文创龙头积极应对疫情影响，短期扰动不改中长期成长态势

事件：晨光股份发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入42.29亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.76亿元，同比下滑16.04%； 归母扣非净利润2.56亿元，同比下滑13.34%。 疫情扰动短期影响Q1业绩，科力普业务保持快速增长 分产品来看，文具类等传统产品受到疫情反复影响致业绩承压，科力普凸显增长韧性。具体来看，1）22Q1书写工具产品营收同比下降25.37%至4.99亿元，毛利率提升1.29pct；2）学生文具产品营收同比下降6.69%至7.19亿元，毛利率提升1.11pct；3）办公文具产品营收同比下降7.18%至7.30亿元，毛利率提升1.08pct；4）办公直销产品营收同比增长46.40%至21.46亿元，毛利率下降1.20pct。 分业务来看，1）传统零售方面，受疫情影响公司线下零售22Q1营收同比下降约14.80%至17.00亿元；2）办公直销方面，晨光科力普22Q1保持快速增长，营收同比增长46.4%至21.46亿元；3）零售大店方面，晨光生活馆22Q1营收同比增长9.02%至2.65亿元，其中九木杂物社营收同比增长9.90%至2.43亿元；4）线上渠道方面，晨光科技22Q1营收同比增长9.47%至1.18亿元。截至22Q1，公司在全国拥有532家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社472家（直营店321家，加盟店151家）。 科力普占比提升影响毛利率，费用率管控良好 盈利能力方面，22Q1公司综合毛利率21.71%，同比下滑2.92pct，主要系低毛利率的科力普业务占比有所增加所致。22Q1公司净利率为6.76%，同比下滑1.90pct。 公司费用管控整体良好，22Q1公司期间费用率为13.37%，同比下降1.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.08%/4.31%/1.07%/-0.09%，同比分别-0.67/-0.58/-0.17/-0.10pct。 现金流方面，22Q1公司实现经营现金流量净额418.21万元，同比下降97.45%，主要系疫情影响下零售业务收入减少、营运资金投入增加和应收票据、应收账款提升所致。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。考虑到部分地区疫情反复影响仍未明朗，我们预计晨光股份2022-2024年营业收入为210.14、252.24、303.24亿元，同比增长19.35%、20.03%、20.22%；归母净利润为17.63、20.63、24.17亿元，同比增长16.18%、17.01%、17.16%，对应PE为25.1x、21.5x、18.3x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；双减政策影响超出预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表