下游需求回暖，业绩高速增长

投资要点 事件：公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年实现营业收入670.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润20.0亿元，同比增长36.6%。2022年Q1实现营业收入172.8亿元，同比增长48.1%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长38.3%，伴随服务器市场需求回暖，公司收入与利润均呈现明显加速趋势。 费用管控卓有成效，盈利能力稳步提升。公司产品结构优化叠加规模效应下的成本改进，2021年净利率达到3.03%，同比提升0.64pp，连续4年保持增长。 1）费用端：2021年公司销售、管理、财务费用率分别为2.2%（-0.78pp）、1.1%（-0.24pp）、-0.1%（-0.30pp），伴随公司出货量增加，规模效应显现。 2）利润端：2021年公司毛利率为11.4%，同比下滑0.26pp，若考虑新会计准则影响，运费等费用计入营业成本，还原后公司2021年毛利率或有提升，判断主要原因是AI服务器、边缘服务器等高毛利产品快速放量，贡献收入比重提升。 龙头地位依然稳固，AI、Edge再添动能。根据IDC最新数据，公司通用服务器出货量稳居全球前二，并持续以30%+的市占率领跑中国市场，龙头地位稳固。 同时，伴随AIoT应用进入高速发展期，边缘与AI相结合将成为未来服务器市场增长的核心驱动力；公司坚定聚焦“智算战略”，持续强化在人工智能及边缘计算领域的先发优势，截至2021H1，公司AI服务器以超过20%的市占率位居全球第一，边缘专用服务器以49.4%的市占率位居国内第一。 存货水平维持高位，积极把握行业需求上行周期。服务器行业在经历为期一年的去库存低谷后，下游需求自2021年8月以来开始逐步恢复，若以信骅科技的月度营收作为前瞻指标 ，其2022年M 1/M2/M3 收入同比增速分别为60.1%/28.1%/60.7%，或预示服务器行业新一轮景气周期将近。公司为此积极储备，2022年Q1存货维持历史最高水平，达到223.5亿元，较2021年Q1翻倍。我们认为，在全球供应链紧张背景下，公司维持较高存货水平可有效保证交付，进一步巩固其服务器领导者地位。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达22.9%，数字经济战略背景下，算力需求持续上升，叠加下游云计算厂商CAPEX回暖，服务器行业迎来新一轮景气上行周期；公司作为国产服务器领域的绝对龙头有望凭借AI、边缘服务器等智算产品进一步巩固领先优势，实现高质量成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；贸易摩擦风险；行业竞争加剧等。 指标/年度