自主+合资共振，新车周期向上

广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善。组织变革角度：独立经营能力逐步完善，混改激发组织活力。技术布局角度：电动化自研技术积累深厚，智能化自研合作并驱。纯电GEP平台换代提高纯电整车制造水平。电动化：1）动力电池领域，石墨烯基超级快充电池+硅负极新型电池+弹匣电池分别突破快充+续航+安全；通过自建生产线+孵化合作公司+多样化供应商提升在动力电池产业链中的话语权。2）电驱领域，埃安合作+自研并举。3）超充领域：同步打造车端+桩端快速充电体系实现行业领先。智能化：1）合作伙伴支持下ADiGO智能网联生态系统不断进化。2）发布自研全新电子电气架构“星灵”迈向整车域集成+高速OTA。3）合作华为构建智能汽车数字平台。产品维度：科技感&年轻化产品聚焦充分竞争细分市场，以时尚活力的品牌形象+超越同级的产品力销量持续向上。渠道维度：多层级渠道提高效率，APP直联用户。渠道门店总数及单店效能处于新势力品牌前列。 广汽传祺：组织架构变革提升车型开发效率，混动产品蓄势待发。组织变革：实施大总监团队架构，车型开发研产销一体化，提升车型开发效率。技术维度：模块化平台+动力品牌+混动双线布局。1）GPMA为广汽面向全球市场自主开发的平台化、模块化架构，强调“活力、节能、可靠”三大亮点。2）动力品牌钜浪动力包含发动机、变速器两大领域，产品架构完善，动力性能出色。3）混动领域丰田方案+自研方案并驾齐驱。①HEV：广汽自主研发的2.0TM发动机+丰田油电混合双擎动力系统THS，2021年12月发布的全新第二代GS8为首款该路线车型。②广汽自主研发的2.0ATK发动机+GMC机电耦合系统：兼容混动、插电式混动等多种动力需求。首款搭载该方案的车型为2022年新车影酷。产品维度：产品谱系健全，轿车+MPV车型逐步发力。 广汽本田&广汽丰田：公司业绩增长基石，产能扩张提振销量。纯电新车方面广丰纯电动中型SUV车型bZ4X已于2022年4月开启预售。广本首款纯电车型e:NP1将于2022年5月预售。其余燃油新车方面，广丰威飒、锋兰达于1月上市，广本全新SUV ZR-V将于2022年上市，进一步丰富产品矩阵，维持强势价格带产品周期。广丰/广本均进行扩产，为销量增长提供重要基石，持续为集团贡献稳定增长的投资收益。 盈利预测与投资评级：自主+合资共振，新车周期向上！我们预计公司2022-2024年营业总收入为1030.61/1323.19/1761.94亿元，归属母公司净利润99.63/118.40/149.86亿元，对应EPS为0.95/1.13/1.43元，对应PE为13/11/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期； 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。 1.广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善 1.1.组织变革：独立经营能力逐步完善，混改激发组织活力 广汽埃安为广汽纯电新能源领域的独立品牌，定位高端智能电动车。2017年7月广汽新能源汽车有限公司正式注册成立，2019年4月至2020年6月间发布Aion S、Aion LX以及Aion V三款车型，2020年11月广州车展发布会中广汽埃安品牌正式独立运营，定位为高端智能电动车品牌，同时发布埃安品牌第四款车型Aion Y。2021年7月埃安与华为合作项目开始实施，公司预计2023年底实现高端车型量产。 图1：埃安发展历程 混改完善独立经营能力，后续寻求上市扩充资本实力。2021年8月起集团宣布拟推进埃安混合所有制改革；2021年11月完成内部重组，埃安整合集团纯电资产，实现广汽集团新能源汽车业务的深度整合和聚焦；2022年3月完成员工激励+内部持股，建立长效激励机制，同时引入满足国有资本布局的战投优化股权和治理架构。