中小盘新股专题研究报告（2022年第17期）：超卓航科

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.05.01-2022.05.07）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板1家待发行企业： 科创板： 超卓航科(A21063.SH)：公司主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务，是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一。 公司是中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商；公司2017年-2020年营收和净利润年复合增长率分别为64.63%和186.09%，发展能力良好且大幅高于同行业可比公司平均水平，公司业务目前正处在快速发展期，市占率不断上升。随着军用领域需求的扩大，叠加公司进一步开拓民营领域，公司有望不断突破营收天花板，且募投项目将大幅提升公司的生产规模和研发能力，增强公司核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 超卓航科(A21063.SH) 行业及概念标签：航空相关设备制造、航空航天器修理 公司沿革 公司前身襄樊超卓成立于2006年11月，注册地位于湖北省襄樊市。公司主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。2016年7月，公司整体变更为股份有限公司超卓航科；截至2022年5月7日，李羿含持有公司30.23%股份，李光平持有发行人21.02%股份，王春晓持有公司15.10%股份。李光平与王春晓为配偶关系，李羿含为李光平与王春晓之子，三人合计持有公司66.35%股份，为公司共同控股股东、共同实际控制人。 产品与行业地位 公司主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务，是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一。 作为冷喷涂增材制造技术的探索者及应用者，公司是国内较早将冷喷涂增材制造技术应用于航空器维修再制造领域的企业。公司是中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商，行业地位突出。总体来说，公司业务规模较小，市场占有率较低，未来成长空间广阔。 主要竞争优势 1）技术优势。作为冷喷涂增材制造技术的探索者及应用者，公司是国内较早将冷喷涂增材制造技术应用于航空器维修再制造领域的企业。公司是中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商；现阶段，公司冷喷涂增材制造技术制备的铝合金涂层致密，涂层强度可达400MPa，极大提升了公司喷涂块可承受的应力范围，使得公司修复的大梁结构试验件飞行起落次数达到该机型设定寿命指标的3倍，实现了冷喷涂增材制造技术的跨越，技术优势明显。经过多年的研发投入和技术积累，公司目前已拥有9项主要核心技术。该等技术均运用于公司的主要产品及服务，并在产品和服务的应用过程中不断升级迭代。截至本招股说明书签署日，公司取得已授权专利30项，其中发明专利7项。 2）经营资质优势。截至本招股说明书签署日，公司获得了CAAC、FAA维修许可资质，在CAAC范围内，已具备对三千余项、一万五千余个件号机载设备的维修能力。 3）研发优势。公司系高新技术企业、国家企业技术中心、湖北省工程研究中心，拥有国家级博士后科研工作站以及四川大学产学研合作基地。 报告期内，公司累计研发投入占营业收入比例为12.95%。 4）客户优势。公司受到行业内客户的广泛认可，并已与军方单位、航空工业集团相关单位以及中国国航、南方航空等国内主要航空公司及其子公司客户建立了合作关系，公司航空维修服务及产品制造得到客户的一致认可，在航空工业领域享有较高的声誉。 成长动力 1）下游运用领域需求不断增大，行业空间广阔。军用领域，根据《简氏防务周刊》预计，2020年至2029年，中国军机总投入将达到2,287亿美元。以此推算，2020年至2029年中国新增军机全寿命周期的航空装备维修再制造市场总规模将达到约1,486.55亿至1,829.60亿美元； 民用领域，到2025年，中国部附件维修市场规模有望达到25亿美元，未来民用航空维修与再制造市场发展空间巨大。 