下游需求回暖，次新品放量业绩加速增长

专用计算机设备 乐鑫科技（688018.SH） 买入-A(维持) 下游需求回暖，次新品放量业绩加速增长 2024年8月1日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比+37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比+134.85%。2024Q2季度，公司实现营收5.33亿元，同比+52.78%，环比+37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比+191.87%，环比+81.26%。 事件点评 市场数据：2024年7月31日 收盘价（元）： 108.99 年内最高/最低（元）： 122.60/70.30 流通A股/总股本（亿）： 1.12/1.12 流通A股市值（亿）： 122.27 总市值（亿）： 122.27 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：1.81 摊薄每股收益(元)：1.81 每股净资产(元)：17.49 净资产收益率(%)：7.78 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 营收季度环比高增，产品多元化扩大市场空间。公司产品矩阵持续丰富，次新类的高性价比产品ESP32-C2以及高性价比产品ESP32-S3处于高速成长期。下游需求中小型化设备放量，拉动芯片收入占比进一步提升，模组产品与芯片形成协同效应。同时公司进一步扩充下游客户群，除传统物联网设备外，其他领域也将成为乐鑫Wi-Fi产品新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。 毛净利率环比稳健提升，高毛利芯片业务增长提升公司盈利能力。2024Q2季度，公司毛净利率分别为44.11%/18.54%，环比提升2.18pct/4.62pct，已超过公司综合毛利率40%的目标。毛利率增长主要原因是原材料成本较低，芯片产品直接出货占比提升，竞争格局改善等。净利率环比增长较为明显，核心原因除毛利率增长外，费用控制以及收入高增带来的经营杠杆效应也促进净利率提升，费用方面，研发端在控制成本的基础上，逆势扩张保持技术优势，销售端采用RISC-V的产品线收入高增长，节约MCU特许使用费的支出。 AI边缘终端，公司深耕AIoT行业有望迎来高速发展。公司硬件产品以AIoTSoC为核心，部分产品边缘AI计算能力，特别是公司新产品均使用开源RISC-V架构，在成本及功耗上有明显优势。公司自ESP32-S系列开始，强化边缘AI算力，ESP32-S3芯片增加了用于神经网络计算和信号处理的向量指令，提升芯片算力，同时C系列增加WiFi6技术降低通信功耗，多维度适配边缘AI的产业大趋势。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026 年营业收入20.08/26.29/32.31亿元，净利润3.27/4.51/5.60亿元，对应7月31日收盘价108.99元，2024-2026年PE分别为37.4/27.1/21.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,271 1,433 2,008 2,629 3,231 YoY(%) -8.3 12.7 40.1 30.9 22.9 净利润(百万元) 97 136 327 451 560 YoY(%) -51.0 40.0 140.0 37.8 24.3 毛利率(%) 40.0 40.6 43.1 43.8 43.6 EPS(摊薄/元) 0.87 1.21 2.91 4.02 4.99 ROE(%) 5.3 7.1 14.9 17.6 18.6 P/E(倍) 125.6 89.8 37.4 27.1 21.8 P/B(倍) 6.7 6.4 5.6 4.8 4.1 净利率(%) 7.7 9.5 16.3 17.1 17.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1709 1216 1735 2027 2669 营业收入 1271 1433 2008 2629 3231 现金 351 464 639 837 1136 营业成本 763 852 1143 1478 1823 应收票据及应收账款 199 294 397 507 604 营业税金及附加 5 6 4 3 3 预付账款 10 10 13 17 19 营业费用 49 53 62 79 94 存货 449 242 472 452 688 管理费用 60 62 70 89 107 其他流动资产 700 206 214 214 222 研发费用 337 404 456 592 711 非流动资产 374 988 956 966 970 财务费用 1 -10 0 -3 -6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -4 -3 -5 -8 固定资产 60 76 81 84 81 公允价值变动收益 1 0 2 2 1 无形资产 2 2 3 3 3 投资净收益 24 28 25 25 25 其他非流动资产 311 910 873 879 886 营业利润 86 105 297 413 519 资产总计 2083 2204 2691 2993 3639 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 191 217 425 364 546 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 6 38 0 利润总额 86 105 297 413 519 应付票据及应付账款 78 80 301 192 416 所得税 -11 -31 -30 -37 -41 其他流动负债 113 137 119 135 130 税后利润 97 136 327 451 560 非流动负债 66 74 74 74 74 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 97 136 327 451 560 其他非流动负债 66 74 74 74 74 EBITDA 96 116 305 418 521 负债合计 256 291 500 439 620 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 81 113 113 113 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1310 1359 1359 1359 1359 成长能力 留存收益 460 597 791 1056 1419 营业收入(%) -8.3 12.7 40.1 30.9 22.9 归属母公司股东权益 1827 1913 2191 2554 3019 营业利润(%) -58.7 22.2 182.3 39.1 25.5 负债和股东权益 2083 2204 2691 2993 3639 归属于母公司净利润(%) -51.0 40.0 140.0 37.8 24.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.0 40.6 43.1 43.8 43.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.7 9.5 16.3 17.1 17.3 经营活动现金流 71 303 226 252 427 ROE(%) 5.3 7.1 14.9 17.6 18.6 净利润 97 136 327 451 560 ROIC(%) 4.6 6.1 14.0 16.5 17.5 折旧摊销 20 25 24 25 31 偿债能力 财务费用 1 -10 0 -3 -6 资产负债率(%) 12.3 13.2 18.6 14.7 17.0 投资损失 -24 -28 -25 -25 -25 流动比率 9.0 5.6 4.1 5.6 4.9 营运资金变动 -44 167 -132 -188 -124 速动比率 5.4 4.0 2.7 4.0 3.4 其他经营现金流 21 12 31 -9 -8 营运能力 投资活动现金流 52 -105 1 -2 -1 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 -151 -90 -57 -85 -89 应收账款周转率 4.9 5.8 5.8 5.8 5.8 应付账款周转率 7.0 10.8 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.21 2.91 4.02 4.99 P/E 125.6 89.8 37.4 27.1 21.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 2.70 2.01 2.24 3.81 P/B 6.7 6.4 5.6 4.8 4.1 每股净资产(最新摊薄) 16.28 17.05 19.53 22.77 26.91 EV/EBITDA 120.5 101.6 38.1 27.4 21.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。