2022.4.29中央政治局会议解读：又乘春风浩荡时

摘要 当前经济运行：双重压力下，政策挥戈保增长。面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面，国内“稳增长”政策提前发力，尽管当前经济形势仍较为严峻，但今年5.5%的增长目标仍要努力实现。对比近期重要会议和高层表态，本次政治局会议对经济的表述体现出三大重点：第一，经济面临的风险挑战增多，国际地缘政治局势不稳定，国内疫情反复；第二，对全年经济增长仍要保有信心，国民经济循环体系良好，内需潜力依然旺盛，宏观调控空间充足；第三，统筹疫情防控和经济发展，各地的疫情防控水平要不断提高，并加快疫苗、快速检测试剂和新冠特效药等的研发，同时加强协调，应对好在此过程中产生的其他问题，如民生、物流、供应链等。 锚定“稳增长”，货币注重结构性工具，积极财政加快落实。本次会议强调要加大宏观政策调节力度，从近期高层多次表述看，全年将锚定“稳增长”目标，政策前置、快速精准、注重结构或是后续的调控准则。货币政策“以我为主”与稳健基调不变，中外政策差短期将持续影响资产价格，更多地运用各类货币政策工具。目前，我国与海外经济周期以及政策异位，或对我国价格型货币政策工具形成一定掣肘。积极财政政策加快落实，注重精准可持续，促消费与扩投资并举，新增财力下沉。专项债方面，今年在继续用于九大领域外，还将加大惠民生、解民忧等领域投资，支持增后劲、上水平项目建设，推动补短板、强弱项的项目建设等。 重点布局关注：房地产、消费、水利种业。本次政治局会议有三大方向可以关注布局。布局一：本次会议对房地产的政策友好性进一步上升，政策边际持续放松，在坚持“房住不炒”前提下，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。另外，REITs也将逐渐发力，从基建或拓展至房地产领域，带来新的资金力量。布局二：扩内需促消费，平台经济监管常态化。发挥消费对经济循环的牵引带动作用，新能源汽车、绿色家电领域消费刺激将加快落地，对平台经济的强监管或告一段落，行业有望迎来政策相对友好期。布局三：“水利基建+种业振兴”，农业基础设施进入升级期。 后续关注三大风险：海外、通胀、疫情。风险一：本次会议提到“乌克兰危机”风险，这不仅限于地缘政治引起的大宗商品和资产价格波动，还将带来国家关系的变化，同时，全球紧缩浪潮也对我国政策产生外部影响。风险二：疫情持续多地散发风险，经济短期受影响，坚持动态清零不躺平。本次会议提到7次“疫情”字眼，并强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。二季度国内疫情或仍将呈现多地散发的态势，且输入性风险仍存，我国经济仍可能面临疫情下需求收缩、供应链中断等风险。风险三：本次会议虽未直接提及通胀风险，但提到“稳物价面临新的挑战”，我们认为二季度还需继续留意全球通胀攀升，国内目前可控，但仍需警惕输入型通胀及疫后物价上行国内。 风险提示：疫情冲击超预期，地缘政治风险，消费复苏不及预期。 4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。在海外地缘政治紧张，国内疫情多地散发、经济下行压力加大的背景下，本次中共中央政治局会议对于政策总基调的阐述和对经济形势的判断对后市有着重要的指导意义，我们为您梳理本次会议中的关键表述、详细解读后续政策方向，探寻潜在投资机会。 1当前经济运行：双重压力下，政策挥戈保增长 面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面，国内“稳增长”政策提前发力，从目前已出的一季度数据来看，国内生产总值同比增长4.8%，比去年四季度环比增长1.3%，一季度实现平稳增长。投资层面，积极财政助力基建投资，一季度狭义基建同比增长8.5%，增速较前值回升0.4个百分点。贸易层面，开局平稳，以美元计，一季度我国货物贸易进出口总值同比增长13.0%，其中，出口同比增长15.8%，进口同比增长9.6%，虽然地缘政治冲突持续，对全球供应链再次形成压力，我国出口目前仍具韧性，但在海外供应链逐步恢复、国内疫情扰动下，出口仍将有所承压。消费层面，由于国内疫情散点反复爆发，一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，扣除价格因素后实际仅增长1.3%，虽然一季度消费形势不容乐观，但后续若疫情全面受控，同时政策持续发力扩内需，居民消费有望加快反弹。 本次政治局会议指出：“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”，并要求“做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要”、“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，从以上表述可以看出，尽管当前经济形势较为严峻，但今年5.5%的经济增长目标还是要努力实现。对比近期的重要会议和高层表态，本次政治局会议对经济的表述体现三大重点：第一，经济面临的风险挑战增多：国际层面地缘政治局势不稳定，全球经济增速下滑，大宗商品价格大幅波动，全球供应链再次受到冲击，国内层面疫情仍在反复，局部爆发的规模也在扩大，对经济的短期负面影响加大，尤其是“三稳”的挑战增多；第二，对全年经济增长仍要保有信心，尽管经济受到短期冲击，但我国经济依然具有较强韧性和较大潜力，一方面经济复苏基础较好，物价水平总体稳定，就业状况持续恢复，经济结构逐步优化，发展质量不断提升，另一方面内需潜力依然旺盛，宏观调控空间充足；第三，统筹疫情防控和经济发展，会议强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。防疫政策上仍然坚持“动态清零”，并且要最大限度地减少对经济的影响。这意味着各地的疫情防控水平要不断提高，并加快疫苗、快速检测试剂和新冠特效药等的研发，同时加强协调，应对好在此过程中产生的其他问题，如民生、物流、供应链等。 表1：近期会议对经济形势的判断 2锚定“稳增长”，货币注重结构性工具，积极财政加快落实 本次会议强调要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，多方位助力今年稳增长目标。 