电池铝箔快速放量，22Q1盈利超预期增长

事件：万顺新材发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入54.37亿元，同比增长7.28%；归母净利润-0.44亿元，同比下降156.99%；扣非后归母净利润-0.54亿元，同比下降198.36%。其中2021Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比下降5.68%；归母净利润-0.66亿元；扣非后归母净利润-0.70亿元。 此外，2022Q1公司营业收入13.37亿元，同比下降5.07%；归母净利润0.54亿元，同比增长663.01%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长676.28%。 积极布局电池铝箔业务，22Q1盈利回升超预期 分业务看，2021年公司铝加工、纸包装、功能性薄膜业务分别实现营收28.49、5.07、0.33亿元，同比变化分别为+11.12%、-0.02%、-33.52%。 其中铝加工业务贡献主要营收，市场开发取得较好进展。2021年公司电池箔销量达到2886吨，同比增长825%，主要为包括优箔良才、卓越新材料、宁德博发等多家优质客户供货；电池铝箔胚料销量达到2.3万吨，同比增长155%，主要客户包括力幕新材料、永杰新材料、常铝铝业、华北铝业等。公司持续发力电池铝箔领域，目前在产电池铝箔产能4万吨，二期3.2万吨项目已经在建；2022年1月公司公告拟募资17亿元，用于建设10万吨动力及储能电池铝箔。2022Q1业绩显著回升，主要系公司安徽中基一期年产4万吨高精度电池铝箔项目在2021年12月投产，产能逐步释放带来铝加工业务盈利能力明显提升所致。 21年计提减值落地，传统业务持续改进中 2021年业绩出现短期亏损，主要系下游市场竞争激烈，公司对子公司汕头市东通光电材料有限公司计提商誉减值损失2853.31万元，对固定资产 、 库存跌价损失及合同履约成本减值损失分别计提1544.57/4470.91万元，合计资产减值达到7478.71万元。2021年开始公司对传统业务进行持续改进，一方面公司自2021Q4开始与大部分客户调整结算定价期，缩短定价和交付时间来降低铝价波动风险；另一方面，加强库存和货款回流等方面管理，并运用套保等手段进行对冲风险。 投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务，并成功进入宁德时代供应链体系，未来可期。我们预计万顺新材2022-2024年营业收入为68.42、72.33、81.22亿元，同比增长25.83%、5.72%、12.29%；归母净利润为2.53、3.60、4.52亿元，同比增长675.33%、42.45%、25.62%，对应PE为18.8x、13.2x、10.5x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：动力和储能电池需求不及预期风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；项目进展不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表