2022年5月权益基金投资策略报告：战略上不悲观，战术上仍保持攻守兼备

基本结论 整体来看，4月市场的探底幅度显著超预期，中长期的配置价值进一步提升；短期行情或有超跌反弹，但持续性存疑，趋势反转难以一蹴而就。投资策略方面建议战略上无需过度悲观，战术上仍建议整体把握均衡，兼顾进攻和防守，行业方面可关注稳增长相关的基建、消费等，以及疫后修复逻辑下的交运、旅游、餐饮等。 基金表现回顾：4月普通股票型基金和混合型基金平均收益率仍大幅下挫，截止到4月29日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌6.27%、5.89%、5.55%、6.12%、3.73%。从行业主题基金来看，消费、大金融主题基金平均跌幅较小，分别为1.54%、1.53%，科技、军工、新能源、医药主题基金领跌，跌幅均超10%。 基金经理观点：整体对市场并不悲观，大多数基金经理表示短期仍处于是震荡磨底的过程。不少个股、行业的增速包括估值角度，其实已经到了比较好的位置，可以进行左侧布局。从市场风格选择的维度来看，有基金经理表示成长风格可能仍处于相对左侧的位置，需要等待拐点和变化之后去多买点成长，比如疫情的拐点、宽信用宽社融更显著的超预期。 基金投资策略：战略上不悲观，战术上仍秉持攻守兼备。1）在前几期的报告中我们结合今年市场环境分别从产品的行情适应能力、选股能力、灵活度、回撤修复能力进行了讨论和筛选；此外随着市场赚钱难度的提升，抱团趋势的减弱，部分基金的重仓也逐步“下沉”向细分行业和中小市值股。而回顾历次市场底部最具上涨潜力的板块，如2012年底的TMT，2016年白酒，2018年底新能源、半导体乃至养殖业，均不在当年的机构重仓前列。本期建议关注抱团程度低，擅长左侧选股，且挖掘alpha能力强的产品。2）稳增长作为今年较为明确的主线之一，基建、消费必然是其抓手，后续相关配套政策有待出台适时发力，经济数据显著改善之前可左侧布局基建、消费板块。其中消费行业除了稳增长逻辑线的支撑，随着疫情防控效果逐步显现，疫情后修复预期较强的交运、餐饮、旅游等线下经济相关行业有望大幅改善，可着重关注相关主题基金。 基金经理/基金产品推荐：1）胡宜斌（华安媒体互联网）具有6年以上投资经验，期间不断拓展其能力圈，打磨方法论，历史业绩优秀。当前的投资风格可以概况为均衡成长，适度逆向。投资核心是重点挖掘高性价比的盈利裂变投资机会，重视选股阿尔法，并通过杠铃策略降低行业间的短期波动耦合度，优化组合配置。2）周海栋（华商新趋势优选）具有近8年基金管理经验，投资策略的核心是以宏、中观角度出发，选择未来一年到三年行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，其中逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长周期和成长板块的投资。 风险提示：俄乌冲突、海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 权益类基金投资建议——战略上不悲观，战术上仍保持攻守兼备 1、A股市场：短期超跌反弹，持续性存疑 回顾4月，国内在疫情发散的影响下，市场对于经济基本面复苏预期悲观； 海外局势复杂，俄、乌冲突，美联储释放鹰派信号，叠加汇率贬值加剧，市场情绪直坠冰点。股市“二次探底”，主要指数大幅回调，估值水平均已回落至近十年相对低位。本月大盘价值相对占优，成长仍然领跌。行业方面仅食品饮料当月涨幅为正，其他行业跌幅差异较大，家电、商贸零售、交运、美容护理跌幅在2%以内，电力设备、传媒、计算机跌幅超15%。 整体来看，市场此次探底幅度显著超预期，中长期的配置价值进一步提升； 短期行情或有超跌反弹，但持续性存疑，趋势反转难以一蹴而就。1）国内疫情发散是市场情绪骤降的催化剂，但随着近期疫情防控效果逐步体现，将利于阶段性市场信心回暖，而待防疫取得突破性成效之时也将对需求释放和出口修复起到积极作用。2）政策方面，月底政治局会议重点强调：加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。政策底二次显现，定调经济形势，打消悲观疑虑。