证券Ⅱ行业点评报告：市场周期因素影响公募基金行业短期承压，天天基金相对优势显著

事件：2022年4月30日及5月6日，中国基金业协会分别公布2022年一季度基金代销机构公募基金保有规模前100家数据及2022年3月末公募基金行业数据。 行业整体表现不佳，天天基金具有相对优势：据基金业协会统计数据，截至2022Q1市场总公募基金保有规模环比2021Q4/同比2021Q1分别-1.87%/+16.35%至25.08万亿元；其中股票型/混合型/货币型/债券型基金保有规模分别环比-11.91%/-13.31%/+5.77%/+2.24%。1）行业保有规模下滑，CR100集中度上行：2022Q1公募基金行业数据统计口径发生变化，券商采用季末时点值统计（不再扣除净买入金额），影响券商保有规模数据，我们认为季度环比变化不具有参考性。①权益基金保有量规模环比/同比分别-12.89%/+7.41%至7.52万亿元。权益基金CR100较2021Q4上升3.73pct至78.57%，CR10较2021Q4下降1.02pct至47.31%。②非货币基金保有规模环比/同比分别-6.36%/+21.04%至15.07万亿元。非货币基金CR100较2021Q4上升0.58pct至52.31%，CR10较2021Q4下降1.71pct至31.03%。2）CR5集中度保持稳定，行业龙头仍具有显著优势：招行、蚂蚁、天天、工行、建行权益基金保有规模仍居行业前五位（6798/6142/4639/4585/3437亿元），保持行业龙头地位，且权益保有规模CR5为34.04%（环比-0.67pct）相对稳定。3）天天基金整体表现较稳定，环比降幅优于同业：天天基金权益基金保有规模环比/同比分别-13.63%/+23.71%至4639亿元，市占率为6.17%（2021Q4为6.22%，2021Q1为5.36%）；天天基金非货币基金保有量环比/同比分别-8.37%/+42.81%至6175亿元，市占率为4.10%（2021Q4为4.19%，2021Q1为3.47%）。天天基金权益规模环比减幅最低（环比-13.6%），权益及非货币基金保有规模均稳居行业第三，整体表现稳定，线上平台优势显著。 线上平台优势维护第三方系权益保有规模市占率稳定增长：1）新发基金规模大幅下滑，银行系权益市占率下行：银行截至2022Q1，权益类基金保有量规模仍以银行系为首，CR10中占据8席，CR30中占据15席。权益类基金保有量前100名中，银行系/权益总规模（市占率）较2021Q4下降0.68pct至43.18%，银行系权益规模环比-14.24%至3.25万亿元。银行主要依赖于其海量营业网点与新发产品，因此受新发基金波动影响更为明显（据Wind统计2022Q1权益新发基金规模1563亿元，环比-63.59%，同比-83.24%）。2）本期统计口径变化导致券商系权益规模及市占率上行幅度显著：券商系高度依赖经纪客户规模与粘性，积极拓展投顾业务和公募基金业务；较强的权益类产品服务能力对高净值客户具有一定优势。权益类基金保有量前100中，2021Q4券商系/权益总规模（市占率）较2021Q4增长4.19pct至15.07%，权益规模环比+20.67%至1.13万亿元，主要系2022Q1数据统计口径变化致部分券商变动较明显。3）受益于线上平台优势，第三方系权益市占率稳定增长：以蚂蚁基金、天天基金为首的第三方系凭借自身流量、方便快捷的体验感等优势，逐步扩大保有量规模与市占率水平。根据权益类公募前100保有量数据，第三方系权益规模环比-12.42%至1.49万亿元；第三方系/权益总规模（市占率）较2021Q4上行0.11pct至19.83%，主要系公募基金标品化特征显著，第三方系相较银行和券商具有更低的费率、数字化及更灵活的营销手段和更有吸引力的社群，深受年轻客户/专业客户的青睐推动平台系总体市占率稳定提升。 权益公募基金迎黄金时代，线上平台标品销售效率远高于线下，看好行业龙头公司。1）“公募高质量发展意见”鼓励行业坚持“长期主义”，坚持价值投资方向，提升公募基金行业专业化、平台化、差异化假设，牌照准入逐步放宽，加强公司治理，促进优胜劣汰的良性竞争环境，为资本市场和公募基金行业高质量发展指明方向。2）相较于传统券商，平台系具有流量及科技优势，且线上渠道对于公募标品的销售能力和效率远高于线下，我们认为，在财富管理发展的黄金时期，头部机构在资金实力和竞争力上具备核心优势，中长期行业集中度有望进一步提升。 风险提示：1）国内宏观经济下行；2）金融监管趋严影响行业发展； 3）疫情控制不及预期。 表1：2022Q1基金保有量规模及变化情况（前50名，按权益规模排序）