通信行业2021年报、2022一季报综述：大小公司分化加剧，关注景气细分龙头

2021年行业整体增速回升，22Q1保持增长态势，受疫情与原材料涨价影响，大中小公司分化加大。2021年通信行业营收23362.53亿元，同比增长11.88%，净利润1840.87亿，同比增长10.83%，营收利润增速回升明显。剔除三大运营商和中兴后，行业营收6114.60亿元，同比增长16.51%，增速同比提升4.51pct，净利润290.79亿元，同比增长5.28%，增速同比下降16.20pct。净利润增速低于营收，一方面行业内公司通过开辟第二业务线扩大营收，另一方面上游原材料短缺与涨价，物流运输等保供支出增长，以及部分公司减值计提影响了整体利润。22Q1受疫情原材料等影响，营收增长平稳利润增速较大放缓，负增长与中低速增长公司增多，大公司业绩增长平稳，中小公司抗风险能力弱业绩压力较大。展望全年，局部疫情以及上游原材料扰动有望缓解，季度盈利有望逐步改善，风险释放后行业集中度将进一步提升，当前板块估值处于历史底部，看好龙头公司估值修复。 运营商增长稳健，新兴业务占比提升。2021年业绩表现良好，移动/电信/联通分别营收增长10.4%/11.3%/7.9%，净利润增长7.5%/24.4%/14.2%。营收结构来看，在B端业务中政企或产业互联网分别增长21.4%/19.4%/28.2%，占整体收入比重进一步提升。22Q1营收增速提升，移动/电信/联通分别增长14.6%/11.5%/8.2%，净利润增长6.5%/12.1%/20.6%，折旧摊销和运维成本差异导致业绩分化。运营商22年资本开支规划来看，中移动资本开支预算1852亿，同比增长0.87%，其中5G投资1100亿，同比下滑3.51%，算力网络资本开支480亿元；中电信资本开支预算930亿，同比增长7.24%，其中5G投资340亿，同比下降10.5%，产业数字化投资279亿元，同比增长62%，占比提升至30%。运营商投资重点向B端市场及算力网络倾斜。展望全年，运营商业绩稳步增长，新兴业务增长强劲，5G套餐用户渗透率快速提升，ARPU逐步改善，低估值高股息配臵价值凸显。 5G应用端物联网持续高景气，汽车连接器、交换设备、光电缆、卫星导航边际改善明显。细分赛道来看 ，2021年物联网板块营收yoy+72.93%， 净利润yoy+101.48%，业绩增速居行业前列，22Q1延续高增态势，营收及净利润分别同比增长46.05%和49.89%，5G网络完善与终端创新持续驱动行业发展。2021年汽车连接器营收增速yoy+30.80%，22Q1受疫情及产业链供应扰动影响，营收增速放缓，新能源车细分业务保持快速增长。光模块器件（营收+26.17%，净利润+36.50%）、光电缆（营收+21.31%，净利润-35.16%）景气度回升，22Q1盈利能力改善。22Q1卫星导航（净利润+102.13%）、交换设备（净利润+56.37%）、光电缆（净利润+41.53%）业绩增速较快。5G后周期AIOT应用与终端创新成为产业趋势，创新+国产化带来增量市场。通信+新能源，拓展第二成长曲线。 投资建议：2021年&22Q1通信行业整体业绩增速回升趋势，受疫情与原材料涨价等因素影响，大中小公司业绩分化加大，行业集中度将进一步提升，市场调整后龙头配臵价值凸显。产业趋势上5G由投资拉动向AIOT应用与终端创新驱动转变，运营商稳步增长，通信+新能源拓展第二增长曲线，持续看好物联网、汽车智能化、光电缆、卫星导航和交换设备等龙头公司。重点关注：（1）运营商：中国移动、中国电信、中国联通。（2）物联网：移远通信、广和通、美格智能、移为通信、拓邦股份等。（3）光电缆：中天科技、东方电缆、亨通光电等。（4）汽车智能化：瑞可达、科博达、和而泰、鼎通科技、意华股份等。（5）交换设备：紫光股份、中兴通讯、星网锐捷等。（6）云产业链：宝信软件、光环新网、科华数据、天孚通信、中际旭创、新易盛等。（7）卫导与军用通信：华测导航、七一二、上海瀚讯、振芯科技、海格通信等。 