2022年一季报点评：22Q1主业平稳增长，速冻及餐饮业务收入高增

事件：4月27日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营收7.47亿元，同比+11.51%。全年归母净利润0.53亿元，同比+10.36%。 22Q1主业收入整体稳健，速冻业务及餐饮业务收入均高速增长。22Q1公司收入、利润均保持平稳增长，两者增速基本一致，公司主业经营较为稳健。 分业务看，22Q1月饼产品/速冻食品/餐饮业务/其他产品分别实现营收0.08/2.74/2.18/2.35亿元，同比分别-2.26%/+27.66%/+26.14%/-11.29%。公司速冻业务保持高速增长，原因预计是22Q1局部疫情对速冻产品的需求有正面的推动作用。餐饮业务收入同比高速增长，原因是22Q1广东地区受疫情影响较小，各门店开工率及上座率较高，餐饮业务整体景气度较高。 分渠道看，22Q1直销/经销渠道分别收入3.72/3.64亿元，同比+13.88%/+8.73%。公司渠道收入分布较为平衡，直销渠道收入增速略高于经销渠道。 分区域看，22Q1广东省内/境内广东省外/境外地区分别实现收入6.12/1.13/0.10亿元，同比分别+10.60%/+15.94%/+2.71%。广东省内为公司最主要收入来源；境内广东省外收入增速较高，显示公司外埠市场拓展顺利。 从经销商数量看，22Q1广东省内/境内广东省外/境外分别有经销商589/401/17家，同比分别+6.32%/+30.19%/+13.33%。广东省内渠道相对稳定，经销商数量小幅增长；境内广东省外的渠道扩张速度较快，经销商数量增加较大。 主业毛利率小幅提升，销售费用率略有提高。22Q1公司整体毛利率为30.31%，同比+1.32ppt。公司毛利率小幅提升，主要原因预计是速冻产品收入结构有所改善，提升毛利率水平；餐饮业毛利率受开工率及上座率较高影响，预计同比提升较为明显。 22Q1销售费用率为9.49%，同比+0.70ppt，原因预计是公司渠道推广费用有所上升。管理费用率为9.22%，同比-0.16ppt。研发费用率为2.19%，同比+0.06ppt。财务费用率为-0.38%，同比-0.01ppt，原因是利息收入增长幅度略高于利息费用。 投资建议：预计22-24年公司实现营收47.55/56.30/65.81亿元，实现归母净利润6.66/8.07/9.54亿元，折合EPS分别为1.17/1.42/1.68元，目前股价对应22-24年PE为19/16/13倍。公司目前估值低于速冻食品板块22年32倍估值水平（Wind一致预测），梅州基地产能有望在22年逐步释放；疫情缓解后餐饮业务有望继续复苏，中长期成长性良好，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题；疫情反复影响超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）