银行业2021年报&2022一季报综述：行业基本面平稳，精选中小行

总体回顾：净利润增速继续回升。上市银行整体2021年全年归母净利润同比增长12.4%，两年平均增长6.3%，两年平均增速较去年前三季度回升4.3个百分点；今年一季度归母净利润同比增长8.0%，较年报的两年平均增速进一步回升。 驱动因素详解：各方面表现平稳。对净利润增长关键驱动因素分析总结如下： （1）净息差继续拖累净利润增长，但去年跟2020年相比不利影响有所减轻。 今年一季度的影响幅度则跟去年持平；（2）资产减值损失指标改善在去年年报是行业净利润增速回升的核心推动因素，这一变化反映的主要是资产质量改善；今年一季度，资产减值损失小幅拖累净利润增长，但幅度不大；（3）资产规模保持稳定，对业绩边际影响不大；（4）手续费净收入增速受资本市场景气度影响有所回落，但对净利润影响不大。 未来展望：预计2022年基本面平稳。我们认为2022年全年银行基本面将保持平稳，全行业营业收入和净利润增速预计在5%左右。就关键驱动因素的具体情况来看：（1）我们预计今年全年净息差降幅将继续保持稳定，对净利润增长的影响变化不大。做出这一判断主要是考虑到过去几个月LPR有所下降，重定价的影响在接下来几个季度会逐渐显现，但同时去年同期基数也会回落，两相抵消，整体变化预计不大；（2）在存量风险出清的情况下，银行消化历史包袱的压力减轻，但受疫情反复、基数因素等影响，今年行业资产质量预计将结束改善的趋势，大体上保持平稳；（3）预计在稳增长政策下，上市银行资产增速会有所回升，但对净利润增长的边际影响不大；受资本市场表现不佳影响，财富管理业务拖累手续费收入增速，但这一收入在银行总收入中的占比很低，因此对净利润增长的影响不大。 投资建议：基本面稳定，低估值优势明显。行业方面，我们预计2022年行业基本面平稳。目前板块估值处于低位，估值优势明显，后续稳增长、宽信用的政策也利好银行，维持行业“超配”评级。个股方面，一方面考虑短期经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行；另一方面考虑到长期经济结构转型，固定资产投资中制造业投资占比相对提升带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行。 风险提示：宏观经济波动带来不利影响。 总体回顾：净利润增速继续回升 从刚刚披露的上市银行2021年报和2022年一季报数据来看，行业净利润增速持续回升。上市银行整体（指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同）2021年全年归母净利润同比增长12.4%，两年平均增长6.3%，两年平均增速较去年前三季度回升4.3个百分点；今年一季度归母净利润同比增长8.0%，较年报的两年平均增速进一步回升。 图1：上市银行整体业绩增速 我们对净利润增长进行归因分析，将净利润增速拆解到关键驱动因素上，从而观察行业发生的边际变化。具体来看，各项关键驱动因素变化情况如下： （1）净息差继续拖累净利润增长，但不利影响有所减轻。从2020年年报开始，银行统一进行了会计科目的调整，将原本计入手续费净收入的信用卡分期收入调整为利息收入，我们调整了基期数据，因此本文所讲的同比数据均为可比口径同比。 （2）资产减值损失指标改善在去年年报是行业净利润增速回升的核心推动因素，这一变化反映的主要是资产质量改善；今年一季度，资产减值损失小幅拖累净利润增长，但幅度不大； （3）生息资产规模的贡献变化不大。一般而言，银行资产增速的长期增长对银行的长期成长性非常重要，但资产增速短期波动性低，其边际变化对行业基本面的边际变化影响不大； （4）手续费净收入对净利润增长产生微弱影响。其他因素的波动性较大，属于误差项，不再赘述。 图2：上市银行整体净利润增速归因 驱动因素详解：各方面表现平稳 净息差：净息差同比下降，预计后续降幅不会扩大 我们测算的可比口径下上市银行整体净息差在2021年同比下降5bps，2022年一季度同比也下降5bps，降幅没有变化。但今年一季度净息差较去年年报回落较多，从部分披露季报日均净息差的样本银行平均净息差变动来看，主要是翘尾因素影响，银行净息差环比基本保持稳定。 展望全年，我们预计净息差降幅大致保持稳定，对净利润增长的影响变化不大。 做出这一判断主要是考虑到过去几个月LPR有所下降，重定价的影响在接下来几个季度会逐渐显现，但同时去年同期基数也会回落，两相抵消，整体变化预计不大。 图3：上市银行整体净息差降幅稳定 图4：净息差的下降主要发生在去年二季度 资产质量：存量出清，拨备充实，预计未来资产质量平稳 2021年以来上市银行存量不良继续出清，边际生成速度也放缓，拨备超额计提，拨备覆盖率不断提升，应对风险的能力增强。展望全年，我们维持前期判断，即认为在存量风险出清的情况下，银行消化历史包袱的压力减轻，但受疫情反复、基数因素等影响，行业资产质量预计保持平稳。具体来看： 经过多年不良确认和处置，银行不良确认更加严格，资产质量相关的余额类指标持续改善，存量风险大大降低。