/-/21.37%/-4.16%/-19.51%（迪阿股份2020年Q1、Q2数据缺失）。归母净利率方面，2021年为18.34%，同比减少2.55pct，2022Q1为16.74%，同比减少8.11pct。 5.门店情况：2021年周大生及迪阿股份门店合计4963家，较2020年净增421家。 图7：2020Q3-2022Q1行业营收合计及增速 图8：2020Q3-2022Q1行业归母净利润合计及增速 2.3.培育钻石生产端企业 力量钻石和中南钻石（中兵红箭的子公司）是培育钻石生产端企业。2021年培育钻石行业整体赛道景气度上行，需求旺盛，利润空间逐步扩大。根据GJEPC数据，2021年印度培育钻石毛钻进口额/裸钻出口额分别为11.30/11.43亿元，分别同比增长132.78%/116.21%，行业景气度持续高增。且培育钻石进出口渗透率也有所提升，培育钻石毛钻渗透率从2020年12月底的3.54%提升至2021年12月底的5.92%，培育钻石裸钻渗透率从2020年12月底的3.50%提升至2021年12月底的5.51%。 1.营收端：2021年力量钻石及中南钻石共