资产管理优势稳固，投资端大幅承压压制业绩表现

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广发证券（000776） 证券研究报告 2022年05月01日 投资评级 行业 非银金融/证券II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,919.29 流通A股股本(百万股) 5,919.29 A股总市值(百万元) 95,123.01 流通A股市值(百万元) 95,123.01 每股净资产(元) 13.99 资产负债率(%) 79.80 一年内最高/最低(元) 27.22/14.21 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 胡江 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广发证券-公司定期报告点评:大资管业绩表现突出，财富管理竞争优势显著》 2021-08-29 2 《广发证券-公司点评:分类评级重回AA，资产管理+财富管理均为翘楚！》 2021-07-25 3 《广发证券-公司定期报告点评:财富管理与投资管理驱动业绩增长，关注投行的变化》 2021-03-31 股价走势 资产管理优势稳固，投资端大幅承压压制业绩表现 事件：广发证券公布2022年一季度财报 综述：一季度表现不及预期，主因为投资端拖累。广发证券2022年Q1实现营业收入47.7亿元，同比减少42.6%；归母净利润13.03亿元，同比减少48.7%。一季度盈利低于预期的主因是投资端权益市场的大幅下行，公司一季度净投资亏损（投资收益+公允价值变动损益）10.6亿元，去年同期净投资利得为18.9亿元，同比减少156.3%。一季度ROE为1.22%，同比减少1.34pct。 大财富管理优势延续，资管业务表现坚挺。1）资管业务展现韧性，公司一季度资产管理及基金管理业务收入23.4亿元，同比小幅下降1.3%，一季度占营业收入占比达49%，财富管理护城河凸显； 2）经纪业务小幅承压，公司一季度经纪业务净收入16.5亿元，同比减少9.8%，预计主要是一季度权益市场下挫影响市场交活度及基金代销下滑所致；3）利息净收入下滑，公司一季度利息净收入9.9亿元，同比减少15.5%。 机构端投行业务复苏，大投资业务大幅下挫。1）投行业务复苏，公司一季度投行业务净收入为1.5亿元，同比增长27.0%，公司投行业务有望逐季放量。2）公司一季度大投资业务受权益市场下行影响大幅承压，公司一季度净投资亏损（投资收益+公允价值变动损益）10.6亿元，去年同期净投资收益为18.9亿元，同比减少156.3%，是导致业绩承压的主因。预计后续随着宽信用预期下的市场反弹，投资负面影响将进一步缓释。 投资建议：公司基金管理和资管业务具备稳固竞争优势，仍为大财富管理逻辑下的优质投资标的。受益于居民财富管理转型以及资本市场机构化，公司基本面依然向好。考虑到今年以来市场行情情况，相应调整22/23/24年盈利预测，由124/151/179亿元调整至105/160/185亿元，预计2022-2024归母净利同比增速-3%/52%/16%，当前公司股价对应22E BVPS为1.1XPB，维持买入评级。 风险提示：业务恢复不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,153.49 34,249.99 32,602.11 45,257.32 52,507.38 增长率（%） 27.81 17.48 -4.81 38.82 16.02 净利润（百万元） 10,038.13 10,854.12 10,493.63 15,975.49 18,542.17 增长率（%） 33.15 8.13 -3.32 52.24 16.07 净利润率 34.43% 31.69% 32.19% 35.30% 35.31% 净资产收益率 10.60% 10.67% 9.34% 13.46% 14.07% 市盈率（倍） 12.17 11.32 11.72 7.69 6.62 市净率（倍） 1.25 1.16 1.10 0.99 0.89 每股净利润（元/股） 1.32 1.42 1.37 2.09 2.43 每股净资产（元/股） 12.88 13.86 14.61 16.27 18.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-11%3%17%31%45%59%73%2021-052021-092022-01广发证券沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 102,766.20 119,312.82 126,563.31 149,577.06 160,559.96 营业收入 29,153.49 34,249.99 32,602.11 45,257.32 52,507.38 其中：客户资金存款 80,469.72 97,496.87 99,811.51 120,222.27 126,531.96 手续费及佣金净收入 结算备付金 20,515.41 27,694.38 27,229.50 33,443.37 35,175.12 其中：代理买卖证券业务净收入 6,571.66 7,970.41 8,533.90 10,822.87 12,568.29 其中：客户备付金 16,705.04 23,147.03 22,196.54 27,635.33 28,611.29 证券承销业务净收入 648.70 432.64 780.99 1,080.27 1,273.88 融出资金 