风险提示：贸易争端悬而未决风险；5G投资不及预期风险；物联网应用发展低于预期风险；云计算厂商资本开支不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场系统性风险；结论与实际偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 截至2022年4月30日，通信行业上市公司2021年年报&2022Q1季报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业100家上市公司，将其划分为19个子版块进行分析比较，分别是无线射频、光模块器件、光电缆、服务器、交换设备、IDC、暖通设备、网优工程、网络安全、运营商、OSS、主设备商、物联网、终端、控制器、汽车连接器、卫星导航、云视讯和专用通信。 图表1：通信细分板块营收及净利润总览 图表2：2021年通信细分板块营收及净利润同比增速分布图（横轴：营收增速，纵轴：净利润增速） 图表3：通信板块相关公司营收和净利润总览（亿元） 行业综述：板块业绩稳中向好，盈利能力逐步修复 2021年营收利润稳健，物联网板块表现亮眼 2021年行业营收增速回升。2021年通信行业整体实现营业收入23362.53亿元，同比增长11.88%，增速较2020年提升5.78pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收6114.60亿元，同比增长16.51%，增速同比提升4.51pct。整体来看通信行业总营收近年来保持两位数增长，经历2020年疫情影响后，21年营收增速在剔除运营商和中兴通讯前后均明显回升。 图表4：2017-2021年通信行业总营收及增速（亿元） 营收增速分布：负增长公司数量减少，中高增速公司数量增加。2021年营收同比负增长的公司共13家，去年同期为24家，增速位于0-30%之间的公司共56家，与去年持平，增速位于30%-50%之间的公司共21家，去年同期为15家，增速大于50%的公司共10家，去年同期5家。 整体来看，大部分公司实现营收正增长，其中中速增长公司数量明显增加，一方面是由于2020年受疫情影响基数较低，另一方面随着生产生活恢复，行业需求复苏，带动营收快速增长。 图表5：2020-2021年行业公司营收增速分布（家） 子板块营收增速分布：物联网领跑，汽车连接器、控制器位列二三位。 细分板块均实现正增长，物联网、连接器及控制器行业增长最快，增速分别为+72.94%/+30.80%/+27.61%，明显高于往年同期平均水平，5G进入应用阶段，带动终端向智能化、网联化创新，汽车电动化与自动驾驶渗透率不断提高，拉升上游板块景气度。新基建及双碳政策推动下，光模块器件（yoy+26.17%）、光电缆（+21.31%）、暖通设备(+21.17%)增速明显。 图表6：2021年通信子板块营收增速 行业毛利率整体稳定。2021年行业综合毛利率26.54%，同比小幅下降1.03pct，剔除三大运营商和中兴通讯后综合毛利率为20.93%，与20年21.29%基本持平。分板块来看，网络安全（64.18%）、云视讯（40.64%）、卫星导航（39.60%）最高，服务器（13.20%）、网优工程（13.52%）、光电缆（13.87%）最低。19个子板块中6个行业实现了毛利率增长，13个行业毛利率下滑，其中主设备商、卫星导航和终端毛利率提升幅度最大，分别为+2.80/1.23/0.97pct，无线射频、网络安全、网优工程毛利率下降最为明显，变动幅度分别为-6.14/-4.56/-3.88pct，毛利率下滑主要与上游原材料涨价、人工成本上升及运输物流费用增加等原因有关。 图表7：2017-2021年行业整体及部分子板块毛利率 图表8：2021年子板块毛利率 净利润稳定增长，增速小幅下滑。2021年通信行业整体实现归母净利润1840.87亿元，同比增长10.83%，增速同比提升6.84pct。