北交所2021年报/2022年1季报回顾及二季度市场策略：市场将适度修复，重点关注高研发主线

北交所公司2021年年报回顾： 1）北交所89家公司营业收入总数为669亿元，平均值为7.52亿元，平均增速为19.9%；归母净利润总数为72.5亿元，均值为0.81亿元，剔除负值后的88家公司平均增速为8.0%。 2）观察至少包含5家公司的wind一级行业，平均收入增速居前的是材料（+43%）、工业（+22%）、可选消费（+12%）；平均利润增速居前的是材料（+45%）、工业（+4%）、信息技术（+3%）。 北交所公司一季报回顾： 1）营业收入平均增速为13.4%，剔除负值后的76家公司的归母净利润平均增速为-3%。 2）按照至少包含5家公司的wind一级行业，平均收入增速居前的是材料（+39%）、工业（+24%）、医疗保健（+10%）；平均利润增速居前的是材料（+42%）、医疗保健（+3%）、信息技术（-5%）。 利润表核心指标分析： 1）营收增长：一季度整体营收增速趋缓；但材料、工业行业增长情况相对较好。 2）毛利率：一季度所有行业的平均毛利率均较2021年有所下降，材料、医疗保健行业相对稳定。 3）归母净利增长。由于营收增速趋缓，毛利率整体下降，一季度归母净利增速表现不佳，只有材料行业表现靓丽，医疗保健行业相对稳定。 4）销售和管理费用率：考虑到季节性因素，对比2022年一季报和2021年一季报，整体平均销售费用率由9.6%微降至9.3%，管理费用率由20.0%上升至22.8%。 5）研发费用率：平均值由2021年一季报的8.9%上升至2022年一季报的11.6%，其中信息技术行业由17.6%上升至28.0%。 数据验证我们此前的判断（《行而不辍，未来可期—北交所及新三板2022年度策略》）： 1）此前预计2022年北交所市场整体先抑后扬。判断的基本面依据在于：2021年一二季度整体业绩增长情况较好，形成一定的基数压力；且2021年下半年以来工业生产原材料价格持续上行，因此预计将对一季度业绩、甚至可能延伸到中报业绩都会有压力。基本面的预判已经得到体现；市场的下跌也得到体现。 2）此前认为估值的整体修复不是今年北交所的主线逻辑。随着市场的持续下降，截至4月30日，北交所公司总市值为1681亿元，平均市值为18.9亿元，剔除负值后对应2021年盈利的平均市盈率为22倍。估值整体修复不是主线逻辑的观点也得到了验证。 二季度市场预判及投资策略： 1）市场有适度修复的动力。我们对上半年整体业绩增长做情景假设（悲观-3%、中性+3%、乐观9%），目前股价对应中报中性场景的PE ttm约为22倍。考虑到下半年业绩增长情况可能会进一步改善，而年初以来，中泰北证模拟指数已经下跌了40%，我们认为，市场明显有反弹修复的动力。不过，今年以来，A股市场整体均大幅调整。全市场中小市值个股的估值中枢下行；因此，如果没有政策面推动，近期的修复强度可能较为温和。后续要观察投资者对北交所公司下半年业绩加速增长的预期强度。 2）继续看好高研发投入的企业。我们此前建议的重要选股逻辑是重视高研发投入的公司，原因在于国内经济发展到现在这一阶段，中小企业要想进一步上台阶，研发创新将是主要的驱动因素。一季报数据显示北交所整体的研发投入在加速，我们认为这条主线值得持续重点挖掘。 3）重视行业景气度带来的供需双旺。自2020年7月精选层集中挂牌以来，北交所上市企业普遍进行了市场融资。对中小企业而言，融资渠道的拓宽对公司的产能扩张、研发投入有重大意义。受益于融资带来的公司供给能力提升，公司的成长确定性中长期将取决于市场的需求扩张是否匹配。因此我们建议关注高景气行业与产能扩张匹配的市场空间将带来的高速成长机会。我们推荐关注的细分行业有新能源、物联网&智能化、环保新材料和数字医学等。 风险提示:疫情对经济的冲击超预期；北交所相关政策低于预期；企业盈利能力改善低于预期；受指数编制方式影响，中泰-北证模拟指数未能准确反应市场情况。 北交所2021年报回顾 整体情况。截至2022年4月30日，北交所89家公司营业收入总数为669亿元，平均值为7.52亿元，平均增速为19.9%；归母净利润总数为72.5亿元，均值为0.81亿元，剔除负值后的88家公司平均增速为8.0%。 