后续将进一步进行融资及上市。 图2：埃安混改进程 1.2.电动化技术布局：电动化自研技术积累深厚 1.2.1.纯电车型平台GEP不断自我迭代 广汽为国内最早布局电动平台车企之一，平台换代提高纯电整车制造水平。埃安始终围绕“全面电气化架构、以用户价值体验为中心”两大核心理念开展设计和研发纯电平台。2017年推出GEP纯电专属平台，2019年推出全新换代平台GEP2.0，2023年基于全新GEP3.0平台开发的全系车型版本将陆续投放市场。 现有埃安在售车型均基于GEP2.0开发，在空间利用率、电耗、安全性等方面表现良好。GEP2.0平台可完成不同尺寸轿车、SUV、MPV的开发，同时涵盖A0-C级，具有以下特点：1）空间布局大：第二代GEP纯电平台采用了鲸空间设计理念，采用较大的轴距与车长比值，车型的机械结构布置更加扁平化、模块化，尽可能地增大乘员舱空间。“三合一”电驱系统可以进一步缩小电动机舱的尺寸，增加空间利用率。2）续航表现佳：GEP2.0平台使用全新的VDA电池包，综合续航覆盖300-700km。3）动力性能高：GEP2.0采用深度集成的“三合一”降低体积和重量，大幅提升了传输效率、扭矩密度和电驱动模块的稳定性，兼顾长续航和强动力。4）灵活性高：GEP 2.0可以根据车型定位和其对底盘性能的需求搭配不同类型的后悬架系统。5）保证安全性：GEP2.0的车型均延续五星传祺的第二代GAC碰撞吸能控制技术，精心设计可充分吸能的机舱结构和高刚性笼式乘员舱，机舱结构吸能超过60％，最大限度地保护车内乘员。 图3：广汽埃安GEP平台进化历程 图4：GEP2.0全铝纯电专属平台 1.2.2.动力电池安全&快充&高续航技术储备丰富，供应链话语权较高 2021年4月广汽发布动力电池“中子星战略”，开展动力电池及电芯的自主研发及产业化应用。根据此战略，广汽将进行电池和电芯的自主研发，同时从三个方面进行布局：电芯方面，海绵硅负极片电池技术和超级快充电池技术，将为解决用户续航和充电的不同痛点而并行发力；BMS系统，以卓越的域控制管理和大数据应用能力为电池保驾护航；电池包，将打造“高安全、轻量化、高集成、低成本”四维优势。 图5：广汽埃安电动化战略规划与技术布局 （1）充电快：2021年1月广汽埃安发布石墨烯基超级快充电池，大幅提升电池的充电效率。石墨烯基电池指将石墨烯作为导电添加剂应用在正极材料上从而提高导电性，结合600A高功率超充设备可实现8分钟充电80%，续航里程为500km。整车电芯成本相比目前常规动力电池成本高5%-8%。广汽集团将推出6C-500km、3C-500km两个版本的快充电池满足不同用户的快充需求，2021年9月份搭载至车型广汽埃安AION V。 （2）续航强：硅负极新型电池将搭载至AION LX，NEDC续航将达1000KM。 海绵硅负极片电池基本解决硅负极在充放电过程中高膨胀倍率的问题，从而实现了大容量硅负极材料在动力电池中的应用，可实现体积减小20%、重量减轻14%。2021年2月广汽海绵硅负极片电池技术完成了冬季低温测试，7月完成夏季测试。首款搭载车型是广汽埃安AION LX，将于2022年7月开始交付。 图6：广汽埃安石墨烯基超级快充电池 图7：广汽硅负极技术将搭载至Aion LX车型 （3）安全性：弹匣电池系统安全技术保障电芯安全防控。2021年广汽发布弹匣电池系统安全技术，可应用于磷酸铁锂和三元锂两种材料的电池包中，首次实现整包针刺试验中未起火和爆炸，同时解决安全性+续航能力痛点。首款搭载车型为AION Y。具体来说，弹匣电池系统通过四个核心技术保障电池安全：①第五代电池管理系统。采用最新一代车规级电池管理系统芯片（相比前代系统提升100倍），可实现每秒10次全天候数据采集，24小时全覆盖的全时巡逻模式；②超高耐热稳定电芯。通过对电芯正极材料进行掺杂与包覆工艺相结合提升电芯热稳定性，应用新型添加剂实现SEI膜的自修复，采用高安全电解液降低热失控反应产热；③超强隔热电池安全舱。