消费者服务周报：21年报&22Q1季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善+优质供给”龙头

社服板块：2021年报业绩恢复明显，22Q1受疫情影响承压。2021年年报：社服板块实现营收1880.94亿元/YoY+22.75%；归母净利润37.59亿元YoY+44.00%。其中人服/服务综合/旅游零售/景区/餐饮行业营收增速位列前五，旅游零售（免税）/人力资源服务两大细分行业业绩表现优异 ， 酒店行业实现扭亏。22Q1：社服板块实现营收412.87亿元/YoY+0.92%；实现归母净利润9.83亿元/YoY-52.49%；22Q1受疫情影响，仅人服/在线教育/餐饮/酒店等子行业营收增长；旅游零售/在线教育/人力资源行业归母净利润维持正值。 免税：长逻辑稳固，龙头壁垒深厚；3月疫情影响客流，期待景气修复和折扣力度收窄改善盈利，维持推荐。3月以来受疫情影响，海南离岛免税销售同比有所下降，但22Q1公司折扣力度逐渐收窄，发展转为“质量为先”，我们看好中免在产品丰富度/先发优势/规模优势/运营等方面的壁垒，中短期看随客流恢复，公司收入和毛利率端有望持续改善。 酒店：受疫情影响经营承压，开店总体稳健长逻辑延续，度假产品持续火爆，维持推荐。 进入2021年以来，受国内疫情扩散的影响，锦江/华住/首旅三大龙头酒店集团经营数据承压，但开店总体稳健，延续了竞争格局改善/龙头集中的长逻辑。体量较小的君亭得益于较早布局隔离酒店22Q1 RevPAR同比+5%，实现392.5万归母净利润，并在度假游热潮下拓店提速，看好其未来门店扩张及业绩弹性。金陵饭店依托多元业务布局实现收入增长/业绩减亏。 餐饮：受疫情直接冲击，龙头蛰伏蓄力，建议关注门店模型韧性强的品牌及基本面拐点。 疫情对餐饮板块形成直接冲击，餐饮社零增速长期维持低位，海底捞等龙头进入关店/调整周期：相对而言，海伦司/九毛九门店模型维持了较好的韧性，单店销售较稳健，21年均维持了逆势开店。22Q1受3月疫情影响，各大餐饮品牌经营数据有所承压，太二/海伦司/奈雪仍维持了全年150家/300家/350家的拓店目标，看好具备较大的业绩修复弹性。 景区：受疫情影响承压，建议关注产品改善明显及具备成长逻辑的标的。2021年景区行业扣非归母净利润为-7.08亿，在疫情相对缓和的背景下减亏明显；疫情期间旅游消费趋势亦有所发展，周边游/休闲游受到追捧，新运营模式/渠道营销亦成为瞄准新消费客群的着力点。 看好Q2疫情回暖下中青旅古北水镇/天目湖等周边游景区标的经营修复；中长期看，具备异地扩张能力的宋城演艺/开启外延扩张的天目湖/内生运营优化调整的黄山旅游值得关注。 人服：业绩维持高增，龙头发力数字化塑造长期成长空间。22Q1公司实现归母净利润0.53亿元/yoy+35.57%维持高增；受淡季叠加疫情影响，灵工人次环比增长有所承压，但中长期看，灵工市场高增长、人力资源市场数字化深化均将利好人服龙头维持高增/壁垒深化，我们持续看好科锐国际的中长期成长前景，以及Q2疫情趋缓景气修复下的复苏机会。 投资建议：尽管疫情影响下出行链及人服板块景气度短期承压，但中长逻辑依然稳固，建议关注Q2季度国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1社服周观察 1.1社会服务行业年报及一季报总结：细分行业表现差异大，人力资源服务行业表现突出 1.1.1社服行业2021年业绩显著增长，整体处复苏态势 社服板块2021年报业绩恢复显著，归母及扣非归母净利润扭亏为盈。2021年，社服板块整体实现营业收入1880.94亿元（yoy+22.75%）；实现归属母公司股东净利润37.59亿元（yoy+44.00%）；实现归属母公司股东的扣非净利润15.43亿元，2020年同期为-20.48亿元. 