4月PMI点评：黎明前的“黑暗”？

事件： 4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI指数录得47.4%、较上月回落2.1个百分点。 点评： 疫情干扰下，PMI继续回落、产需均有拖累，部分生活、防疫相关景气回升 制造业PMI继续回落，产需均有拖累。4月，制造业PMI录得47.4%，较上月回落2.1个百分点、回落幅度创近年来同期新高。其中，生产和新订单分别回落5.1个百分点和6.2个百分点至44.4%和42.6%、均创2020年3月以来新低，在手订单积压、产成品库存累积，原材料价格较上月有所回落、但仍处于高位。 多数行业景气回落，部分上游和下游行业景气相对较高。疫情影响下，多数行业景气继续回落，其中，偏上游原材料相关的石油加工、金属制品等行业PMI较上月回落幅度较小、在1个百分点以内；上游的非金属矿物制品、有色冶炼、化学原料等，中游的医药制造，以及下游的农副食品、纺织服装等行业景气回升。 景气回升的行业需求驱动明显，生活、防疫相关行业生产也明显回升。农副食品、纺织服装、化学原料新订单较上月回升幅度居前，医药制造、石油加工、有色冶炼、非金属矿物质等行业新订单也不同程度回升；生产景气回升的行业，只有纺织服装、农副食品、医药制造和化学原料等，与生活、防疫紧密相关行业。 疫情对服务业和建筑业的影响也加速显现，经济景气最差的阶段或即将过去 不同规模企业景气均回落，中、小型企业回落幅度相对较小。4月，大型企业PMI较上月回落3.2个百分点至48.1%，中型和小型企业PMI分别为47.5%和45.6%、均较上月回落1个百分点分。产需变化来看，大型企业生产和新订单均较上月大幅回落超7个百分点，而中、小企型业生产指数回落幅度小于新订单。 疫情影响加速显现，服务业景气大幅回落。4月，非制造业PMI录得41.9%、较上月回落6.5个百分点；其中，服务业PMI指数较上月回落6.7个百分点至40%、创2020年3月以来新低。疫情影响下，住宿餐饮、公共设施管理、商务租赁、交运仓储等PMI相对较低，而信息服务景气相对较高、回落幅度较小。 建筑业景气也出现回落，但土木工程建筑业景气较高。4月，建筑业PMI较上月回落回落5.4个百分点至52.7%、仍处于景气扩张区间，活动预期指数回落幅度相对较小、较上月回落3.3个百分点；建筑业中，土木工程商务活动指数录得61.0%、连续两个月位于高位景气区间，或指向基建发力下土木工程施工较快。 重申观点：经济景气最差的阶段或即将过去、稳增长“加力”中，不必过于悲观。伴随新增感染人数的下降、物流堵点的逐步疏通，物流已开始逐渐恢复，复工复产正在有序推进；4月政治局会议明确强调加大宏观政策调节力度、加快落实已有政策，稳增长已转向第二步项目开工、需求释放，对经济不必过于悲观。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：4月，制造业PMI回落幅度创历史同期新高 图表2：4月，制造业PMI主要分项多回落 图表3：近期，水泥粉末开工率逐步回升 图表4：3月，医药制造、食品制造等工业生产回升 图表5：4月，不同类型企业PMI均回落 图表6：4月，小型企业需求回落幅度大于生产 图表7：4月，服务业和建筑业PMI均回落 图表8：4月，建筑业新订单和活动预期继续回落 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。2、疫情反复。疫情扩散快、无症状感染者较多等，加大疫情防控难度，可能使得疫情持续的时间超预期。