社会服务：酒店2021及2022Q1总结：龙头顺势而为，成长性及抗压性凸显

2021年扰动中复苏，龙头逆势展店。回顾21年，行业扰动中复苏。报表端：酒店板块实现收入340.5亿元，同比+17.1%，恢复至2019年75.9%。 其中2021Q1、Q2、Q3、Q4收入分别2019年66.9%、85.4%、72.3%、78.5%。经营端：2021年华住境内、锦江境内、首旅Blended RevPAR分别为172.0/137.5/119.0元，分别恢复至2019年86.9%/87.4%/75.3%。其中经济型修复整体领先于中高端。锦江/华住/首旅经济型同店RevPAR同比19年-23.4%/-19.8%/-25.5%， 中高端同店RevPAR同比-17.0%/-20.8%/-28.6%。展店：龙头积极拓张，2021年锦江/华住/首旅分别新开酒店1763/1544/1418家 ， 闭店556/506/397家门店 ， 分别净增酒店1207/1041/1038家。 2022年，疫情扰动，龙头积极应对。1）2022Q1，3月一线城市疫情反复有所扰动，龙头稳健展店，积极应对。锦江/首旅2022Q1收入分别同比+1.0%/-4.6%；锦江/华住/首旅分别净增加门店144/158/77家，锦江境内/华住境内/首旅Blended RevPAR分别恢复至2019年72.6%/74.2%/62.8%，锦江华住展店、境内恢复领先。2）2022年全年来看，锦江开店目标1500家（与2021年相同），新签约2500家，预计稳健展店；华住全年开店目标为1500家（2021年目标1800-2000家），精益增长之下重视质量；首旅全年开店目标为1800-2000家（2021年目标1400-1600家），轻管理赋能之下加速拓店。锦江境内指引收入增长9-14%，华住指引收入增长4-9%。 3）龙头顺应行业长期趋势，各有突破：锦江继续深化改革，提质增效；华住精益增长，重视质量；首旅轻管理持续突破。 轻资产、中高端、发力下沉长期趋势未改，龙头成长性及抗压性凸显，未来需求恢复，有望享受格局改善及复苏双重红利。1）一方面，从行业整体来看，2022年以来，吉林、上海等地相继出现较大规模的疫情爆发；历史来看，PMI变化能够作为酒店OCC变化先行指标，4月在疫情影响下，预计酒店行业相对于3月更受扰动，清明节出游数据亦表现不佳。2）另一方面，从供需来看，当前疫情扰动下中小酒店或将继续出清或寻求连锁化加盟，而龙头顺应长期轻资产、中高端、发力下沉市场大趋势，成长性凸显，后续需求回复下，有望享受格局改善及复苏双重红利。 投资建议：2021年行业疫情扰动中修复，龙头逆势展店，经营能力好于同行，顺应行业长期趋势，各有突破；我们看好酒店行业龙头能力，3年维度来看，疫情加速行业中的中小单体酒店出清，长期龙头有望受益于格局优化，未来随需求恢复，有望享受格局改善及复苏双重红利。重点推荐：锦江酒店、华住集团、首旅酒店。 风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次爆发；2）行业竞争大幅加剧；3）扩张不及预期： 重点标的 股票代码 1.2021年：扰动中复苏，龙头逆势展店 酒店板块：扰动中复苏，2021年酒店板块实现收入340.5亿元，同比+17.1%，恢复至2019年75.9%。单季度来看，其中2021Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增速分别为11.6%、73.4%、3.8%、-0.5%，恢复至2019年66.9%、85.4%、72.3%、78.5%。板块实现归母净利润-3.3亿元（去年同期亏损32.9亿元），亏损幅度收窄。其中Q1、Q2、Q3、Q4板块归母净利润分别为-7.9亿元、7.5亿元、-0.7亿元、-2.3亿元。酒店板块在疫情扰动中复苏，其中Q2疫情得到较好管控之下板块显著复苏，Q3/Q4复苏趋势相继受到疫情扰动。 