考虑到2月以来地缘政治风险上升，全球通胀攀升明显，大宗商品价格高位波动，供应链风险上行以及国内经济下行压力，对宏观政策提出更高的要求，从近期高层多次表述看，全年将紧紧锚定5.5%的“稳增长”目标，政策前置、快速精准、注重结构或是接下来的调控准则。 货币政策“以我为主”与稳健基调不变，中外政策差短期将持续对资产价格带来波动，更多地运用各类货币政策工具。这与今年两会对于货币政策的表述有所变化（详见《常态化回归，效能型“稳增长”开启》），两会关于货币政策表述为“加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具总量和结构的双重功能，更有力地支持实体经济”，本次政治局会议更强调“用好各类货币政策工具”，谋划增量政策工具，加大相机调控力度。4月以来，高层多次针对货币政策表态，6日国常会指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持；7日经济形势专家和企业家座谈会，再次明确提出宏观政策要靠前发力、适时加力；13日国常会决定，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响的行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本；15日，央行宣布自2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、加大支持实体经济力度的23条政策举措。结构上，主要向受疫情影响较大的行业、小微企业等受困市场主体、重点地区和受困人群等倾斜，包括适时增加支农支小再贷款额度、加大对接触型服务业的支持、普惠小微信用贷款额度继续滚动使用等。此外，继支农支小再贷款和两项减碳工具后，央行还创设了2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老再贷款，以及1000亿元交通物流领域的再贷款。从3月社融数据看，银行加大信贷投放，社融增速和新增人民币贷款回升，但疫情对于经济和金融市场都形成一定制约，企业融资需求虽有恢复，但还需要进一步的政策支持。近期高层多次表态以及降准操作都旨在提高银行信贷投放能力及意愿，配合宽信用政策发力，缓解企业资本压力；结构性货币政策工具继续向中小微企业、科技创新、绿色发展领域倾斜。此外，目前我国货币政策稳中有松，但美联储3月开启加息，最快5月开始缩表，海外普遍进入紧缩周期，我国与海外经济周期以及政策异位，中美国债利差出现倒挂，虽会对我国价格型货币政策工具形成一定掣肘，降息可能性或下降，但数量型工具的重要性将会升高，包括降准、公开市场操作等。货币政策在“以我为主”的同时，预计也会兼顾外部风险，审慎推进。 积极财政政策加快落实，注重精准可持续，促消费与扩投资并举，新增财力下沉基层。 本次会议强调“加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策”，我们曾在政府工作报告解读（详见《常态化回归，效能型“稳增长”开启》）中提到，积极的财政政策是稳住今年经济大局的重要支撑，也是重大项目顺利开展的重要保证。促民生及新增财力下沉方面，一方面近期中央和地方落实减税退税措施。3月21日，国常会确定实施大规模增值税留抵退税政策安排，并部署综合施策稳定市场预期；3月22日财政部、税务总局公布《关于进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度的公告》，大规模留抵退税的政策扶持，支撑小微企业经营状况改善。4月1日起实施大规模增值税留抵退税，截至4月15日，已有4202亿元留抵退税款退到52.7万户纳税人的账户。另一方面中央转移支付监管推进，直达资金查改并重，推动转移支付精准惠企利民。专项债方面，截至2022年3月末，各省份累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%。从拨付使用来看，各级财政部门累计向项目单位拨付债券资金8528亿元，占已发行新增专项债券的68%。4月18日，监管部门对专项债发行进度提出新要求，即地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行，这也意味着二季度的发行节奏较此前年份更快，假设按照上半年完成全年限额的80%-90%计算 ， 二季度的发行量或在1.67万亿元-2.04万亿元。 今年专项债在继续用于九大领域的基础上，还包括以下三个方面：一是加大惠民生、解民忧等领域投资。近期财政部会同国家发改委组织各地补报了一批2022年专项债券项目，指导地方将城市管网建设、水利等重点领域项目作为补报重点；二是支持增后劲、上水平项目建设。主要是围绕新基建等加大支持力度，研究将具有公益性且有一定收益的信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施作为支持重点；三是推动补短板、强弱项项目建设。要求各地围绕全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化，做好农业农村领域项目储备，将粮食仓储物流设施作为专项债券支持重点，支持重要农产品，特别是粮食供给，保障国家粮食安全。 资金投向方面，在已发行专项债券中，支持市政和产业园区基础设施4157亿元、交通基础设施2316亿元、社会事业2251亿元、保障性安居工程2016亿元、农林水利1004亿元、生态环保468亿元、能源及城乡冷链等物流基础设施251亿元。从项目实施看，近期基建项目加快落实，水利建设、新基建、地下管网方面也在推新的稳增长稳投资的计划。防风险方面，4月中小银行专项债在辽宁发行，考虑到稳增长对信贷的需求、防范系统性风险的压力，今年中小银行专项债发行规模将有所提升。考虑到2022年财政收入增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，今年可用财力增加幅度将较大，后续财政政策在支持重点领域，保民生促消费扩投资等方面将多重发力。 表2：2021年12月以来财政政策梳理 3重点布局关注：房地产、消费、水利种业 布局一：本次会议对房地产的政策友好性进一步上升，政策边际持续放松，在坚持“房住不炒”前提下，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。年初以来，多地放松房地产市场的政策密集出台，如