计算机行业点评报告：机构持仓占比为近十年底部，计算机配置价值凸显

受疫情影响2022Q1经营数据下滑：2022年Q1计算机行业营收实现2024.85亿元，同比-21.38%，也低于疫情时期2020年Q1的2061.68亿元；归母净利润同比下降-48.93%，相较疫情前仍有差距，有57%的公司利润增速为负。2022Q1三费费用率均有所上升，研发费用绝对数值上升；净利率、毛利率、人均收入同比均有提升，行业经营情况持续恢复。 网安收入增速领跑全行业，信创净利润增速为行业首位：2022Q1收入增速中，网安领跑全行业，同比增速达26.9%，工业互联和信创板块2022年Q1营收同比增速（中位数，下同）为21.41%和18.86%，信创板块净利润以增速同比+23.47%位于行业首位，医疗信息增速为+5.18%，其余板块增速均为负值。后续各地区复工复产，业绩有望进一步提升。受益于国产化政策的推进，工业互联和信创板块的景气度较高。 机构持仓集中度高，纳思达成为十大重仓股首位：2022年Q1公募基金在计算机行业重仓持股的市值共801.09亿元，其中持股市值前20的公司在所有计算机股票持仓中占比为86.16%，相比2021年Q4有明显提升。基金持仓市值前十依次为：纳思达、广联达、中科创达、恒生电子、金山办公、德赛西威、科大讯飞、深信服、浪潮信息、金蝶国际。 相较于2021Q4，科大讯飞加仓至前十，而纳思达成为机构持股青睐标的。 机构持仓为近十年底部：截至2022年5月4日，申万计算机行业指数为3580.24点，已接近近7年来低点。同时机构持股占行业流通股比为2.23%，已到自2011年以来的历史行业底部（上一次的机构持仓低点为2011Q1的2.28%），相比2021年Q4的2.61%继续下降，而计算机行业流通市值占A股流通市值比例为3.6%，历史上计算机行业通常超配比例在2至4个百分点，现在具备左侧配置机会。 估值位居历史5.86%分位点，安全边际高：截至2022年5月4日，申万计算机行业市盈率- TTM 为37.11倍，接近十年来最小值36.29倍。 围绕政策前瞻，做好计算机投资：政策密集强调数字经济，计算机迎来投资主线。我们认为基础软硬件国产化是数字经济建设的基础。当前阶段，国央企更具备进行数字化转型的基础，主要有两个实现路径：1.以智能制造为重点推动数字化转型；2.以互联网平台赋能推动数字化转型。建议关注： 信创：中科曙光，神州数码，纳思达，景嘉微，金山办公； 工业软件：宝信软件，中控技术，赛意信息； 风险提示：疫情风险加剧；行业后周期性影响下游需求；政策推进不及预期 1.Q1业绩承压，但仍好于2020疫情时期 2022年Q1营收增长承压。2022年Q1计算机行业（中信行业分类，剔除未披露公司，下同）实现营收（整体法）2024.85亿元，同比下降21.38%，回落至2020年同期营收水平。从中位数看，2022年Q1营收同比增速中位数仅为8.70%。从2022年Q1同比增速的分布区间来看，0%-20%同比增速区间的公司数最多，占全部公司数量的32%； 其次是20%-50%同比增速区间，占比为17%；仅11%的公司同比增速达到50%以上，受疫情影响，总营业收入较2020年与2021年同期有下降，但大部分公司的经营均实现收入正增长。 图1：2020-2022年Q1计算机公司营收及同比增速 图2：2022年Q1计算机公司营收同比增速分布区间 2022年Q1归母净利润较2021年同期下降，仍好于2020年疫情时期。2022年Q1计算机公司合计实现归母净利润30.13亿元，同比下降48.93%，但较2020年同期利润水平有明显好转。从中位数看，2022年Q1归母净利润同比增速中位数为-14.10%。从2022年Q1同比增速的分布区间来看，低于-50%同比增速区间的公司数最多，占全部公司数量的36%，仍有157家公司利润增速为负；其次是0%-20%同比增速区间的公司数较多，占比16%。 图3：2020-2022年Q1计算机公司归母净利润及同比增速 图4：2022年Q1计算机公司归母净利润增速分布区间 三费费用率均有所上升，研发费用绝对数值上升，销售费用和管理费用绝对数值有所下降。按整体法，2022年Q1销售费用132.73亿元，同比下降2.44%，销售费用率6.56%，同比上升1.27pct。2022年Q1管理费用109.20亿元，同比下降21.09%，管理费用率5.39%，同比上升0.02pct。研发费用166.82亿元，同比上升15.22%，研发费用率8.24%，同比上升2.62pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，研发费用绝对数值上升，疫情后复苏，行业内公司更多将公司的战略重心放到产品业务端，对于研发人员和销售人员招聘力度加大，使得费用率提高。 