2022年Q1季报点评：在手订单快速增长，业绩有望持续高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月4日 公司研究 在手订单快速增长，业绩有望持续高增长 ——昭衍新药（603127.SH）2022年Q1季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年一季报，实现收入2.71亿元（+34.82%YOY）；实现归母净利润1.25亿元(+34.27%YOY)；实现扣非归母净利润1.32亿元(+66.65%YOY)，业绩超出我们此前预期。 扣非归母净利润高速增长，订单高企需求旺盛。Q1公司归母净利润受长春百克生物估值变动，导致公允价值变动损失1447.2 万元。若剔除各项非经常性损益，包括未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金产生的利息收入等影响，扣非归母净利润同比增长253.40%。此外Q1公司新签订单超十亿元，同比增长超 65%，支撑公司后续高速发展。我们认为，NMPA对以临床价值为导向的创新药研发指导意见，将加大药企对临床前实验需求。 上游产业链延伸，主营产能持续扩张。公司目前掌握较强的灵长类实验动物资源，为了加强实验动物资源丰富度，公告拟收购英茂生物和玮美生物100%股权，增强其他类型动物资源储备。此外，公司在22年将稳步推进扩建苏州昭衍II期工程（约2万平米）、无锡放药评价中心（约3千平米）及多项安评基地建设工程。公司的扩张计划，有助于稳固在行业内的领先地位。 海外业务稳步推进，风险抵御能力增强。21年海外子公司Biomere实现高速增长，承接订单约2.8亿元，同比增长75%。该子公司亦为国内业务承接海外订单导流，21年国内公司承接的海外订单同比增长超过100%，至约1.6亿元。公司已在加州投入约6000平米试验设施，扩张海外订单承接能力。我们认为在全球一体化产业链受地缘政治及新冠冲击影响下，扩张海外布局有助于分散订单丢失风险，稳定供应链。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，且业绩超出我们此前预期。我们上调22-23年归母净利润为7.81（上调42.5%）/9.89（上调39.5%）亿元，新增24年归母净利润为13.01亿元，对应22-24年PE为49/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,076 1,517 2,110 2,827 3,651 营业收入增长率 68.27% 40.97% 39.14% 33.97% 29.15% 净利润（百万元） 315 557 781 989 1,301 净利润增长率 76.60% 76.96% 40.18% 26.52% 31.55% EPS（元） 1.38 1.46 2.05 2.59 3.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.72% 7.81% 10.04% 11.53% 13.51% P/E 72 68 49 38 29 P/B 18.5 5.3 4.9 4.4 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29；20-22年股本数分别为2.27/3.81/3.82亿股 当前价：99.48元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.82 总市值(亿元)： 379.63 一年最低/最高(元)： 87.00/182.02 近3月换手率： 47.89% 股价相对走势 -26%-5%17%38%60%04/2107/2111/2101/22昭衍新药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.66 12.91 -10.32 绝对 -6.24 -0.42 -3.21 资料来源：Wind 相关研报 在手订单饱满+产能释放，业绩有望持续高增长——昭衍新药（603127.SH）2021年中报点评（2021-08-31） 2021Q2内生增长强劲，安评订单持续高增长——昭衍新药（603127.SH）2021年半年度业绩预增公告点评（2021-08-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 昭衍新药（603127.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,076 1,517 2,110 2,827 3,651 营业成本 523 778 976 1,308 1,652 折旧和摊销 61 74 57 77 99 税金及附加 7 9 12 16 20 销售费用 13 16 21 27 33 管理费用 209 256 338 430 528 研发费用 51 48 70 99 134 财务费用 2 -19 -65 -72 -81 投资收益 2 17 9 6 6 营业利润 361 643 901 1,140 1,500 利润总额 361 642 900 1,139 1,498 所得税 47 86 120 152 200 净利润 314 556 780 987 1,298 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -3 归属母公司净利润 315 557 781 989 1,301 EPS(元) 1.38 1.46 2.05 2.59 3.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 428 686 792 964 1,340 净利润 315 557 781 989 1,301 折旧摊销 61 74 57 77 99 净营运资金增加 79 13 22 89 60 其他 -26 41 -68 -191 -120 投资活动产生现金流 -255 -2,070 -377 -394 -394 净资本支出 -149 -237 -400 -400 -400 长期投资变化 0 25 0 0 0 其他资产变化 -106 -1,858 23 6 6 融资活动现金流 -37 5,290 -20 -26 -51 股本变化 66 154 0 0 0 债务净变化 2 7 -26 3 6 无息负债变化 291 502 483 638 708 净现金流 128 3,845 395 544 894 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,108 8,537 9,636 11,069 12,834 货币资金 309 4,154 4,549 5,093 5,988 交易性金融资产 239 681 781 881 981 应收账款 89 108 148 240 310 应收票据 2 8 11 15 19 其他应收款（合计） 9 6 8 11 14 存货 406 701 880 1,179 1,488 其他流动资产 13 20 32 46 62 流动资产合计 1,183 5,814 6,586 7,697 9,162 其他权益工具 64 106 106 106 106 长期股权投资 0 25 25 25 25 固定资产 446 493 554 622 692 在建工程 49 127 201 255 297 无形资产 124 137 325 504 674 商誉 125 122 122 122 122 其他非流动资产 36 1,563 1,622 1,622 1,622 非流动资产合计 925 2,723 3,050 3,372 3,672 总负债 884 1,393 1,849 2,491 3,205 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 60 54 67 90 114 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 0 0 0 0 其他流动负债 3 6 9 81 163 流动负债合计 760 1,214 1,591 2,145 2,753 长期借款 21 5 5 8 14 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 67 125 203 297 406 非流动负债合计 124 178 258 345 452 股东权益 1,224 7,144 7,787 8,579 9,630 股本 227 381 382 382 382 公积金 309 5,631 5,709 5,734 5,734 未分配利润 669 1,101 1,667 2,436 3,489 归属母公司权益 1,225 7,136 7,780 8,574 9,627 少数股东权益 -1 8 7 5 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 51.4% 48.7% 53.7% 53.7% 54.8% EBITDA率 34.4% 35.2% 37.5% 37.7% 39.1% EBIT率 28.2% 29.9% 34.8% 35.0% 36.4% 税前净利润率 33.5% 42.3% 42.6% 40.3% 41.0% 归母净利润率 29.3% 36.8% 37.0% 35.0% 35.6% ROA 14.9% 6.5% 8.1% 8.9% 10.1% ROE（摊薄） 25.7% 7.8% 10.0% 11.5% 13.5% 经营性ROIC 29.6% 15.3% 22.5% 27.1% 33.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 42% 16% 19% 22% 25% 流动比率 1.56 4.79 4.14 3.59 3.33 速动比率 1.02 4.21 3.59 3.04 2.79 归母权益/有息债务 50.09 229.21 1575.37 1079.99 690.69 有形资产/有息债务 73.49 263.48 1845.43 1306.04 858.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.20% 1.05% 1.00% 0.95% 0.90% 管理费用率 19.39% 16.89% 16.02% 15.22% 14.46% 财务费用率 0.23% -1.26% -3.08% -2.55% -2.23% 研发费用率 4.71% 3.15% 3.32% 3.49% 3.66% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.36 0.51 0.65 0.85 每股经营现金流 1.88 1.80 2.08 2.53 3.51 每股净资产 5.39 18.72 20.39 22.47 25.23 每股销售收入 4.73 3.98 5.53 7.41 9.57 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 72 68 49 38 29 PB 18.5 5.3 4.9 4.4 3.9 EV/EBITDA 61.6 63.6 42.0 30.7 22.5 股息率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.9% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月