86,152.82 97,230.77 110,651.04 125,923.65 143,304.26 资产管理业务净收入 6,598.05 9,945.69 11,824.02 13,821.23 16,387.87 交易性金融资产 67,742.66 124,472.61 114,043.63 130,466.71 159,394.16 利息净收入 4,253.78 4,930.92 6,641.10 7,922.26 8,759.34 衍生金融资产 203.37 564.49 449.81 620.91 644.41 投资净收益 8,478.97 7,632.00 1,286.27 7,640.72 9,214.20 买入返售金融资产 16,793.85 19,992.23 22,513.72 25,755.85 29,233.97 其他业务收入 1,770.08 2,075.43 2,282.97 2,511.27 2,762.40 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 15,525.30 19,225.11 18,034.85 23,127.08 26,751.39 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 169.84 222.68 200.95 286.60 328.08 长期股权投资 7,196.88 8,248.42 9,314.39 10,641.05 12,086.37 管理费用 12,743.85 15,960.57 14,768.67 19,455.72 23,008.12 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 853.70 980.92 800.63 893.69 675.02 存出保证金 11,045.55 12,495.11 14,202.92 16,172.80 18,399.62 其他业务成本 1,756.01 2,057.59 2,264.60 2,491.06 2,740.16 固定资产 3,046.29 2,966.92 3,647.28 3,997.39 4,636.59 营业利润 13,628.19 15,024.88 14,567.25 22,130.25 25,755.99 无形资产 1,453.85 1,489.98 1,782.35 1,979.28 2,280.47 加：营业外收入 9.03 7.81 12.36 17.15 19.90 其他资产 2,859.87 2,042.76 7,720.01 10,380.53 2,023.44 减：营业外支出 37.92 68.84 253.32 324.84 375.75 总资产 457,463.69 535,855.32 589,587.34 682,771.61 762,293.00 利润总额 13,599.30 14,963.85 14,326.30 21,822.56 25,400.15 短期借款 2,552.79 916.55 2,172.56 1,833.10 2,450.85 减：所得税 2,828.40 2,908.94 2,928.07 4,413.71 5,088.81 拆入资金 6,121.29 11,617.49 13,082.73 14,966.73 16,987.86 净利润 10,770.89 12,054.91 11,398.22 17,408.84 20,311.34 交易性金融负债 5,565.33 10,823.40 9,705.56 12,523.47 13,408.64 减：少数股东损益 732.76 1,200.79 904.59 1,433.35 1,769.17 衍生金融负债 214.99 981.10 691.92 1,027.75 1,032.50 归属于母公司所有者的净利润 10,038.13 10,854.12 10,493.63 15,975.49 18,542.17 卖出回购金融资产款 94,611.62 81,230.20 107,130.61 113,603.24 134,026.54 代理买卖证券款 102,941.10 126,731.10 128,703.75 155,644.22 163,485.29 代理承销证券款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 8,130.42 10,118.48 9,392.54 12,353.85 14,621.09 基本比率和每股指标 应付债券 89,749.86 138,682.93 136,325.27 155,957.08 177,017.80 净利率 34.43% 31.69% 32.19% 35.30% 35.31% 长期借款 2,183.07 338.67 1,607.28 1,137.52 1,689.09 总资产收益率 2.36% 2.19% 1.86% 2.51% 2.57% 总负债 355,190.10 425,053.98 472,817.14 552,878.58 618,345.56 净资产收益率 10.60% 10.67% 9.34% 13.46% 14.07% 总股本 7,621.09 7,621.09 7,621.09 7,621.09 7,621.09 市盈率（倍） 12.17 11.32 11.72 7.69 6.62 所有者权益合计 102,273.59 110,801.34 116,770.20 129,893.03 143,947.44 市净率（倍） 1.25 1.16 1.10