从增速中位数来看，社服板块营业收入增速中位数为17.44%，2020年同期为-37.04%；归母净利润增速中位数为7.74%，2020年同期为-63.91%；扣非归母净利润增速中位数为16.69%，2020年同期为-118.88%。 表1：2015-2021年社服板块业绩 因上市公司间增速差异较大，我们认为中位数较整体均值更能代表大部分公司业绩水平。单从中位数来看，社会服务板块收入利润在2019-2020年低于市场整体表现，但2021年快速回升，营收增速中位数与A股中位数及创业板中位数相接近，扣非归母净利润增速超过A股中位数及创业板中位数。2021年上市公司年报中： 社会服务板块收入增速中位数为17.44%，全部A股总收入增速中位数为18.89%，创业板总收入增速中位数为19.51%； 社会服务板块归母净利润增速中位数为7.74%，全部A股归母净利润增速中位数为12.61%，创业板归母净利润增速中位数为9.77%； 社会服务板块扣非净利润增速中位数为16.69%，全部A股净利润增速中位数为14.55%，创业板净利润增速中位数为10.08%。 图1：2021年年报营业收入增速中位数对比 图2：2021年年报归母净利润增速中位数对比 图3：2021年年报扣非归母净利润增速中位数对比 从增速分布结构来看，社会服务板块营业收入、归母净利润及扣非归母净利润增速低于20%的公司数量多，2020年达到高位，2021年数量显著减少，且增速超80%的公司数量显著增多。 具体来看，2021年营业收入低于20%的公司数量由55家下降到30家，营收超80%的公司数量由0家升至7家；2021年归母净利润低于20%的公司数量由42家下降到33家，归母净利润增速大于80%的公司数量由7家升至11家；2021年扣非归母净利润低于20%的公司数量由47家下降到29家，扣非归母净利润增速大于80%的公司数量由3家升至8家。 图4：社会服务板块上市公司2021年年报收入增速分布 图5：社会服务板块上市公司2021年年报归母净利润增速分布 图6：社会服务板块上市公司2021年年报扣非归母净利润增速分布 1.1.2行业整体盈利能力下降，三费小幅波动 2021年年报，社会服务板块毛利率（整体法）为28.94%，同比下降3.84pcts；净利率（整体法）为3.49%，同比增长1.27pcts；扣非净利率为0.82%，同比增长2.16pcts。另外，板块整体销售费用率为8.10%，同比下降4.38pcts；管理费用率为1.60%，同比下降0.2pct；财务费用率为1.86%，同比上升0.65pct。 图7：社会服务板块上市公司毛利率、净利率及四大费用率 1.1.3细分行业业绩分化较大 我们根据中信消费者服务行业分类，将上市公司分类为景区、旅游零售、休闲综合、旅游服务、酒店、餐饮、早幼教、K12基础教育、K12培训、高等及职业教育、教育信息化及在线教育、人力资源服务、服务综合共13个细分行业。 从2021年全年营收表现来看，人力资源、服务综合、旅游零售、景区、餐饮行业营收增速位列前五，分别为178.37%/55.52%/28.67%/21.53%/20.56%。 从2020年全年归母净利润表现来看，旅游零售（免税）、人力资源服务两大细分行业表现优异，酒店行业扭转亏损态势，景区、旅游服务、早幼教的净利润亏损缩小。2021年旅游零售（免税）归母净利润96.54亿（yoy+57.23%）；人力资源服务归母净利润7.84亿（yoy+220.46%）；酒店归母净利润4.02亿，2020年同期为-7.34亿；景区归母净利润-2.29亿，2020年同期为-25.02亿；旅游服务归母净利润-27.55亿，2020年同期为-34.68亿；早幼教归母净利润-1.98亿，2020年同期为-4.78亿。 从2021年全年扣非归母净利润表现来看，旅游零售（免税）、人力资源服务两大细分行业扣非归母净利润增势显著，餐饮行业扣非归母净利润有所增长，服务综合行业结束去年亏损状况，旅游服务、酒店、景区、K12基础教育亏损程度减小。