分行业：我们观察至少包含5家公司的wind一级行业，平均收入增速居前的是材料（+43%）、工业（+22%）、可选消费（+12%）；平均利润增速居前的是材料（+45%）、工业（+4%）、信息技术（+3%）。 图表1:2021年北交所分行业平均收入增速 图表2:2021年北交所分行业平均利润增速 北交所2022年一季报回顾 整体情况。一季报营业收入平均增速为13.4%，剔除负值后的76家公司的归母净利润平均增速为-3%。 分行业：按照至少包含5家公司的wind一级行业，平均收入增速居前的是材料（+39%）、工业（+24%）、医疗保健（+10%）；平均利润增速居前的是材料（+42%）、医疗保健（+3%）、信息技术（-5%）。 图表3:2022年Q1北交所分行业平均收入增速 图表4:2022年Q1北交所分行业平均利润增速 利润表核心指标分析 营收增长：一季度整体营收增速趋缓；但材料、工业行业增长情况相对较好。 毛利率：一季度所有行业的平均毛利率均较2021年有所下降，材料、医疗保健行业相对稳定。 图表5:北交所分行业平均毛利率：2021年VS.2022年Q1 归母净利增长：由于营收增速趋缓，毛利率整体下降，一季度归母净利增速表现不佳，只有材料行业表现靓丽，医疗保健行业相对稳定。 销售和管理费用率：考虑到季节性因素，对比2022年一季报和2021年一季报，整体平均销售费用率由9.6%微降至9.3%，管理费用率由20.0%上升至22.8%。 图表6: 图表7: 研发费用率：平均值由2021年一季报的8.9%上升至2022年一季报的11.6%，其中信息技术行业由17.6%上升至28.0%。 图表8:北交所分行业平均研发费用率(%)：2021Q1 VS.2022 Q1 数据验证我们此前预判 此前预计2022年北交所市场整体先抑后扬。此前判断的基本面依据在于：2021年一二季度整体业绩增长情况较好，形成一定的基数压力；且2021年下半年以来工业生产原材料价格持续上行，因此预计将对一季度业绩、甚至可能延伸到中报业绩都会有压力。基本面的预判已经得到体现。 此前认为估值的整体修复不是今年北交所的主线逻辑。随着市场的持续下降，截至4月30日，北交所公司总市值为1681亿元，平均市值为18.9亿元，剔除负值后对应2021年盈利的平均市盈率为22倍。估值整体修复不是主线逻辑的观点也得到了验证。 图表9:北交所分行业平均PE情况 二季度市场预判及投资策略 市场有适度修复的动力。我们对上半年整体业绩增长做情景假设（悲观-3%、中性+3%、乐观9%），目前股价对应中报中性场景的PE ttm约为22倍。考虑到下半年业绩增长情况可能会进一步改善，而年初以来，中泰北证模拟指数已经下跌了40%，我们认为，市场明显有反弹修复的动力。不过，今年以来，A股市场整体均大幅调整。全市场中小市值个股的估值中枢下行；因此，如果没有政策面推动，近期的修复强度可能较为温和。后续要观察投资者对北交所公司下半年业绩加速增长的预期强度。 图表10:场景分析 图表11:中泰-北证模拟指数走势 继续看好高研发投入的企业。我们此前建议的重要选股逻辑是重视高研发投入的公司，原因在于国内经济发展到现在这一阶段，中小企业要想进一步上台阶，研发创新将是主要的驱动因素。一季报数据显示北交所整体的研发投入在加速，我们认为这条主线值得持续重点挖掘。 重视行业景气度带来的供需双旺。自2020年7月精选层集中挂牌以来，北交所上市企业普遍进行了市场融资。对中小企业而言，融资渠道的拓宽对公司的产能扩张、研发投入有重大意义。受益于融资带来的公司供给能力提升，公司的成长确定性中长期将取决于市场的需求扩张是否匹配。因此我们建议关注高景气行业与产能扩张匹配的市场空间将带来的高速成长机会。我们推荐关注的细分行业有新能源、物联网&智能化、环保新材料和数字医学等。 风险因素 疫情对经济的冲击超预期 今年以来，国内部分区域爆发新冠疫情，可能对相应区域和产业的经济产生不利影响。 北交所市场政策低于预期 北交所于2021年正式开市，预计将有持续的市场政策推进，如其程度和进度低于预期，可能影响投资者情绪。 企业盈利面改善状况低于预期 如果企业盈利面改善低于预期，必然影响股价表现。 受指数编制方式影响，中泰-北证模拟未能准确反应市场情况 中泰-北证模拟指数为中泰证券北交所研究团队编制的模拟指数，可能因为编制方式的影响，未能准确反应北交所市场情况。