传媒行业周报：板块估值有望企稳，中期关注疫情恢复后各板块基本面变化

行情概览：本周（4.25-5.6）传媒板块下跌4.4%。市场继续震荡，受此影响传媒板块调整较多。但在政治局会议明确对于平台经济表态后，我们认为平台经济发展有望开启新局面，短期板块估值有望企稳回升，中期关注业务变化。当前板块估值已经处于历史较低水平，后续在疫情修复及新技术驱动等预期下，板块有望估值修复，基本面长期向好的个股已经到了中期配臵角度的较好价格位臵。港股市场，从中期角度看当前部分港股及中概互联网标的处于估值历史低位，基本面角度建议加大关注。 板块观点与推荐标的：1）游戏：龙头公司一季报表现较好，当前板块估值处于历史底部，版号发放后业绩增长得到政策保障，出海打开企业盈利空间。今年字节在Pico营销+渠道+内容端齐发力并提升头显销售目标，有望带来板块beta行情。建议关注核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】以及Pico主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技、恺英网络等】；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，建议关注【芒果超媒】；3）元宇宙：Meta最新财报元宇宙业务超预期带动板块活跃度提升，目前估值已回调至低位，重点关注NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。 4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 泡泡玛特22Q1收入同比高增，关注后续疫情恢复进展。22Q1收入同增65-70%，分渠道增速：零售店75-80%，机器人店5-10%，抽盒机115-120%，电商&其他线上65-70%，批发&其他25-30%。22Q1国内广东、吉林等地区疫情反复，高增速验证公司需求与韧性。短期来看，22Q2上海等地区疫情或带来线下消费+线上物流停摆，21Y公司一线城市零售店/机器人店收入占比约47.7%/31.0%，考虑到上海地区零售店数量一线城市占比约35%（参考官方小程序数据），我们预计上海地区线下收入占比约15%，或对Q2业绩造成一定影响。展望全年，公司MEGA（SP等其他IP产品将常态化推出）+出海布局将贡献业绩增量，授权/乐园/葩趣等业务拓展亦将巩固品牌地位，长期看好高成长性赛道中的龙头公司。 游戏：22Q1国内手游收入同比+3.17%，《原神》全球支出27亿美元。 1、2022Q1中国手游市场实际销售收入604.32亿元（YoY+2.72%，QoQ+9.28%）； 自研游戏海外收入45.54亿美元，环比下降0.54%。 2、《原神》2022 Q1用户支出5.3亿美元，排名第一并打破季度用户支出最高纪录。据data.ai估算，《原神》推出以来全球用户支出已接近27亿美元，其用户支出最大市场为中国、美国、日本、韩国和德国。 3、微软发布22财年Q3财报，22Q1游戏业务收入同比+6%至37.4亿美元，其中Xbox硬件收入增长14%，内容与服务收入增长4%。微软CEO表示目前云游戏用户数已破1000万，Game Pass服务订阅人数超2500万。 元宇宙：Meta线下实体零售店将启动，中国元宇宙产业联盟成立 1、22Q1MetaVR业务收入同比+30%至6.95亿美元高于市场预期，运营亏损29.6亿美元。扎克伯格表示将继续加码元宇宙和VR业务：1）内容端推出Web端《Horizon Worlds》，并在平台中引入官方激励外的变现方式（UGC/数字商品销售）；2）硬件端将推出高端VR设备Cambria；3）渠道端首个线下实体零售店Meta Store5月将在加州开业。 2、中国（重庆）元宇宙产业联盟成立，由国家信息中心、清华大学信息技术研究院、中国人民大学法学院、电信、移动、联通、腾讯、华为等60余家单位共同发起，将围绕VR、AR、MR、人工智能、区块链、物联网等技术研究。 3、2022年4月Steam平台的数据显示，月活VR头显用户总占比为1.89%，较上月减少0.24%；头显占比方面，Meta旗下Quest 2的份额在4月微增0.62%，占比高达47.97%。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1投资聚焦 1.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周（4.25-5.6）传媒板块下跌4.4%。涨跌幅前三的板块分别是：国防军工（2.46%）、家电（2.13%）、建筑（1.82%）；涨跌幅后三的板块分别是：非银行金融（-8.26%）、综合金融（-7.63%）、消费者服务（-7.29%）。 图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.04.25-2022.05.06） 本周板块涨幅前五：焦点科技（20.5%）、芒果超媒（18.5%）、冰川网络（18.3%）、恺英网络（15.5%）、三七互娱（7.7%）本周板块跌幅前五：*ST游久（-22.7%）、深大通（-38.2%）、新文化（-40.4%）、腾信股份（-49.6%）、*ST长动（-68.9%）。 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（-1.8%）、快手（1.3%）、猫眼娱乐（-7.8%）、爱奇艺（-1.2%）、腾讯控股（2.5%）、心动公司（-2.2%）、网易-S（2.9%）、哔哩哔哩（-1.1%）、阅文集团（2.4%）、腾讯音乐（-1.5%）。 图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.04.25-2022.05.06） 图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.04.25-2022.05.06） 1.2本周子板块观点 板块观点与推荐标的：1）游戏：版号已恢复发放，当前龙头公司22年PE12-18x，建议关注公司储备游戏版号落地情况，具备强研发实力+出海能力的游戏公司将更具确定性，同时部分二线个股有望迎来补涨行情，重点关注Pico主线。