3Q业绩拖累手机疲软;黎明前总是最黑暗的

2022年11月3 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 马克斯cend(300782CH) 买(维护) 3q性能rmance拖着疲软的移动;它是 黎明总是黑t;再保险目标价格 (以前的TP 107.8元人民币 138.0元人民币) 迈讯公布了其22年第三季度业绩。第三季度收入同比下降30.5% 股东净利润环比下降13.6%至人民币7.82亿元，股东净利润同比下降54.6%，环比下降20.5%至人民币2.33亿元。下降的主要原因是移动市场疲软。 第三季度GPM小幅上升至54.1%（22年第一季度/第二季度为52.4%/52.7%）。我们降低了我们对2022/23年销售额的预测为25%/30%，这是由于两个艰难的宏观 在移动设备中观察到的环境和长期弱点，尤其是在Android中名字。However，考虑到内部取得的一系列坚实进展 研发（如SAW滤波器、双工器、DiFEM等），我们预计公司将继续推出以海外为主的新品类产品 名字。鉴于Maxscend的领先地位，我们对其保持乐观的前景在国内RFFE市场及其管理团队的良好记录。 维持买入，修正目标价为人民币107.8元，反映出22/23E销售额下降。 行业逆风可能为MaxsCend提供机会。尽管移动的弱点,郑重的3问结果我们有弹性。该公司 报告GPM为54.1%（比第二季度上升1.3%），显示出其相对强劲 在广泛的疲软市场中的位置。GPMis估计在2023年将下降2%，原因是提高新产品的产量，但将稳定在~50%，要高得多 比同行（图3）。高毛利率将帮助迈讯维持其 通过持续投入研发，在国内RFFE市场处于领先地位 （第三季度研发支出同比增长55.1%）。与此同时，一些较小的同行正在挣扎求生。我们相信迈讯将成为潜在潜力的受益者 行业整合，遵循与全球同行相同的路径（例如，天行者和Qorvo)。 郑重的产品组合扩张。郑重的新 工厂线已经进入大规模生产。公司自己的过滤器产品已发货。同时，双工器和多路复用器在客户端下 测试。我们预计公司将在高端过滤器方面取得更多进展和明年的集成模块。尽管近期美国出口限制 对RFFE行业没有影响，中国的半国产化趋势是肯定的。这将为国内玩家创造更多的机会。 保持与TP买上调至107.8元人民币。TP是基于 36倍展期23市盈率，低于1SD，低于2年期平均43.6倍远期市盈率。我们维持36倍市盈率的估值不变，因为我们相信1）半本地化趋势是肯定的，2）Maxscend正在涉足一些关键的RFFE以海外供应商为主的零部件领域（国内） 某些组件/模块中的存在几乎为零）。 潜在风险包括：1）移动端需求令人失望，2）加剧竞争，3）研发速度低于预期，4）研发进一步恶化宏观环境。潜在的上行空间包括并购机会。 上/下行当前价格 +15.3% 93.50元人民币 3-mth -9.7% 4.8% 6-mth -25.1% -25.2% 业绩总结审计:BDO (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(RMBmn) 2,792 4,634 3,849 4,698 5,957 同比增长(%) 84.6% 66.0% -16.9% 22.1% 26.8% 毛利率(%) 52.6% 57.7% 53.0% 51.1% 50.2% 净利润(RMBmn) 1,073 2,135 1,237 1,598 2,087 同比增长(%) 115.8% 99.0% -42.1% 29.2% 30.6% 每股收益(RMB) 2.07 4.01 2.32 2.99 3.91 共识EPS(RMB) NA NA 7.67 9.81 0.00 体育(x) 45.2 23.3 40.3 31.2 23.9 收益率(%) 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 净资产收益率(%) 40.3% 27.9% 14.4% 15.9% 17.5% 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 中国科技行业 莉莉杨,博士。 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 亚历克斯·Ng (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)元 Avg3mt/o(mn)美元元52w高/低(元人民币) 总发行股票(mn) 资料来源:彭博社 49,297 654.61 240.63/78.25 533.7 股权结构 WX汇智联合发票ENT12.79% 冯晨辉唐壮族 来源:港交所 7.87% 7.67% 分享的性能 1-mth 绝对 -1.8% 相对 -0.1% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)300 股票 SZCOMP 250 200 150 100 50 0 11/20211/20223/20225/20227/20229/2022 资料来源:彭博社 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 镓PASOI开关采用多次过滤器模块模块无线网络模    -   -  - -  - -   图2：前5名占据了84%的市场份额：显着图3：郑重的高流量为了确保未来 半定位的机会研发和技术突破 Vanchip2% 马克斯cend 3% Lansus0% 其他人 11% Skyworks21% 60% 50% 40% 天行者,47.3% Qorvo, 的郑重, 54.1% Qualcomm 15%不均匀的助教 30% 36.2%Vanchip, 30.4% Qorvo15% 博通公司 16% 17%20% 10% 0% 智能微, 16.2% Lansus,12.9% 