2021年旅游零售（免税）扣非归母净利润为95.34亿（yoy+59.77%）；人力资源服务扣非归母净利润为6.7亿（yoy+2402.44%）；餐饮行业扣非归母净利润为2.88亿（yoy+16.28%）；服务综合行业扣非归母净利润为0.88亿，2020年同期为-0.39亿；旅游服务行业扣非归母净利润-20.19亿，2020年同期为-36.16亿；酒店行业扣非归母净利润-5.52亿，2020年同期为-23.85亿；景区行业扣非归母净利润为-7.08亿，2020年同期为-32.80亿；K12基础教育行业扣非归母净利润为-1.33亿，2020年同期为-1.35亿。 图8：2021年年报社会服务各细分行业收入对比(亿元) 图9：2021年年报社会服务各细分行业归母净利润对比(亿元) 图10：2021年年报社会服务各细分行业扣非归母净利润对比(亿元) 1.1.42022年一季度业绩表现 2022年一季报社会服务行业整体营收略有增长，归母净利润及扣非净利润下滑，增速中位数变动趋势与A股及创业板相近。2022年一季度社会服务板块共实现营业收入412.87亿元（yoy+0.92%）；实现归属母公司股东净利润9.83亿元（yoy-52.49%）；实现归属母公司股东扣非净利润3.78亿元（yoy-78.25%）。从各项指标的增速中位数来看，社服板块2022年一季度营业收入增速中位数为-12.07%，2020年同期为58.02%；归母净利润增速中位数为-30.37%，2020年同期为46.81%；扣非归母净利润增速中位数为-31.93%，2020年同期为45.60%。从增速中位数变化曲线来看，社会服务板块与全部A股及创业板的增速中位数变动趋势相近，震荡幅度更大。 表2：2015Q1-2021Q1年社服板块业绩 图11：2022年Q1社会服务板块收入增速中位数对比 图12：2022年Q1社会服务板块归母净利润增速中位数对比 图13：2022年Q1扣非归母净利润增速中位数对比 1.1.5一季报细分行业业绩分化较大 我们根据中信消费者服务行业分类，将上市公司分类为景区、旅游零售、休闲综合、旅游服务、酒店、餐饮、早幼教、K12基础教育、K12培训、高等及职业教育、教育信息化及在线教育、人力资源服务、服务综合共13个细分行业。 从营收表现来看，2022年一季度大部分细分行业营收同比下滑，仅人力资源服务、服务综合、教育信息化与在线教育、餐饮、酒店五大行业营收增长。2022年一季度，人力资源服务营收57.17亿（yoy+172.30%）；服务综合行业营收3.77亿（yoy+34.78%）；教育信息化与在线教育行业营收3.12亿元（yoy+15.59%）；餐饮行业营收15亿（yoy+8.03%）； 酒店行业营收64.21亿（yoy+0.31%）。 从归母净利润表现来看，2022年一季度，旅游零售、K12培训、教育信息化与在线教育、人力资源服务行业归母净利润为正值，其中旅游零售行业归母净利润25.63亿（yoy-10.02%）；K12培训行业归母净利润0.52亿（yoy-41.94%）；教育信息化与在线教育行业归母净利润3.12亿（yoy+57.80%） ； 人力资源服务行业归母净利润2.26亿（yoy+732.24%）。 从扣非归母净利润表现来看，2022年一季度，旅游零售、教育信息化与在线教育、人力资源服务行业扣非归母净利润为正值，其中旅游零售行业扣非归母净利润为25.59亿（yoy-9.72%）；教育信息化与在线教育行业扣非归母净利润2.56亿（yoy+75.18%）； 人力资源服务行业扣非归母净利润1.60亿（yoy+1177.88%）。 图14：2021年Q1及2022年Q1各细分行业营收情况（亿元） 图15：2021年Q1及2022年Q1各细分行业归母净利润情况（亿元） 图16：2021年Q1及2022年Q1各细分行业扣非归母净利润情况（亿元） 1.2疫情跟踪专