美联储紧缩延续，基本金属供需双弱

【本周关键词】：美联储上调基准利率50BP，并确定缩表路径；国内加快复工复产 行情回顾：1、本周美联储正式将联邦基金利率目标区间上调50个基点，同时确定缩表路径，国内加快复工复产：1）基本金属，美联储5月加息落地，美元指数持续攀升，伴随着海外利率持续攀升，同时疫情持续冲击国内需求，基本金属整体承压，LME铜、铝、铅、锌、锡 、 镍本周涨跌幅分别为-3.4%、-5.9%、-2.1%、-6.3%、-2.8%、-5.1%，价格整体有所回落；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.18%→0.26%，COMEX黄金收1,882.8美元/盎司 ， 环比下跌0.70%，SHFE黄金收于403.6元/克，环比下跌0.55%。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,489.48点，环比下跌3.34%，跑输上证综指1.85个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、黄金、工业金属的涨跌幅分别为0.17%、-2.25%、-3.94%、-4.72%。 宏观“三因素”总结：国内加快复工复产；美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调50BP，并确定缩表路径；欧元区制造业PMI有所回落，疫情降温。具体来看：1）中国，4月官方制造业PMI有所回落，本周披露4月官方制造业PMI为47.4（前值49.5），非制造业PMI为41.9（ 前值49.5）；4月财新制造业PMI为46.0（ 前值48.1），其中经营活动指数36.2（前值42.0），产出指数37.2（前值43.9）。2）美国，3月核心PCE物价指数同比与4月制造业PMI均有所回落，美国3月核心PCE物价指数同比5.18%（前值5.31%，预期5.30%）；美国4月制造业PMI季调55.4（前值57.1，预期57.6），非制造业PMI季调57.1（前值58.3，预期58.5）；美国4月新增非农就业人数季调42.8万人（前值42.8万人，预期39.1万人）；4月失业率3.6%（前值3.6%，预期3.5%）；4月ADP就业人数季调环比0.19%（前值0.37%）。3）欧元区制造业PMI有所回落，疫情降温 。第一季度欧元区实际GDP初值季调环比0.2%（ 前值0.3%，预期0.3%），同比5.0%（前值4.7%，预期4.6%）；3月欧元区失业率季调6.8%（前值6.9%）；4月欧元区经济景气指数季调105.0（前值106.7，预期108.0）；4月欧元区制造业PMI55.5（前值56.5，预期57.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊151779.2例，环比减少41366.2例，疫情降温。4）4月全球制造业PMI 52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。 贵金属：美债收益率上升施压金价 周内，5月美联储将联邦基金利率目标区间上调50个bp，在美联储看来，通胀失控的影响比加息可能带来的负面影响更为严重。周内，美元走强和美债收益率上升，施压黄金价格。截至5月6日 ，COMEX黄金收1,882.80美元/盎司，环比下跌0.45%；COMEX白银收于22.367美元/盎司，环比下跌3.51%；SHFE黄金收于403.60元/克，环比下跌0.55%；SHFE白银收于4,821元/公斤，环比下跌2.68%。 基本金属：供需双弱，库存累积 周内，美联储5月加息落地，美元指数保持在100以上，美元走强和美债收益率上升，并且市场持续消化美联储加息和马上开启缩表的信息，基本金属价格有所承压；俄乌冲突增加了市场的不确定性，现货金属交易继续下滑；国内加快复工复产，国常会确定推动外贸保稳提质的措施，助力供应链恢复。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.4%、-5.9%、-2.1%、-6.3%、-2.8%、-5.1%，价格整体有所回落。 1、对于电解铜，供给端，国内铜冶炼厂进入集中检修期，部分冶炼厂由于检修设备受到阻碍，检修计划滞后到5月，需求端，国内需求偏弱，在终端订单不足及疫情干扰下，铜下游加工的开工情况不及往年。截至5月6日，上海、江苏、广东三地社会库存11.71万吨，较上周增加0.97万吨。 2、对于电解铝，国内产量稳定增长；需求端，周内国内下游开工弱势运行，江浙沪地区下游运输改善较小，且受汽车及房地产疲软影响，订单下滑明显，五一期间下游企业开工率有所下滑；氧化铝价格2,997元/吨，吨毛利89元/吨，环比上涨0.86%；阳极价格7,758元/吨，周内平均吨毛利444元/吨，环比上涨60.26%； 电解铝长江现货价20,300元/吨，吨铝盈利1,488元，环比降30.78%。本周国内八地铝锭库存103.3万吨，周度累库4.6万吨。 3、对于锌锭，海外方面，欧洲能源危机依然是交易的主要逻辑；国内，供给端，由于比价下行国内炼厂拒采进口矿，加剧矿端紧缺，国内疫情导致的运输问题也放大了冶炼端紧缺情况，需求端，疫情管控和交通运输双重施压企业开工，叠加锌价高位，终端以消化成品库存为主，销售不畅情况下或将倒逼锌加工企业开工率下滑。本周七地锌锭库存总量26.34万吨，周度累库700吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期高通胀支撑金价，但在海外流动性持续收紧趋势下，贵金属下行压力日益凸显。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1五一假期全球行情回顾 我们对五一假期期间全球与有色相关的主要大类资产价格涨跌变动做出梳理，期间涨跌表现中，天然气、MSCI俄罗斯指数、ICE布油、比特币表现突出。 图表1：五一期间全球大类资产价格变化 股市方面，整体涨跌互现，MSCI俄罗斯指数走势强于全球股票市场及发达市场，另外恒生国企指数、韩国KOSPI指数和MSCI新兴市场指数涨幅居前。 