2）拥有核心技术优势，有望进一步开拓细分领域市场。基于对冷喷涂增材制造技术的成熟运用，公司在报告期内实现了冷喷涂增材制造技术在电子器件领域的靶材生产加工等领域的应用，但业务规模相对较小。 未来，公司将不断开发和拓展冷喷涂增材制造技术的应用场景和下游市场， 3）募投项目提升公司规模，增强公司综合竞争力。公司现阶段经营规模、资金实力限制，公司目前整体服务能力规模较小，募投项目投产后，公司有望扩大产能，提高市场占有率，与此同时加大研发投入，维持核心竞争力。 财务状况 公司2017年-2020年营收和净利润年复合增长率分别为64.63%和186.09%，发展能力良好且大幅高于同行业可比公司平均水平，这主要系公司业务目前正处在快速发展期，市占率不断上升；2021年H1营业收入和净利润为6098万元、3402万元；公司近年来毛利率和净利率均大幅上升，2021H1年毛利率和净利率分别为70.15%和55.78%，公司竞争力强，盈利能力良好，这主要因为基于公司前期多年研发投入及领先的技术实力，公司在军机起落架梁疲劳裂纹修复领域的冷喷涂增材制造能力在国内市场具有稀缺性，使得该业务具有较强的定价能力，其价格受到军方大修厂的认可。2020年，随着公司引入相关投资机构，增资款的到账使得公司资产负债率下降，流动比率和速动比率大幅上升。 2021年半年报显示，公司资产负债率为10.47%，流动比率和速动比率分别为9.84、8.37；报告期内，公司经营活动产生的现金流量均为净流入。整体而言，公司盈利能力较强，具有较好的偿债能力。 风险因素 1）技术风险。公司所处行业具有技术密集型特征，公司面临着技术产业化风险、技术升级迭代风险以及核心技术人员流失的风险。 2）境外采购风险。目前，国产冷喷涂用金属粉末如铝粉等在材料纯度、球形度、球化率等指标上与进口材料尚存一定差距，公司基于冷喷涂增材制造技术的机体结构再制造所使用的铝粉主要自境外采购。与此同时，由于我国高纯氦气储量及产量相对较低，公司使用的高纯氦气主要采购自境外公司；若上述金属粉末和高纯氦气供应商或所在国均对公司禁售，则公司定制化增材制造业务所耗用主要原材料将转向国内供应商采购，从而影响公司定制化增材制造业务的经营稳定性的风险。 3）主要客户集中度较高的风险。报告期内，公司客户主要为我国军方单位及其下属的飞机大修厂、军工集团下属单位以及国内商业航空运营商。报告期内，公司对前五大客户（合并口径）的销售金额分别为2,987.76万元、3,593.30万元、8,814.99万元及5,332.19万元，占公司相应各期营业收入的比例分别为72.67%、70.14%、71.96%及87.44%，占比较高。若客户需求因为某些原因下降，可能对公司经营构成不利影响。 4）经营资质到期不能续期的风险。截至报告期末，公司已取得从事军品业务所需的资质，并取得了CAAC、FAA颁发的维修许可资质。，CAAC维修许可资质长期有效，但需每年进行年检，FAA维修许可资质需定期进行续期审核。若未来公司不能持续获得相关业务资质或认证，则存在无法进入客户合格供方目录、无法继续从事相关业务的风险。 5）军品业务向民营资本开放相关政策变化的风险。公司作为民营企业，抓住了国家相关政策支持的发展机遇，军机维修业务逐步扩张，若国家对军品业务向民营资本开放的相关政策发生变化，将可能对公司军品业务造成不利影响。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。随着军用领域需求的扩大，叠加公司进一步开拓民营领域，公司有望不断突破营收天花板，且募投项目将大幅提升公司的生产规模和研发能力，增强公司核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 图表1:超卓航科2021年H1主营收入分解 图表2:超卓航科2017-2021H1近年营运表现 图表3:超卓航科2021年H1毛利分解 图表4:超卓航科2017-2021H1近年盈利表现 图表5:超卓航科的现金流与盈利能力 图表6:超卓航科的经营效率 图表7:超卓航科募集资金的主要用途 图表8:超卓航科可比公司对比 风险提示： 1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。 2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。