重组方案正式落地，储能运营平台蓄势待发

事件： 2022年5月6日，公司公布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，披露了资产重组交易方案的具体细节。 点评： 资产重组方案正式落地：本次交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分。资产置换方面，拟置出资产最终作价为21亿元；拟置入资产最终作价为156.9亿元。截至2021年末，标的公司净资产为114.15亿元，对应PB1.37倍。发行股份购买资产方面，公司将以发行股份的方式支付拟置出与置入资产的差额135.9亿元，发行价格为6.52元/股，拟发行股份数量预计为20.84亿股。配套资金募集方面，公司拟以非公开发行方式募集配套资金总额不超过93亿元，计划用于抽蓄电站、电化学储能项目和补偿流动资金加偿还债务的资金分别为72.1/9.9/11亿元，占比分别为77.5%/10.6%/11.8%。 南方电网调峰调频公司：成长性与稀缺性兼具的储能运营平台。调峰调频公司由南方电网100%持股，主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能。抽蓄方面，调峰调频公司已全部投产运营5座抽蓄电站(788万千瓦)；在建抽蓄电站2座(240万千瓦)，将于22年内全部投产；1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽蓄电站(120万千瓦)，预计于25年建成投产；此外还有11座抽水蓄能电站(1260万千瓦)进入前期工作阶段，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产；调峰水电方面，标的公司运营天生桥二级和鲁布革两座水电站(192万千瓦)；电网侧独立储能方面，已投运电网侧电池独立储能电站4座，共计30MW/62MWh。此外有3个电网侧百兆瓦级独立储能站进入前期工作阶段 ， 总装机规模470MW/940MWh，将根据系统调节需要于22年和23年陆续建成投产。 2020-2021年调峰调频公司分别实现营业收入46.6/47.8亿元，实现归母净利9.1/9.9亿元。 装机增长+稳定收益，政策打开抽蓄成长空间。装机方面，21年9月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》提出到2025年抽水蓄能投产总规模达到6200万千瓦以上，十四五期间年均新增规模约为610万千瓦；到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右；盈利模式方面，21年4月国家发改委出台《关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见》，明确了抽水蓄能电站容量电费向终端用户电价的疏导，坚持并优化抽水蓄能两部制电价政策，明确经营期内资本金内部收益率按6.5%核定。装机增长+收益稳定，抽水蓄能有望开启行业的十年黄金发展期。 盈利预测与估值：暂不考虑资产重组影响，预计公司22-24年实现净利润1.04/1.63/1.92亿元，对应PE为58.6/37.3/31.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：重组可能被暂停、中止或者取消;审批风险;标的公司相关:宏观经济、项目立项、建设成本波动以及执行相关政策带来的不确定性风险等 财务数据和估值