20182019202020211的时候2如3的时候 图1:国内RFFE供应商的产品 互补金属氧化 物半导体巴勒斯坦 - 砷化 接收机 发射机 块 郑重 Vanchip - Smartermicro- Onmicro Lansus 资料来源:招股说明书Lansus,CMBIGM估计 资料来源:YoleCMBIGM估计资料来源:YoleCMBIGM估计 回顾3的时候结果 元锰 FY19 FY20 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e FY22E FY23E FY24E 收入 1,512 2,792 4,634 1,330 905 782 833 3,849 4,698 5,957 …同比 170.0% 84.6% 66.0% 12% -23% -30% -28% -16.9% 22.1% 26.8% 销售成本 719 1,323 1,959 633 428 359 390 1,809 2,298 2,966 总利润 793 1,469 2,675 697 477 422 443 2,040 2,400 2,991 …同比 173.8% 85.1% 82.1% 2% -29% -36% -32% (23.7%) 17.6% 24.6% 流量(%) 52.5% 52.6% 57.7% 52.4% 52.7% 54.1% 53.2% 53.0% 51.1% 50.2% 品类 76 60 97 29 35 48 38 151 156 162 …%的牧师 5.0% 2.1% 2.1% 2.2% 3.9% 6.2% 4.6% 3.9% 3.3% 2.7% 研发 138 182 304 79 89 111 86 366 423 518 …%的牧师 9.1% 6.5% 6.6% 6.0% 9.8% 14.2% 10.3% 9.5% 9.0% 8.7% 营业利润 563 1,218 2,221 533 287 216 253 1,290 1,666 2,175 …同比 219.3% 116.5% 82.3% -6.8% -52.8% -61.8% -46.7% -41.9% 29.2% 30.6% OPM(%) 37.2% 43.6% 47.9% 40.1% 31.7% 27.7% 30.4% 33.5% 35.5% 36.5% 净利润 497 1,073 2,135 459 293 233 252 1,237 1,598 2,087 …同比 206.3% 115.8% 99.0% -6.7% -43.9% -54.6% -58.5% -42.1% 29.2% 30.6% NPM(%) 32.9% 38.4% 46.1% 34.5% 32.4% 29.8% 30.3% 32.1% 34.0% 35.0% 图5:3的时候结果审查 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:损益表预测 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 不可小觑 同比 收入 1,183 1,176 1,124 1,150 1,330 905 782 -13.6% -30.5% 总利润 684 676 660 655 697 477 422 -11.4% -36.0% 营业利润 572 607 566 475 533 287 216 -24.6% -61.8% 净利润 492 522 513 608 459 293 233 -20.5% -54.6% 每股收益(RMB) 0.93 2.12 1.54 1.82 0.86 0.55 0.44 -20.7% -71.7% 毛利率 57.8% 57.4% 58.7% 57.0% 52.4% 52.7% 54.1% 1.3ppt -4.6ppt 营业利润率 48.4% 51.6% 50.4% 41.3% 40.1% 31.7% 27.7% 4ppt -22.7ppt 净利润率 41.6% 44.4% 45.6% 52.8% 34.5% 32.4% 29.8% -2.6ppt -15.8ppt 图6:收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 3,849 4,698 5,957 5,160 6,751 8,719 -25% -30% -32% 总利润 2,040 2,400 2,991 2,652 3,371 4,219 -23% -29% -29% 营业利润 1,290 1,666 2,175 2,109 2,718 3,354 -39% -39% -35% 净利润 1,237 1,598 2,087 1,816 2,340 2,887 -32% -32% -28% 每股收益(RMB) 2.32 2.99 3.91 3.83 4.94 6.10 -40% -39% -36% 毛利率 53.0% 51.1% 50.2% 51.4% 49.9% 48.4% 1.6ppt 1.2ppt 1.8ppt 营业利润率 33.5% 35.5% 36.5% 40.9% 40.3% 38.5% -7.4ppt -4.8ppt -1.9ppt 净利润率 32.1% 34.0% 35.0% 35.2% 34.7% 33.1% -3.1ppt -0.6ppt 1.9ppt 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 3,849 4,698 5,957 4,814 6,100 7,717 -20% -23% -23% 总利润 2,040 2,400 2,991 2,481 3,040 3,799 -18% -21% -21% 营业利润 1,290 1,666 2,175 1,899 2,387 3,032 -32% -30% -28% 净利润 1,237 1,598 2,087 1,678 2,