2022一季报点评：收入稳健增长，成本上涨拖累短期盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入伟星新材（002372.SZ）2022一季报点评：收入稳健增长，成本上涨拖累短期盈利核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.09元总市值/流通市值28799/26068百万元52周最高价/最低价25.45/16.09元近3个月日均成交额145.10百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星新材（002372.SZ）-稳健的高质量成长，竞争优势持续巩固》——2022-04-01《伟星新材-002372-2021年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展成效显著》——2021-08-14《伟星新材-002372-2020年年报点评：双轮驱动逆势增长，业绩重回增长通道》——2021-04-19《伟星新材-002372-2020年中报点评：经营质量表现优异，业绩有望持续改善》——2020-08-14《伟星新材-002372-2019年财报点评：盈利能力保持良好，双轮驱动助力长期发展》——2020-04-18收入保持稳健增长，成本上涨拖累短期盈利。2022Q1公司实现营收10.06亿元，同比+12.21%，归母净利润1.17亿元，同比+3.87%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+4.64%，EPS为0.07元/股，下游需求偏弱叠加短期疫情扰动，收入依旧保持稳健增长，显示出公司较强的经营韧性，归母净利润增速不及营收，主要受原材料价格上涨拖累，以及投资基金东鹏合立公允价值变动导致投资收益波动影响（-1988万元，同比减少1030万元）和计提信用减值损失增加所致（405万元，同比增加534万元）。毛利率小幅回落，费用管控延续优化。2022Q1公司综合毛利率36.56%，同比-2.29pp，环比-0.64pp，主要受原材料价格上涨拖累，以及会计政策调整将包装费由销售费用调整至营业成本列报影响。期间费用率19.78%，同比-2.99pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.31%/6.20%/-0.84%/3.11%，同比-1.42/-2.41/+0.93/-0.09pp，费用率下降对冲成本上涨压力，净利率实现11.83%，同比-0.82pp。现金流短期承压，资债结构良好。2022Q1实现经营活动现金流净额-0.71亿元，同比-147.3%，主因购买原材料采购增加及支付税费增加所致，收现比109.14%，同比-9.05pp，付现比113.95%，同比-2.05pp。截止2021Q1资产负债率21.56%，较期初-1.76pp，资债结构整体依旧保持良好状态。风险提示：原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期；疫情反复。投资建议：双轮驱动全面拓展，持续稳健增长可期，维持“买入”评级公司作为管道行业龙头企业，在品牌、技术、管理、渠道方面优势显著，零售工程“双轮驱动”战略稳步推进，持续扩大管道主业竞争力，今年1月收购FastFlowLimited（捷流）100%股权，随着业务深度融合后，有望进一步完善给排水产品链，加速国际化布局；同时，积极推进同心圆战略，防水、净水等新业务拓展成效显著，持续稳健增长可期。预计22-24年EPS分别为0.95/1.10/1.27元/股，对应PE为19.0/16.4/14.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,1056,3887,4018,4069,361(+/-%)9.4%25.1%15.9%13.6%11.4%净利润(百万元)11931223151217552027(+/-%)21.3%2.6%23.6%16.1%15.5%每股收益（元）0.750.770.951.101.27EBITMargin26.8%24.4%25.1%25.6%26.6%净资产收益率（ROE）27.6%24.9%29.1%31.8%34.3%市盈率（PE）24.123.519.016.414.2EV/EBITDA20.117.915.413.411.7市净率（PB）6.665.875.545.214.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入保持稳健增长，成本上涨拖累短期盈利。2022Q1公司实现营收10.06亿元，同比+12.21%，归母净利润1.17亿元，同比+3.87%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+4.64%，EPS为0.07元/股，下游需求偏弱叠加短期疫情扰动，收入依旧保持稳健增长，显示出公司较强的经营韧性，归母净利润增速不及营收，主要受原材料价格上涨拖累，以及投资基金东鹏合立公允价值变动导致投资收益波动影响（-1988万元，同比减少1030万元）和计提信用减值损失增加所致（405万元，同比增加534万元）。图1：伟星新材营业收入及同比增速图2：伟星新材单季营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伟星新材归母净利润及同比增速图4：伟星新材单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率小幅回落，费用管控延续优化。2022Q1公司综合毛利率36.56%，同比-2.29pp，环比-0.64pp，主要受原材料价格上涨拖累，以及会计政策调整将包装费由销售费用调整至营业成本列报影响。