2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，省代模式推行初见成效

2021年归母净利润同比增长20.85%, 1Q2022归母净利润同比增长23.26% 4月29日，公司公布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，实现归母净利润12.25亿元，折合成全面摊薄EPS为1.12元，同比增长20.85%，实现扣非归母净利润11.93亿元，同比增长26.16%。 1Q2022实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%，实现归母净利润2.90亿元，折合成全面摊薄EPS为0.26元，同比增长23.26%，实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长26.29%。 公司2021年综合毛利率下降13.72个百分点，期间费用率下降6.29个百分点2021年公司综合毛利率为27.31%，同比下降13.72个百分点。1Q2022公司综合毛利率为20.17%，同比下降20.25个百分点。 2021年公司期间费用率为8.59%，同比下降6.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.61%/1.06%/-0.23%/0.15%，同比分别变化-5.53/ -0.89/+0.23/-0.10个百分点。1Q2022公司期间费用率为6.52%，同比下降6.79个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.71%/0.80%/-0.11%/0.12%，同比分别变化-5.89/-1.04/+0.29/-0.14个百分点。 省代模式推行初见成效，加大黄金产品发展力度 2021年公司门店净增加313家，截至2021年末，公司共拥有门店4502家，其中加盟门店4264家，自营门店238家。在产品研发方面，2021年公司推出了“LOVE100星座极光钻石大师款、“周大生非凡古法黄金”系列，加大黄金产品的IP合作力度，推出了黄金文创IP联名“非凡•国潮”系列。同时，由于公司于3Q2021引入新的业务模式，通过展销方式直接向加盟商批发供货，使得黄金销售收入大幅增加，2021年公司加盟单店平均黄金产品批发销售收入同比增长545.34%。在线上发展方面，公司2021年开启私域X直播电商模式，与完美日记首次尝试异业合作。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司2021年及2022年一季度业绩基本符合预期，我们维持对公司2022/2023年EPS的预测1.34/1.58元，新增对公司2024年EPS的预测1.76元。公司省代模式进展顺利，加大黄金产品发展力度，维持“增持”评级。 风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：2021年公司主营收入分产品情况 表2：2021年公司主营收入不同销售模式下的情况 表3：公司1Q2022归母净利润同比增长23.26% 表4：公司1Q2022净利率较上年同期下降9.81个百分点 表5：1Q2022公司不同业务模式情况 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1）