图表2：五一假期期间主要股指涨跌幅 图表3：五一假期期间上市公司股价表现 大宗商品方面，风险资产表现较优，其中NYMEX天然气＞ICE布油＞比特币＞COMEX白银＞LME铅＞LME锡，有色金属方面，LME铅、LME锡涨幅居前，分别上涨0.53%、0.26%。 图表4：五一期间主要大宗商品涨跌幅 1.2股市行情回顾：美股、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓0.24%，纳斯达克↓1.54%，标普↑0.21%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,001.56点，环比下跌1.49%；深证成指收于10,809.88点，环比下跌1.92%；沪深300收于3,908.82点，环比下跌2.67%；申万有色金属指数收于4,489.48点，环比下跌3.34%，跑输上证综指1.85个百分点。 图表5：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属非金属新材料、稀有金属、黄金、工业金属的涨跌幅分别为0.17%、-2.25%、-3.94%、-4.72%。 图表6：周内子板块涨跌幅表现 图表7：周内有色金属领涨个股 图表8：周内有色金属领跌个股 1.3贵金属：美债收益率上升施压金价 周内，5月美联储将联邦基金利率目标区间上调50个bp，在美联储看来，通胀失控的影响比加息可能带来的负面影响更为严重。周内，美元走强和美债收益率上升，施压黄金价格；但是，市场预期美联储“鹰派”见顶，股市波动性上升使得市场避险情绪有所升温，对贵金属价格形成支撑。截至5月6日，COMEX黄金收1,882.80美元/盎司，环比下跌0.45%；COMEX白银收于22.367美元/盎司 ， 环比下跌3.51%； SHFE黄金收于403.60元/克，环比下跌0.55%；SHFE白银收于4,821元/公斤，环比下跌2.68%。 图表9：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表10：SHFE黄金&白银价格走势 1.4基本金属：供需双弱、库存累积 周内，美联储5月加息落地，美元指数保持在100以上，美元走强和美债收益率上升，并且市场持续消化美联储加息和马上开启缩表的信息，基本金属价格有所承压；俄乌冲突增加了市场的不确定性，现货金属交易继续下滑；国内，国内政治局会议重申防疫工作的重要性，疫情影响持续，国内加快复工复产，国常会确定推动外贸保稳提质的措施，助力稳经济、稳供应链。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.4%、-5.9%、-2.1%、-6.3%、-2.8%、-5.1%，价格整体有所回落。 图表11：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：4月官方制造业PMI有所回落 中国4月官方制造业PMI有所回落。本周披露4月官方制造业PMI为47.4（前值49.5），非制造业PMI为41.9（前值49.5）；4月财新制造业PMI为46.0（前值48.1），其中经营活动指数36.2（前值42.0），产出指数37.2（前值43.9）；4月官方外汇储备31,197.20亿美元（前值31,879.94亿美元）。 图表12：中国官方制造业PMI 4月同比有所回落 图表13：中国官方PMI分项 图表14：国内4月财新PMI 图表15：国内4月官方外汇储备（亿美元） 2.2美国因素：3月核心PCE物价指数同比与4月制造业PMI均有所回落 美国3月核心PCE物价指数同比与4月制造业PMI均有所回落。美国3月核心PCE物价指数同比5.18%（前值5.31%，预期5.30%）；美国4月制造业PMI季调55.4（前值57.1，预期57.6），非制造业PMI季调57.1（前值58.3，预期58.5）。 图表16：美国4月ISM制造业PMI有所回落 图表17：美国核心PCE物价指数（%） 美国本周就业形势有所恶化，新增新冠确诊人数有所回升。美国4月新增非农就业人数季调42.8万人（前值42.8万人，预期39.1万人）； 4月失业率3.6%（前值3.6%，预期3.5%）；4月ADP就业人数季调环比0.19%（前值0.37%）；本周美国初请失业金人数为20.0万人，环比上升1.9万人；此外，美国新增新冠确诊人数回升，周一到五美国累计确诊45.06万例，日均新增9.01万例，环比升1.53万例。 图表18：4月美国新增非农就业人数（千人） 图表19：美国当周新增确诊病例有所回升（万人） 美联储“鹰派”不再加码。美联储公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年5月以来最大幅度加息，符合市场预期。声明称，美联储将于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，即每个月缩减300亿美元的美国国债和175亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），并在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券。美联储主席鲍威尔表示，当前距离中性利率水平还有很长的路要走。当加息至中性利率时，将决定会加息至何种程度。在接下来的几次会议上，各加息50个基点是可能的选项，并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性。 图表20：美联储点阵图 图表21：美元指数本周有所回升 2.3欧洲因素：欧元区制造业PMI有所回落，疫情降温 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。欧元区不太可能回到疫情前就已根深蒂固的、持续低于目标的通胀趋势。自2021年夏季以来能源价格大幅上涨，对宏观经济构成重大冲击。近几个月来，通胀风险已从2021年年中之前的通胀风险贴现显著转变为不断上升的通胀风险溢价。 加息的确切时机不是最重要的问题，欧洲央行将调整利率，不是一次性的，而是循序渐进的。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧洲央行计划加息，将对此进行讨论，并可能会在6月的会议上采取行动，为了对抗通胀，欧洲央行今年加息