公用事业2021年报及2022年一季报总结：新能源稳扎稳打，火电拥抱黎明

投资建议：能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高。此外，绿电试点交易启动，从价格端为绿电企业带来边际收益，且碳排放权配额交易和CCER交易为绿电企业带来增量业绩来源。绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度，建议积极把握绿电板块的投资机遇。建议关注：1）火电转型标的华能国际、国电电力、中国电力，国家出台煤价调控及煤炭保供等系列举措，调控力度较大，预计未来火电煤炭采购价格有望下行。叠加交易电价上浮及发电量提升，2022年一季度火电板块营收高增的同时扭亏为盈，后续有望继续迎来盈利修复，同时经过前期下跌后，板块已具备一定的安全边际；2）海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度；3）政策支持核电安全有序发展，未来核电项目审批呈常态化趋势，核电有望量价齐升，且积极转型发展风光新能源的中国核电。未来气电装机容量有望不断增加，天然气市场需求向好态势持续，建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份。十四五期间电网投资增长，配电网和智能化是主要方向，《南方电网“十四五”电网发展规划》指出，十四五期间南网配电网建设投资规模为3200亿元，约占总体投资一半，同时预计国网未来也将加大配电网建设投资力度。建议关注配电网工程建设和运维的苏文电能。此外，电力紧缺以及峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求，建议关注企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1.2021Q4和2022Q1公用事业板块业绩综述 公用事业2021第四季度及全年营收稳步增长。根据Wind数据，我们统计的84家上市公司2021年第四季度营收合计为4808.29亿元，同比增长19.96%；2021年全年营收合计1.68万亿元，同比增长20.96%。 受火电板块影响，公用行业2021年四季度大幅亏损。根据Wind数据，我们统计的84家上市公司2021第四季度归母净利润合计为-366.88亿元，同比下降356.35%；2021年全年归母净利润合计432.16亿元，同比下降64.46%。 图表1：公用板块2016-2021单四季度营业收入 图表2：公用板块2016-2021全年营业收入 图表3：公用板块2016-2021单四季度归母净利润 图表4：公用板块2016-2021全年归母净利润 公用事业2022第一季度营收保持增长，整体扭亏为盈。根据Wind数据，我们统计的84家上市公司2022年第一季度营收合计为4625.49亿元，同比增长23.10%；同期归母净利润合计219.69亿元，同比下降24.27%，行业盈利能力有所恢复。 图表5：公用板块2017-2022一季度营收情况 图表6：公用板块2017-2022一季度归母净利润情况 2.火电板块：火电盈利能力正在修复，2022Q1扭亏为盈 火电发电量大幅提升，动力煤价格持续走高。2021年，受电力消费需求增长和水电发电量减少等影响，根据wind数据，火电全年发电量达到5.77万亿kWh，同比增长9.29%，为2013年以来增速最高的一年。2021年火电利用小时数4448h，较上年提高232h。2021年下半年以来，随着电力需求旺盛，煤炭需求持续增加，而产能供给较为有限，供不应求格局下，煤炭价格出现大幅上行。2021年四季度，国内动力煤（5500大卡）价格高点时突破2000元/吨，火电企业燃料成本压力骤增。 图表7：2012-2021年火电发电量 图表8：2019年至今动力煤（Q5500）单价（元/吨） 四季度火电板块大幅亏损致使全年亏损。根据Wind统计，2021单四季度火电板块实现营业收入2989.22亿元，同比增长25.19%；全年营业收入合计10398.08亿元，同比增长24.52%。由于动力煤单价涨幅较大，成本端承压使得火电板块发生亏损，单四季度归母净利润-499.35亿元，同比下降665倍；全年归母净利润合计-402.59亿元，同比下降198.73%。 图表9：2016-2021火电板块单四季度营业收入 图表10：2016-2021火电板块全年营业收入 图表11：2016-2021火电板块单四季度归母净利润 图表12：2016-2021火电板块全年归母净利润 2022年一季度火电板块盈利回升。根据Wind统计，2022年一季度火电板块实现营业收入2974.42亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润23.36亿元，同比下降80.78%。净利润情况虽低于往年同期，但已走出2021年四季度大幅亏损的至暗时刻。 图表13：2017-2022火电板块一季度营业收入 图表14：2017-2022火电板块一季度归母净利润 电价上浮有望对冲煤价上涨，缓解火电成本压力。2021年10月，国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。从2022年一季度部分省份长协电价和部分火电企业上网电价情况看，电价已出现明显上涨，有助于对冲火电企业成本端压力，叠加发电量提升促进火电板块营收、盈利双增加。 图表15：2022年部分省份年度长协电价情况 图表16：2022年Q1部分火电公司上网结算电价 多重措施管控煤价，火电板块盈利能力有望迎来进一步修复。2022年2月，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，提出引导煤炭价格在合理区间运行，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570-770元（含税）较为合理。叠加暂行煤炭进口零关税、打击哄抬煤价行为等调控措施，预计火电煤炭采购价格有望下行，2022年迎来盈利修复。 