龙头表现整体优于行业，但恢复仍受到疫情扰动： 1）锦江酒店：2021年实现收入113.4亿元，同比+14.6%，归母净利润1.0亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润-1.2亿元，亏损较去年同期减少5.5亿元。其中境内业务实现收入90.5亿元，同比+12.3%，境外业务实现收入22.9亿元，同比+24.6%。子公司维也纳、铂涛、锦江都城2021年分别实现归母净利润4.7亿元/3.4亿元/2821万元；卢浮全年亏损5166万欧元（去年同期亏损9625欧元）。 2）华住集团：2021年实现营业收入127.9亿元，同比+25.4%，归母净利润-4.7亿元（20年为-21.9亿元）。调整后净利润-2.6亿（20年为-18.1亿元）。其中租赁及自有酒店实现收入81.2亿元，同比+17.5%；管理加盟及特许酒店业务实现收入44.0亿元，同比+40.4%。 3）首旅酒店：2021年实现收入61.53亿元，同比+16.49%，归母净利润/扣非净利润分别为5567.69/1094.58万元（去年同期亏损4.96亿元/5.27亿元），全年扭亏。其中酒店运营业务实现收入43.6亿元，同比+12.7%；酒店管理业务实现收入14.7亿元，同比+26.8%；景区业务实现收入3.2亿元，同比+26.9%。 图表1：酒店行业Q3/Q4受到疫情扰动，恢复节奏放缓 图表2：酒店行业Q3/Q4受到疫情扰动，恢复节奏放缓 经营情况：2021年扰动中恢复。整体来看，2021年酒店行业在扰动中复苏。从2021年龙头表现来看，行业在疫情扰动中复苏。2021年2月、8月及11月，受到河北&北京疫情、南京疫情、全国多地小范围疫情影响，相应出行限制政策下，酒店行业恢复受到扰动；相对地，在疫情得到较好控制的5月，龙头整体表现恢复至2019年水平。三大酒店龙头横向对比而言，锦江及首旅修复表现领先，2021年华住境内、锦江境内、首旅Blended RevPAR分别为172.0/137.5/119.0元 ， 分别恢复至2019年86.9%/87.4%/75.3%。 图表3：酒店龙头RevPAR相对于2019年恢复程度受到疫情扰动 锦江：2021年境内BlendedRevPAR为137.5元，同比+15.3%，恢复至2019年87.4%； 其中ADR 213.5元，同比+8.7%，恢复至2019年101.4%；OCC 64.0%，同比+3.7pct。 分季度来看 ，2021年Q1/Q2/Q3/Q4 Blended RevPAR分别恢复至2019年81.3%/99.6%/82.3%/86.4%。 华住：2021年境内BlendedRevPAR为172.0元，同比+15.4%，恢复至2019年86.9%，其中ADR 239.0元，同比+13.8%，恢复至2019年102.1%；OCC 72.2%，同比+1.2pct。 分季度来看 ，2021年Q1/Q2/Q3/Q4 Blended RevPAR分别恢复至2019年77.5%/101.9%/82.3%/85.3%。 首旅：2021年首旅BlendedRevPAR为119.0元，同比+20.2%，恢复至2019年75.3%； 其中ADR 192.0元，同比+11.6%，恢复至2019年96.0%；OCC 61.8%，同比+4.4pct。 分季度来看 ，2021年Q1/Q2/Q3/Q4 Blended RevPAR分别恢复至2019年68.6%/91.4%/70.9%/71.5%。 图表4：2021年酒店行业龙头扰动中恢复，价格表现相对稳健，入住率受到疫情扰动波动 经济型同店修复领先，华住经济型稳健、锦江中高端表现较好。2021年锦江/华住/首旅经济型酒店同店RevPAR同比+14.6%、+10.8%、+19.8%。中高端酒店同店RevPAR同比分别+6.4%、+9.3%、+15.8%。相对于2019年来看，锦江/华住/首旅经济型同店RevPAR同比-23.4%、-19.8%、-25.5%，中高端同店RevPAR同比-17.0%、-20.8%、-28.6%。