核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技、心动公司等】；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，重点标的【芒果超媒】；3）元宇宙：板块近期再度活跃，目前估值已回调至低位，重点关注NFT（Q1元视觉交易额与单价快速提升）/VRAR（Pico22年销售目标180万台）/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 泡泡玛特22Q1收入同比高增，关注后续疫情恢复进展。22Q1收入同增65-70%，分渠道增速：零售店75-80%，机器人店5-10%，抽盒机115-120%，电商&其他线上65-70%，批发&其他25-30%。22Q1国内广东、吉林等地区疫情反复，高增速验证公司需求与韧性。短期来看，22Q2上海等地区疫情或带来线下消费+线上物流停摆，21Y公司一线城市零售店/机器人店收入占比约47.7%/31.0%，考虑到上海地区零售店数量一线城市占比约35%（参考官方小程序数据），我们预计上海地区线下收入占比约15%，或对Q2业绩造成一定影响。展望全年，公司MEGA（SP等其他IP产品将常态化推出）+出海布局将贡献业绩增量，授权/乐园/葩趣等业务拓展亦将巩固品牌地位，长期看好高成长性赛道中的龙头公司。 游戏：22Q1国内手游收入同比+3.17%，《原神》全球支出27亿美元。 1、2022Q1中国手游市场实际销售收入604.32亿元（YoY+2.72%，QoQ+9.28%）； 自研游戏海外收入45.54亿美元，环比下降0.54%。 2、《原神》2022 Q1用户支出5.3亿美元，排名第一并打破季度用户支出最高纪录。据data.ai估算，《原神》推出以来全球用户支出已接近27亿美元，其用户支出最大市场为中国、美国、日本、韩国和德国。 3、微软发布22财年Q3财报，22Q1游戏业务收入同比+6%至37.4亿美元，其中Xbox硬件收入增长14%，内容与服务收入增长4%。微软CEO表示目前云游戏用户数已破1000万，Game Pass服务订阅人数超2500万。 元宇宙：Meta线下实体零售店将启动，中国元宇宙产业联盟成立。 1、22Q1 Meta VR业务收入同比+30%至6.95亿美元高于市场预期，运营亏损29.6亿美元。扎克伯格表示将继续加码元宇宙和VR业务：1）内容端推出Web端《Horizon Worlds》，并在平台中引入官方激励外的变现方式（UGC/数字商品销售）；2）硬件端将推出高端VR设备Cambria；3）渠道端首个线下实体零售店Meta Store 5月将在加州开业。 2、中国（重庆）元宇宙产业联盟成立，由国家信息中心、清华大学信息技术研究院、中国人民大学法学院、电信、移动、联通、腾讯、华为等60余家单位共同发起，将围绕VR、AR、MR、人工智能、区块链、物联网等技术研究。 3、2022年4月Steam平台的数据显示，月活VR头显用户总占比为1.89%，较上月减少0.24%；头显占比方面，Meta旗下Quest 2的份额在4月微增0.62%，占比高达47.97%。 图表4：传媒互联网公司最新估值表 1.3重点公司观点更新 【三七互娱】22Y&21Q1财报符合预期，核心产品基本盘稳固，海外战略持续验证。 公司21Q3-22Q1归母净利润8.67/11.54/7.6亿元，同比+54.8%/+130.5%/+550.8%，高增长趋势验证当前产品矩阵韧性，核心产品《魂师》《P&S》《云上城》海内外持续优异变现构筑业绩基本盘。环比来看，由于21H2公司新游戏上线较少，且22Q1部分海外新品处于推广期费用前臵，公司销售费用率环比+11.3pct至56.4%，净利率环比-9.5pct至18.6%。展望2022年，当前公司海内外储备产品三十余款，其中多款游戏已在海外市场率先测试/上线且畅销榜排名持续爬坡，国内方面版号已恢复发放预计新游将逐步兑现。此外，公司发布最新员工持股计划目标为22-24年公司营业收入/净利润增长率（以21年为基数）分别不低于15%/25%/35%，彰显长期发展信心有望激发员工活力。 【完美世界】21年高分红回报股东，《幻塔》带动Q1业绩高增期待国际版上线。22Q1公司扣非归母净利润+30.15%至4.14亿元，环比转正（21Q4扣非-4.6亿元）。预计《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等旧游流水稳定，《梦幻新诛仙》《幻塔》贡献核心利润来源。《幻塔》22年1/2/3月iOS畅销榜平均排名分别为22/32/42名，4/25日上线2.0新版本预计将带动Q2流水提升，版本更新当日畅销榜排名增长67位至13名。 此外，《幻塔》海外版（腾讯代理）近期于美国、加拿大、日本、德国、英国开启测试，预计22Q3正式上线，未来游戏海内外长周期运营值得期待。 【泡泡玛特】22Q1经营数据略超预期，关注后续疫情恢复进展。22Q1收入同增65-70%，分渠道增速分别为：零售店75-80%，机器人店5-10%，抽盒机115-120%，电商平台65-70%，批发&其他25-30%。22Q1国内广东、吉林等地区疫情反复，高增速验证公司需求与韧性。短期来看，22Q2上海等地区疫情或带来线下消费+线上物流停摆，参考21Y年报数据公司一线城市零售店/机器人店收入占比约47.7%/31.0%，考虑到上海地区零售店数量一线城市占比约35%（参考官方小程序数据），我们预计上海地区线下收入占比约15%，或对Q2业绩造成一定影响。展望全年，公司MEGA（SP等其他IP产品将常态会推出）+出海布局预计将贡献业绩增量，授权/乐园/葩趣等业务拓展亦将巩固品牌地位，长期看好高成长性赛道中的龙头公司。 图表5：泡泡玛特未来发售重点新品情况一览 【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商