3）地缘冲突，美联储加息等海外因素仍是扰动风险，间接影响市场风险偏好。投资策略方面，战略上无需过度悲观，战术上仍建议整体把握均衡，兼顾进攻和防守，行业方面可关注稳增长相关的基建、消费等，以及疫后修复逻辑下的交运、旅游、餐饮等。 图表1：各主要指数表现（截至4.29） 图表2：风格指数表现（截至4.29） 图表3：近一个月北上资金部分行业流向（截至4.29）（亿元） 图表4：行业指数表现（截至4.29） 2、基金市场回顾及跟踪 4月权益型基金跌幅平均超7% 4月普通股票型基金和混合型基金平均收益率仍大幅下挫，截止到4月29日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌6.27%、5.89%、5.55%、6.12%、3.73%。 从行业主题基金来看，消费、大金融主题基金平均跌幅较小，分别为1.54%、1.53%，科技、军工、新能源、医药主题基金领跌，跌幅均超10%。 图表5：各类型基金表现（截至4.29） 图表6：各类行业主题基金表现（截至4.29） 从基金表现来看，本月权益型基金中，收益排名前10的产品收益率在2%-5%之间，上榜产品普遍在食品饮料或银行有所超配。排名前三的产品分别为易方达ESG责任投资、宝盈新价值A、易方达核心优势，当月收益率分别为4.61%、4.46%、3.73%。 图表7：全市场基金表现TOP（截至4.29）（%） 从行业主题基金的表现来看（结合基金中报行业配置比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），消费主题基金在白酒行情的带动下，多只产品表现不错，其中交银股息优化4月收益率为5.61%，在消费主题基金中最高。大金融主题基金持仓银行较多的产品本月相对抗跌，富国金融地产行业、华泰柏瑞新金融地产、中海优势精选等本月均取得正收益。新能源板块中动力电池、光伏、储能、上游资源等相关子行业当月跌幅均处于10%以上，相关主题基金普遍表现一般。 图表8：医药主题基金表现TOP（%） 图表9：医药相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表10：科技主题基金表现TOP（%） 图表11：科技相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表12：新能源主题基金表现TOP（%） 图表13：新能源相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表14：消费主题基金表现TOP（%） 图表15：消费相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表16：制造业主题基金表现TOP（%） 图表17：制造相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表18：资源主题基金表现TOP（%） 图表19：资源相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表20：农业主题基金表现TOP（%） 图表21：农业相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表22：大金融主题基金表现TOP（%） 图表23：大金融相关概念主题指数表现（截至4.29） 图表24：军工主题基金表现TOP（%） 图表25：军工相关概念主题指数表现（截至4.29） 基金风格及调研观点跟踪：震荡磨底阶段，可左侧布局 基于净值测算，权益型基金在成长股的配置有小幅反弹，在价值股的配置有所回落；规模风格方面，中、小盘股配置比例有所反弹，大盘股配置上升至相对高位后近期小幅下降。从行业来看，权益基金在制造、消费的配置偏高且有上升趋势，在科技、周期、金融的配置相对偏低。从仓位来看，当月权益型基金平均在7成仓位上下小幅波动。 从近期基金经理的调研交流汇总来看，整体对市场并不悲观，大多数基金经理表示短期仍处于是震荡磨底的过程，很难会出现V型的反转。很多股票的价格已经反映了较多负面的状态，诸多因素的进展、时间难以判断，市场也在等待更多信号的明朗。