开润股份发布2021年及1Q22业绩，21全年实现营收22.89亿元(+18%)，归母净利1.80亿元(+131%)，扣非净利0.96亿元(+70%)。公司1Q22实现营收6.12亿元(+36%)；归母净利0.47亿元(3%)，扣非净利0.13亿元（主要剔除0.38亿元的政府补助），同比下滑41%，符合预期。2B稳步提升，2C盈利改善。21全年2B/2C业务分别实现收入14.6（+24%）/7.56（+3%）亿元；利润端，公司21年毛/净利率为26.58%(-1.9pct)/7.54%(+4.1pct)，2B/2C端毛利率分别为25.97 %(-3.2pct)/28.28%( +0.4pct)，其中90分品牌毛利率已达到约35%-40%水平。2B业务展望：新老客户齐发力，收入维持快速增长。22年预计老客户订单持续放量，Nike和迪卡侬订单增幅继续维持20%以上；VF集团合作延伸至Jansport、北面等品牌，收入有望翻倍增长至近1.5亿元；新客户PUMA预计2H22出货、YETI、HOME DEPOT等预计在未来2-3年实现量产出货；IT客户预计维持单位数稳定增长。2C业务展望：有望大幅减亏。22年我们预计公司2C端业务将严格控费、全面调整，亏损有望收窄至3000万元左右。考虑到22年疫情导致终端需求承压，下调22-23年、新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为2.13（下调32%）/2.49（下调37%）/2.92亿元，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