剔除三大运营商和中兴通讯后归母净利润合计290.79亿元，同比增长5.28%，增速同比下降16.20pct，其中下半年Q3及Q4净利润整体环比下滑，拖累全年净利润增速，主要受到上游原材料涨价导致成本上升以及部分公司扩大业务布局、实施股权激励等增加销售管理费用支出、以及计提资产减值损失等因素影响。 图表9：2021年通信子板块净利润增速 净利润增速凹形分布，中低速增长公司数量结构稳定。2021年公司净利润增速分布延续20年“两边高中间低”形态，具体来看，2021年净利润同比负增长的公司共34家，去年同期为28家，增速位于0-30%之间的公司共29家，与去年基本持平，增速位于30%-50%之间的公司共17家，去年同期为15家，增速超过50%的公司为20家，去年同期为29家。整体来看中低速增长公司占比稳定，部分2020年由于扭亏为盈导致业绩高增长的公司21年经营稳健，增速回落至中速区间，部分负增长公司由于计提资产减值等因素导致业绩同比大幅下降。 图表10：2021年行业公司净利润增速分布（家） 子板块净利润增速分布：卫星导航、专用通信、物联网翻倍增长。细分19个板块中14个板块实现净利润同比增长，5个板块净利润同比减少。 其中增速最快的前三个行业分别为卫星导航（yoy+208.90%）、专用通信（yoy+192.73%）、物联网（yoy+101.48%），净利润增速最低的前三个行业分别为网络安全（yoy-53.08%）、无线射频（yoy-40.73%）、云视讯（yoy-36.39%）。 图表11：2021年通信子板块净利润增速 行业研发费用持续增长，研发费用率提升。2021年通信行业合计研发费用861.74亿元，同比增长29.85%，增速同比提高5.35pct，研发费用率3.69%，同比小幅增加0.51pct。具体来看，中兴通讯以188.04亿元持续领跑行业，三大运营商分列2-4位，中国移动/中国电信/中国联通研发费用分别为155.77/69.33/47.92亿元。研发费用前十大公司合计支出633.53亿元，占全行业研发费用比重上升至73.52%。 图表12：2021年研发费用前十大公司（亿元） 22Q1营收平稳增长，盈利能力环比提升 2022Q1营收平稳增长。2021Q1通信行业整体实现营业收入6025.49亿元，同比增长13.42%，增速同比下降1.24个pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业营业收入1397.01亿元，同比增长18.40%，增速同比下滑9.38个pct。增速放缓一方面受21Q1高基数影响，另一方面年初以来多地疫情反复一定程度上影响了部分企业下游需求，导致订单减少，收入下滑。 图表13：2018Q1-2022Q1通信行业总营收及增速（亿元） 营收增速分布：受21Q1高基数影响，中低速增长公司增多。具体分布结构方面，2022Q1营收同比负增长的公司共25家，去年同期为10家，增速位于0-30%之间的公司共52家，去年同期为24家，增速位于30%-50%之间的公司共11家，去年同期为17家，增速高于50%的公司共12家，去年同期为49家。整体来看中低速增长公司占据主要地位，其中相当一部分由21Q1高增长公司转入，主要由于21Q1受低基数及疫情缓解后下游需求市场增长导致营收快速增长，21年恢复稳定增速。 图表14：2018Q1-2022Q1通信行业公司收入增速分布（家） 子板块营收增速分布：物联网、服务器、暖通设备增速最高。2022Q1行业除运营支撑系统（OSS）板块外，其余18个子板块均实现季度营收同比增长，其中物联网/服务器/暖通设备增速位列行业前三，分别为46.05%/42.54%/30.21%，OSS（yoy-3.24%）、卫星导航（yoy+0.81%）、控制器（yoy+2.59%）增速最低，其中OSS板块主要受天源迪科营收同比负增长影响，其网络产品销售由于疫情导致物流和验收不畅。北斗板块中华力创通、中海达等受疫情及订单交付节奏影响，营收增速下滑。 图表15：2022Q1通信子板块营收增速 行业毛利率同比基本持平。2022Q1行业整体毛利率25.56%，同比小幅下降0.8