但整体来看，不少个股、行业的增速包括估值角度，其实已经到了比较好的一个位置，可以进行左侧布局。从市场风格选择的维度来看，有基金经理表示成长风格可能仍处于相对左侧的位置，需要等待拐点和变化之后去多买点成长，比如疫情的拐点、宽信用宽社融更显著的超预期。 从行业的关注度上，首先，可选消费包括高端白酒已经有不错的性价比，但在当前宏观经济背景下还是有极大的不确定性，一旦疫情过去之后，这些企业都会快速地恢复到正常的状态。对于白酒行业，有基金经理表示，今年白酒体现出对未来两三季度经济下行压力的反映，目前看不到有迅速扭转的迹象，但是也包含了很多的悲观预期，所以这个时间点的高端白酒是性价比很高的阶段。其次，在地产行业，考虑行业未来看3到5年整体是逐步萎缩的，基金经理普遍保持理性和克制，有参与的基金经理主要以财务安全度比较高的头部央企和国企为主。与此同时，因为房地产市场的改善没有那么快，所以对房地产产业链上的股票，比如建材、家居等，可以慢慢的考虑布局，不需要特别快。第三，对于周期资源类行业，有基金经理表示，后面需要考虑的是，随着4、5月份外围通胀慢慢控制下来，可能到时候或者提前开始适度的压缩这部分的仓位。第四，关于养殖，有基金经理表示初步具备了行业去产能的条件，但是需要注意的是，每一轮行业处的亏损周期都会比上一轮要延长，这一轮到目前才十几个月的时间，有可能会持续更长。最后，对于光伏，有基金经理表示至少往后看一年，光伏还是在上行趋势当中，市场格局的优化、硅料价格下行利润的转移以及电池环节的创新都是业绩增长点。 图表26：成长价值风格变化测算（截止4.29） 图表27：大中小盘风格变化测算（截止4.29） 图表28：行业板块变化测算（截止4.29） 图表29：仓位变化测算（截止4.29） 3、基金投资策略：战略上不悲观，战术上仍保持攻守兼备 今年以来，市场在内、外风险因素的影响下大幅回调，同时成长风格不再占优，价值风格迎来久违的行情，地产、银行、基建等“稳增长”板块成为近期市场的主力，权益型基金平均跌幅超过25%，取得正收益的产品不足1%。与此同时，市场中长期的配置性价比也进一步提高，已无需过渡悲观，但市场波动筑底的行情或持续，我们对于短期行情扭转的持续性存疑，策略上建议仍秉持攻守兼备的原则，把握风格间的均衡，更多从结构的角度进行应对。 结合2021年年底权益类基金全部持仓来看，可以发现今年以来跌幅较大的个股更多集中于机构抱团股。我们把2021年权益类基金的全部持仓，依据占股票市值比从大到小进行排序，每1/5分为一组，其中1/5分位为机构持仓最多的一组，5/5分位为机构持仓最少的一组。结合行业和今年以来的涨跌幅度可以发现：1）所有持仓个股中抱团度更高的个股（1/5分位、2/5分位）今年一季度跌幅更大；2）机构主要重仓行业今年以来表现比其他行业表现更差，其中重仓前三的行业为新能源、电子、食品饮料，相关持仓个股今年一季度平均跌幅19.56%；3）同一行业内，机构持仓更多的个股（1/5分位、2/5分位）平均跌幅显著高于非抱团部分。 图表30：2021年年报权益基金全部持仓股抱团分布与一季度涨跌幅（%） 进一步从权益型基金一季报持仓变化来看，在市场下跌的冲击下，股票仓位整体有所下降，均值由79.27%下降至77.37%；同时重仓配臵延续去年年报趋势进一步向中小市值倾斜；行业方面显著增配银行、农林牧渔、有色、电力设备、医药生物，减配电子、汽车、食品饮料、非银、计算机； 与此同时，个股抱团情况进一步下降，前10大重仓股、前20大重仓股市值占重仓市值比分别降至21.31%，30.37%。 图表31：重仓股市值分布（占重仓市值比）（%） 图表32：一季报重仓股集中度（占重仓市值比）（%） 在前几期的报告中我们结合今年市场环境从多个角度对基金的投资风格、能力、效果进行了适应性和竞争力的讨论，并筛选了部分优秀产品。1）在涨、跌市场情景下，产品表现具有相对优势的产品，对市场适应能力较强； 2）在剥离市场和风格beta后着重考察产品的选股能力，把握优质企业alpha；3）风格均衡且具有一定灵活性的产品，兼备进攻和防守特点；4）回撤修复能力较强的产品，在下跌探底后的震荡行情下或具有一定优势。 除此之外，随着市场赚钱难度的提升，抱团趋