整体来看经济型同店修复领先中高端。其中，华住经济型稳健（ADR相对2019年-4.7%，OCC同比-4.3pct）、价格坚挺、修复领先，锦江中高端表现较好。 图表5：经济型同店修复领先，华住经济型稳健、锦江中高端表现较好 展店：2021头部品牌逆势展店。从开店情况来看，龙头2021年逆势展店，2021年锦江酒店、华住集团、首旅酒店分别新开酒店1763、1544、1418家，闭店556、506、397家门店，分别净增酒店1207、1041、1038家，龙头疫情期间逆势展店。 锦江：2021年锦江新开酒店1763家（2019/2020年分别新开酒店1842/1617家）、净增1207家（2019/2020年分别净增酒店1071/892家），其中境内净开业酒店1217家，境外净关闭酒店10家。从开店结构来看，中高端为拓店主力，2021年净开业酒店中中高端酒店占比达到90.7%；从主力品牌来看，维也纳、麗枫为核心展店品牌，其中维也纳/麗枫2021年分别净增加门店447/177家，占全年净增酒店比重分别为36.7%、14.5%。 华住：2021年华住新开酒店1544家（2019/2020年分别新开酒店1715/1649家），净增酒店1041家（2019/2020年分别净增酒店1388/1052家），其中华住境内净开业酒店1037家，境外净增加4家。从开店结构来看，中高端为拓店主力，境内开业酒店中中高端酒店占比为60.5%；从主力品牌来看，汉庭及全季分别为经济型及中高端核心品牌，2021年分别净增加门店247/276家，占全年净增酒店比重分别为23.7%/26.5%。 首旅：2021年首旅新开酒店1418家（2019/2020年分别新开酒店829/909家），净增酒店1021家（2019/2020年分别净增酒店401/445家）。从开店结构来看，首旅以具备“投资小、赋能高、回报快”的轻管理模式为疫情扰动下的主要展店模式，2021年轻管理酒店净增886家，占比达到86.8%。 图表6：三大酒店集团逆势展店（酒店数） 2.2022Q1：疫情扰动，龙头积极应对 2022Q1头部品牌稳健展店，经营受到扰动。 财务表现来看：1）锦江：2022Q1公司实现收入23.2亿元、同比+1.0%（恢复至2019年69.58%），归母净利润-1.2亿元（去年同期-1.4亿元），扣非归母净利润-2.2亿元（去年同期-1.6亿元）。其中境内酒店收入1.7亿元，同比-8.2%（恢复至2019年70.4%），境外酒店收入5.7亿元，同比+46.1%（恢复至2019年65.3%）。卢浮集团亏损2390万欧元，维也纳贡献净利润0.7亿元。2）首旅：2022Q1公司实现收入12.1亿元，同比-4.6%，归母净利润-2.3亿元（去年同期为-1.8亿元）；扣非归母净利润-2.6亿元（去年同期为-1.9亿元）。其中，酒店业务收入11.1亿元，同比-4.0%，酒店业务利润为-3.2亿元（去年同期为-2.8亿元）。 经营情况：1）锦江：境内Blended RevPAR 104.4元，恢复至2019年72.6%；OCC 50.8%（-19.7pct），ADR 205.5元（恢复至2019年100.8%）；其中经济型/中高端RevPAR分别为69.5元/123.6元，分别恢复至2019年65.4%/64.7%。2）华住：境内Blended RevPAR为132元（恢复至19年同期74.2%），OCC为59.2%（-21.40pct），ADR为224元（101.4%）。 3）首旅：2022Q1 RevPAR为86元（恢复至19年同期的62.8%），其中经济型/中高端恢复至19年同期的61.9%/57.5%；ADR为174元，恢复至19年同期的97.2%；OCC为49.2%。 展店：1）锦江：2022Q1新开酒店232家，开业退出酒店88家，净增加酒店144家； 其中中端酒店净开业142家，经济型酒店净开业2家。2）华住：2022Q1新开酒店303家，关闭酒店145家，净增158家，其中境内净开业