图5：2020-2022年Q1计算机行业期间费用率情况 净利率与毛利率均有所提升。盈利能力方面，按照整体法，2022年Q1计算机行业毛利率为21.40%（同比+3.34pct），自2020年同期以来持续上升；净利率为2.97%，相比去年基本持平，但距离2020年同期仍有较大差距。2022年Q1，计算机行业扣非净利率为1.49%，虽较2021年同期下降，但仍好于2020年同期疫情前。 图6：2020-2022年Q1计算机行业毛利率和净利率 人均收入、人均毛利提升，行业经营情况有所恢复。按算术平均数来看，2022年Q1人均收入、人均毛利、人均净利分别为38.84万元、6.78万元和0.24万元；按中位数来看，2022年Q1人均收入、人均毛利、人均净利分别为12.38万元、4.47万元和0.11万元，算术平均的人均收入相比2021年同期有所提升，算术平均的人均毛利、人均净利和中位数的人均收入、人均毛利和人均净利均略有下降。 表1：2022年Q1计算机行业人均收入、人均毛利、人均净利情况 网络安全领跑行业，工业互联与信创板块2022年Q1营收表现亮眼。大致将行业分为云计算、信创、金融科技、人工智能、网络安全、工业互联等七大子板块。考虑到部分个股对子行业的影响较大，对同比增速的判断以中位数为主。我国持续发展数字化建设，网络安全意识不断提高，政策驱动网络安全建设持续加码下，网络安全营收同比增速达到26.90%，位居第一，领跑全行业。工业互联和信创板块2022年Q1营收同比增速（中位数，下同）为21.41%和18.86%。受益于国产化政策的推进，工业互联和信创板块的景气度较高。 图7：2022年Q1计算机子行业营收同比增速（中位数） 各子行业Q1净利润同比增速普遍较低，且网络安全与金融科技实现扣非归母净利润负增长。2022年Q1计算机子板块中，仅信创和医疗信息实现归母净利润正增长，同比增速较低，其余板块为负增长，且子行业中差异较大。七大子板块中，云计算、信创、医疗信息和工业互联的扣非归母净利润实现较好增长，其中云计算扣非归母利润增长57.67%，位列第一。信创、医疗信息和工业互联分别增长38.51%、33.38%和25.81%，而网络安全和金融科技的扣非归母净利润实现负增长。 图8：2022年Q1计算机子行业归母净利润同比增速（中位数） 图9：2022年Q1计算机子行业扣非归母净利润同比增速（中位数） 2.机构持仓到达底部，估值安全边际高 机构持仓大幅下滑，计算机仓位达到严重低配：截至2022年Q1，计算机行业持股比例为2.23%，相比2021年Q4的2.61%有所下降，而计算机行业流通市值占A股流通市值比例为3.6%，处于较低配状态，计算机持股占所有持股比例的2.23%。历史上计算机行业通常超配比例在2至4个百分点。 图10：计算机行业机构持股比利 行业集中度高，前20大公司仍占行业持仓86%。2022年Q1，公募基金在计算机行业重仓持股的市值共801.09亿元，其中持股市值前20的公司共计持股市值690.22亿元，在所有计算机股票持仓中占比为86.16%，相比2021年Q4略有提升。持股市值前5的公司共计持股市值323.93亿元，在所有计算机股票持仓中占比为40.44%，较2021Q4（41.27%）略微下降。 图11：公募基金持仓集中度 基金持仓市值前十依次为： 纳思达、广联达、中科创达、恒生电子、金山办公、德赛西威、科大讯飞、深信服、浪潮信息、金蝶国际。相较于2021Q4，科大讯飞被加仓至前十，纳思达成为机构青睐标的。 表2：2022年Q1计算机基金重仓持股前十 从持仓角度来看： 申万计算机指数接近2018年最低点，机构持仓占比为近十年低部。截至2022年5月4日，申万计算机行业指数为3580点，已接近2018年12月28日的3155点。同时机构持仓占行业流通股比为2.23%，已到自2011年以来的历史行业底部（上一次的机构持仓低点为2011Q1的2.28%），具备左侧配置机会。 图12：计算机申万行业指数与机构持仓占比情况 从行业估值来看： 估值位居历史5.86%分位点，安全边际高。截至2022年5月4日，申万计算机行业市盈率- TTM 为37.11倍，已逐渐接近十年来最小值36.29倍，已到达历史5.85%分位点，远低于行业估值中枢54.81倍，行业配置价值凸显。 图13：申万计算机已接近历史估值底部 围绕政策前瞻，做好计算机投资：政策密集强调数字经济，计算机迎来投资主线。 我们认为基础软硬件国产化是数字经济建设的基础。当前阶段，国央企更具备进行数字化转型的基础，主要有两个实现路径：1.以智能制造为重点推动数字化转型；2.以互联网平台赋能推动数字化转型。建议关注： 信创：中科曙光，神州数码，纳思达，景嘉微，金山办公； 工业软件：宝信软件，中控技术，赛意信息； 3.风险提示 1、政策推进不及预期； 2、疫情风险超预期； 3、行业后周期性。