采用网状纳米孔隔热材料以及超耐高温上壳体保证电芯热失控后不蔓延；④三维降温冷却系统。采用全贴合液冷集成系统、高效散热通道、高精准导热路径设计降低电池热失控几率。 图8：广汽埃安弹匣电池 超充技术方面，广汽埃安同步打造车端+桩端快速充电体系，实现超级快充“充电5分钟，行驶207公里”的成绩。 车端：超倍速电池技术。1）电池：针对电池充电中锂离子脱出/迁移/嵌入三大步骤，广汽埃安采用高孔隙涂覆陶瓷隔膜、新型低粘度高功率电解液降低电解液离子迁移阻力提高迁移速率；在负极采用特有的软碳/硬碳/石墨烯包覆改性技术提高嵌入速率；使用三维结构石墨烯新型导电剂搭建高效立体导电网络提高导电能力，从而实现超倍速充电。 其中，作为导电剂的石墨烯发挥关键作用，广汽掌握了自主研发的三维结构石墨烯（3DG）制备技术，并形成了完善的专利群，已实现稳定量产、成本可控，从而助推超倍速电池技术的量产落地。2）高电压平台：广汽打造业内领先的高压平台，最高工作电压可达880V、最大充电功率达到了480KW。 桩端：全球充电功率最高的A480超充桩。目前市面上的快充桩、超充桩功率普遍在60kW-180kW之间，特斯拉V3充电桩峰值输出功率为250KW。广汽埃安成功推出全球充电功率最高的广汽埃安A480超充桩。 图9：广汽埃安A480超充桩 图10：广汽埃安超倍速电池技术 供应链方面，广汽埃安通过自建生产线+孵化合作公司+多样化供应商提升在动力电池产业链中的话语权： （1）成立巨湾技研从事超级快充电芯、下一代新型储能器件及PACK集成系统的研发和生产。2020年9月7日，广汽集团联合广州巨湾投资合伙企业（有限合伙）、广汽资本有限公司、黄向东和裴锋共同成立广州巨湾技研有限公司。2021年7月巨湾技研储能器件与系统产业基地项目落户广州，公司预计总投资30亿元，建成后产能8Gwh，年产值72亿元，税收4亿元，将于2023年全面建成投产。 （2）建设自研电池电芯生产线，储备自研电池量产工艺。为加快自研电池技术的产业化，对电池工艺成熟度、产品一致性、产品成本等进行验证，储备量产工艺技术，2021年10月广汽埃安宣布拟投资3.36亿元快速建设一条自研电池电芯的中等规模生产线，以储备自研电池量产工艺技术。2022年3月广汽埃安自研动力电池试制线打桩开建，项目整体占地面积约10500平方米，包含了从浆料制备到电池Pack完整的电池全流程生产工序以及材料研发、理化测试、电性能等实验室，公司预计2022年底建成并正式投入运营。海绵硅负极片电池等广汽埃安自研电池将在此条试制线实现自主生产。 （3）2020年起广汽埃安扶持中创新航提升供应链话语权。据36氪数据，广汽向中创新航提出超过2000项整改意见，帮助后者建立起了量产和质量体系，双方合作日渐紧密，也为广汽电池供应链安全提供保障。 图11：广汽埃安自研电池试制线项目 图12：中创新航获2021年广汽埃安新能源优秀供应商奖项 1.2.3.电驱系统：合作+自研并行 2019年与日本电产合资成立尼得科汽车驱动公司，保障供应链安全。2019年8月广汽全资子公司广汽零部件有限公司与日本电产合资成立尼得科汽车驱动系统有限公司，开展新能源集成电驱动系统项目建设，总投资约为10.5亿元，广汽占股比为49%。 日本电产为全球精密小型发动机领域巨头，合资公司通过将广汽积累的整车技术与该公司拥有的马达及电装技术进行整合，重点面向广汽集团开发、生产和销售集成驱动马达系统，后期将向第三方汽车制造厂商扩展销售。 发布双电机“四合一”集成电驱，埃安系列车型将迈进百公里加速两秒时代。2020年广汽发布全球首台两挡双电机“四合一”集成电驱。“四合一”集成电驱实现双电机、控制器和两挡减速器深度集成。该技术拥有70多项专利，其中发明专利29项。可以为车辆带来340KW的强劲动力，综合驱动效率达到90%，功率提升13%，体积减小30%，重量减轻25%。 图13：广汽双电机“四合一”集成电驱 1.3.智能化技术布局：智能化自研合作并驱 1.3.1.ADiGO智能网联生态系统不断进化 提前布局