期间费用率19.78%，同比-2.99pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.31%/6.20%/-0.84%/3.11%，同比-1.42/-2.41/+0.93/-0.09pp，费用率下降对冲成本上涨压力，净利率实现11.83%，同比-0.82pp。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伟星新材毛利率和净利率图6：伟星新材单季毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：伟星新材期间费用率图8：伟星新材单季期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理现金流短期承压，资债结构良好。2022Q1实现经营活动现金流净额-0.71亿元，同比-147.3%，主因购买原材料采购增加及支付税费增加所致，收现比109.14%，同比-9.05pp，付现比113.95%，同比-2.05pp。截止2021Q1资产负债率21.56%，较期初-1.76pp，资债结构整体依旧保持良好状态。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：伟星新材经营性现金流净额及同比增速图10：伟星新材资产负债率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理双轮驱动全面拓展，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。公司作为管道行业龙头企业，在品牌、技术、管理、渠道方面优势显著，零售工程“双轮驱动”战略稳步推进，持续扩大管道主业竞争力，今年1月收购FastFlowLimited（捷流）100%股权，随着业务深度融合后，有望进一步完善给排水产品链，加速国际化布局；同时，积极推进同心圆战略，防水、净水等新业务拓展成效显著，持续稳健增长可期。预计2022-24年EPS分别为0.95/1.10/1.27元/股，对应PE为19.0/16.4/14.2x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物20242410261129163142营业收入51056388740184069361应收款项292380416468516营业成本28843846440449605430存货净额7691073118013231434营业税金及附加4048566370其他流动资产360279481457559销售费用543597688782871流动资产合计35574306485153275814管理费用266338395447497固定资产12871322138914421483财务费用(43)(46)(75)(83)(91)无形资产及其他258255245235225投资收益72(26)000投资性房地产3671717171资产减值及公允价值变动12000长期股权投资522483624675772其他收入(100)(139)(170)(190)(220)资产总计56606436718077508363营业利润13871441176420472365短期借款及交易性金融负债01000营业外净收支(2)(2)222应付款项399385628715779利润总额13841440176620492367其他流动负债8801070127514141568所得税费用189211247287331流动负债合计12801456190321292347少数股东损益35678长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润11931223151217552027其他长期负债3345546473长期负债合计3345546473现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计13131501195721932420净利润11931223151217552027少数股东权益2428293032资产减值准备(2)(1)100股东权益43234907519455275911折旧摊销127137142157170负债和股东权益总计56606436718077508363公允价值变动损失(1)(2)000财务费用(43)(46)(75)(83)(91)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动463(160)11366(34)每股收益0.750.770.951.101.27其它32111每股红利0.500.500.770.891.03经营活动现金流17831201176919792165每股净资产2.723.083.263.473.71资本开支0(166)(200)(200)(200)ROIC32%33%37%43%47%其它投资现金流(113)(51)000ROE28%25%29%32%34%投资活动现金流(435)(177)(341)(251)(296)毛利率43%40%40%41%42%权益性融资(1)0000EBITMargin27%24%25%26%27%负债净变化00000EBITDAMargin29%27%27%27%28%支付股利、利息(788)(796)(1226)(1423)(1643)收入增长9%25%16%14%11%其它融资现金流664955(1)00净利润增长率21%3%24%16%15%融资活动现金流(913)(637)(1227)(1423)(1643)资产负债率24%24%28%29%29%现金净变动434386201306226息率2.7%2.8%4.3%4.9%5.7%货币资金的期初余额15902024241026112916P/E24.123.519.016.414.2货币资金的期末余额20242410261129163142P/B6.75.95.55.24.9企业自