（1）受疫情影响，2020年上市银行不良贷款率有所上升，但疫情过后继续下降；（2）上市银行关注贷款率已经持续降低至1.8%左右，潜在不良大幅减少；（3）上市银行的逾期率也在持续下降；（4）上市银行不良/逾期90天以上贷款、不良/逾期贷款前几年持续上升，目前稳定在较高水平，不良贷款余额已经超过逾期贷款余额。在银保监会的要求下，行业不良确认严格，当前资产质量的真实性很高。 图5：上市银行不良贷款率持续下降 图6：上市银行关注贷款率持续下降 图7：上市银行逾期率持续下降 图8：上市银行不良/逾期90天以上贷款、不良/逾期贷款稳定在较高水平 疫情过后，银行不良生成率在2021年明显降低。不过今年以来疫情有所反复，稳增长压力增加，我们之前跟踪的工业企业偿债能力数据也有所走弱，今年银行不良生成率进一步改善的难度增加，预计将保持平稳。 图9：2021年上市银行不良生成率下降 图10：工业企业偿债能力今年小幅走弱 贷款损失准备保持超额计提，拨备覆盖率持续回升。“本期计提贷款损失准备/本期新增不良贷款”能够保持在100%以上，意味着贷款损失准备的计提是充分的。去年全年来看，随着不良持续出清，上市银行该指标达到140%，拨备超额计提。上市银行拨备覆盖率持续回升，今年一季末上达到233%。拨备超额计提和拨备覆盖率回升，为未来的业绩增长留足了空间，增强了未来业绩稳定增长的确定性。 图11：上市银行拨备超额计提 图12：上市银行拨备覆盖率持续回升 资产规模：保持稳定，对业绩边际影响不大 虽然资产规模增长是银行长期成长的决定性因素，但就短期边际变化而言，资产增速的重要性并不大，这主要是因为银行的资产增速波动性较低，且其部分变动会被净息差的反向变动所抵消，因此在分析银行短期变化的时候，我们较少关注银行资产增速的变化。近几年来，银行整体资产增速在较低水平波动，预计后续随着稳增长政策推进，资产增速会有所回升，但对净利润增长的边际影响不大。 图13：上市银行总资产增速近几年在9%上下波动 手续费：受资本市场景气度影响有所回落 从前文归因分析来看，手续费净收入对银行净利润增长的影响并不大。2020年以来银行的理财和财富管理业务收入快速增长，推动手续费净收入增速回升，这主要跟二级市场行情较好有关。但今年以来资本市场表现不佳，再加上减费让利等因素影响，一季度银行手续费净收入增速明显回落。我们认为长期看理财和财富管理业务有望持续较快发展，但目前这部分业务收入占比还很低，因此理财和财富管理业务收入的变动，在短期内对净利润的影响并不大。 图14：今年一季度上市银行手续费净收入增速回落 小结：预计2022年基本面平稳 基于前述分析，我们认为今年全年银行基本面将保持平稳，全行业营业收入和净利润增速预计在5%左右。就关键驱动因素的具体情况来看： （1）去年年报和今年一季报净息差同比降幅保持稳定，我们预计今年全年净息差降幅将继续保持稳定，对净利润增长的影响变化不大。做出这一判断主要是考虑到过去几个月LPR有所下降，重定价的影响在接下来几个季度会逐渐显现，但同时去年同期基数也会回落，两相抵消，整体变化预计不大。 （2）去年以来上市银行存量不良继续出清，边际生成速度放缓，拨备超额计提，拨备覆盖率不断提升，应对风险的能力增强。我们认为在存量风险出清的情况下，银行消化历史包袱的压力减轻，但受疫情反复、基数因素等影响，今年行业资产质量预计将结束改善的趋势，大体上保持平稳。 （3）我们预计在稳增长政策下，上市银行资产增速会有所回升，但对净利润增长的边际影响不大；受资本市场表现不佳影响，财富管理业务拖累手续费收入增长，但这一收入在银行总收入中的占比很低，因此对净利润增长的影响不大。 内部分化：部分中小行表现更佳 从微观角度来看，银行内部分化仍然很大，少数银行仍维持很高的成长性，主要是部分中小行。（1）有效的资产扩张仍然是银行收入增长的重要驱动力。从营业收入增速来看，部分银行仍有20%以上的营收增速，而资产规模快速扩张一般是其能够维持营收高增长的主要原因。（2）从归母净利润增长情况来看，在行业整体低速增长的情况下，仍有部分银行保持了两位数的增长。（3）ROE是中长期内生增长的重要约束，部分银行ROE遥遥领先。作为推动收入和净利润增长的重要驱动力，资产规模扩张必然会消耗资本，因此高ROE的银行有更强的内生增长能力，从而在长期内给股东带来更多的回报。 表1：上市银行2021年及2022年一季度主要经营数据 投资建议 我们预计2022年行业基本面平稳。目前板块估值处于低位，估值优势明显，后续稳增长、宽信用的政策也利好银行，维持行业“超配”评级。 个股方面，一方面考虑短期经济稳增长带来的投资机会，建议关注基建投资方面有优势的城商行，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行；另一方面考虑到长期经济结构转型，固定资产投资中制造业投资占比相对提升带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行。 图15：银行板块PB处于低位 图16：银行板块PE处于低位 风险提示 近年来受新会计准则以及会计政策调整等因素影响，部分数据如净息差等与历史不完全可比，我们力求将口径调整为跟历史一样，但调整过程中难免存在误差。 另外，若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。