图表17：2022年以来国家煤价调控及煤炭保供政策梳理 火电板块个股方面，2021全年营业收入排名前三的企业分别为华能国际、国电电力、华电国际，营业收入分别为2046.05（+20.75%）、1681.85（+44.46%）、1044.22（+15.07%）亿元；单四季度营业收入排名前三的企业分别为华能国际、国电电力、大唐发电，营业收入分别为596.00（+25.17%）、486.75（+44.64%）、282.64（+5.94%）亿元；2022年一季度营业收入排名前三的企业分别为华能国际、国电电力、大唐发电，营业收入分别为652.50（+30.74%）、467.84（+52.59%）、298.00（+18.75%）亿元。 图表18：2021Q4-2022Q1火电板块主要公司营业收入对比 2021年全年归母净利润排名前三的企业分别是深圳能源、申能股份、东方能源，归母净利润分别为21.29（-46.57%）、16.42（-31.36%）、12.96亿元（+1.98%）亿元；单四季度归母净利润排名前三的企业分别为东方能源、内蒙华电、福能股份，归母净利润分别为3.49（+8.34%）、2.47（+206.39%）、2.26（-66.90%）亿元；2022年一季度归母净利润排名前三的企业分别为国电电力、福能股份、浙能电力，归母净利润分别为10.56（-37.46%）、6.44（+16.94%）、6.27（-40.46%）亿元。 图表19：2021Q4-2022Q1火电板块主要公司归母净利润对比 3.水电板块：发电量略有下降，2022趋势向好 水电发电量和设备平均利用时长略有下降。2021年，我国主要流域来水较往年偏少，造成发电量和利用时长偏低，但由于蓄水较高且国内大型水电企业积极进行联合调度，来水情况对水电整体业绩影响削弱。根据Wind统计数据，2021年我国水电发电量1.18万亿千瓦时，同比下降2.47%，水电发电设备平均利用时长为3622小时，同比下降5.36%。 图表20：2012-2021水电发电量及同比变化 图表21：2012-2021水电发电设备平均利用时长 2021年水电板块利润小幅下降。水电板块在2021年四季度实现营业收入423.89亿元，同比增长8.33%；全年营收合计1623.31亿元，同比增长4.67%；单四季度实现归母净利润61.51亿元，同比下降18.55%； 全年归母净利润合计421.40亿元，同比下降7.69%。 图表22：2016-2021水电板块单四季度营业收入 图表23：2016-2021水电板块全年营业收入 图表24：2016-2021水电板块单四季度归母净利润 图表25：2016-2021水电板块全年归母净利润 2022年盈利趋势向好。水电板块在2022年一季度实现营业收入368.12亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润69.36亿元，同比增长7.23%。 根据Wind数据，2022年1-3月我国水力发电量2212亿千瓦时，同比增加12.92%，设备平均利用小时数636小时，同比增加6.00%，预计2022年水电板块盈利能力将较2021年有所改善。 图表26：2017-2022水电板块一季度营业收入 图表27：2017-2022水电板块一季度归母净利润 个股方面，2021年全年及四季度营业收入排名前三的企业分别是长江电力、国投电力、湖北能源，全年营业收入分别为556.46（-3.70%）、436.82（+11.09%）、226.18（+32.86%）亿元；单四季度营业收入分别为151.98（+1.84%）、113.72（+17.91%）、64.29（+46.24%）亿元。2022年一季度营业收入排名前三的企业分别是国投电力、长江电力、湖北能源，一季度营业收入分别为110.42（+20.10%）、97.38（+9.78%）、69.36（+36.66%）亿元。 图表28：2021Q4-2022Q1水电板块主要公司营业收入对比 2021全年及四季度归母净利润排名前三的企业分别为长江电力、华能水电、川投能源，归母净利润分别为262.73（-0.09%）、58.38（+20.75%）、30.87（-2.35%）亿元；单四季度归母净利润分别为67.06（+10.89%）、9.76（+100.09%）、3.08（-32.03%）亿元。2022年一季度归母净利润排名前三的企业分别为长江电力、国投电力、桂冠电力，归母净利润分别为31.37（+9.34%）、10.38（-14.91%）、7.60（+94.29%）亿元。 图表29：2021Q4-2022Q1水电板块主要公司归母净利润对比 4.新能源发电板块：发展确定性高，业绩稳扎稳打 碳中和政策指导下，新能源发电保持快速增长。2021年2月，国家能源局下发《关于征求2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022-2030年预期目标建议的函》，非水可再生能源消纳责任权重2021年目标为12.7%，2025年目标为18.6%，2030年目标为25.9%。根据国家能源局和中电联统计数据，2022Q1，风电光伏发电量占我国总发电量的13.82%，未来具备充分发展空间。 新能源发电板块业绩稳步增长。得益于风光装机高增长，带动新能源运营板块营业收入和归母净利润稳步增长。根据Wind数据，2021单四季度新能源发电板块实现营业收入547.22亿元，同比增长1.89%；全年营业收入合计2103.21亿元，同比增长13.73%；单四季度实现归母净利润42.66亿元，同比增长5.08%；全年归母净利润合计273.97亿元，同比增长7.87%。 图表30：2016-2021新能源发电板块单四季度营收 图表31：2016-2021新能源发电板块全年营收 图表32：2016-2021新能源发电板块单四季度归母净利图表33：2016-2021新能源发电板块全年归母净利 2022年一季度板块盈利表现较好。根据Wind数据，2022年一季度新能源发电板块实现营业收入497.