行业深度分析：2021年营收加速增长，地产拖累利润增速，基建龙头2022年业绩提速可期

2021年行业营收加速增长，受地产行业影响，归母净利润同比减少。2021年建筑行业（SW）合计营收同比增长15.31%，毛利同比增长14.89%，归母净利润同比下滑3.84%。建筑行业营收增长提速，较2020年同比增速提升了1.15个pct，在SW所有一级行业中排名第16位，超出同期固定投资和基建投资增速水平。归母净利润增速（-3.84%）较2020年大幅下降8.82个p Ct ，主要由于2021年我国地产行业政策调控偏紧，部分房企出现债务违约，装修装饰和工程咨询服务经营承压，多家公司信用减值大幅增加，拖累行业归母净利润增速。 分板块看，2021年，除装修装饰板块营收同比减少外，其他子板块营收均录得正向增长，所有子板块营收增速均有不同程度的提升；房屋建设、专业工程和基础建设板块归母净利润实现同比正向增长，高于行业水平，且业绩增速同比提升显著，装修装饰和工程咨询服务板块业绩同比大幅减少。 2021年整体盈利能力下滑，资产负债率稳定，营运能力提升。2021年建筑行业毛利率为11.22%,同比小幅回落0.04个pct，整体净利率为2.83%，较2020年下降0.43个pct，ROE为7.73%，同比下降1.03个pct，主要由于装修装饰和工程咨询服务板块毛利率下降和信用减值损失高增所致。分板块看，房屋建设、基础建设、专业工程等施工类子行业综合毛利水平仍较低，但同比下滑幅度均不超出0.1个p Ct 。2021年建筑行业资产负债率水平稳定，为74.10%（同比+0.01pct），基础建设、专业工程和工程咨询服务板块负债率均有下降。建筑行业各二级板块经营性现金流均保持正向流入 ，整体经营性净现金流净额为683.94亿元，同比减少了69.60%。2021年建筑行业整体营运能力有所提升，存货周转率和应收账款周转率均达到五年同期最高水平。 2022Q1营收业绩稳健增长，板块分化较为明显。2022Q1建筑行业整体实现稳健增长，营业收入同比增长13.50%，归母净利润同比增长10.47%，受地产行业影响，装修装饰和工程咨询服务板块营收和业绩同比下滑，营收分别同比减少5.73%和6.27%，归母净利润分别同比减少65.93%和42.67%，房建、基建、专业工程营收和业绩均实现同比正向增长，归母净利率增速分别为13.16%、11.72%、20.26%。2022Q1建筑行业毛利率、净利率均同比回落，分别为9.29%（同比-0.48个p Ct ）、2.99%（同比-0.13个p Ct ），各子板块毛利率较2021Q1均有所下滑，除专业工程板块净利率，其他四个子板块净利率均同比下滑，其中装修装饰和工程咨询服务板块盈利水平下降幅度较大。 房建基建国企经营韧性强劲，装修装饰、工程咨询持续承压。分板块看，由于地产行业政策调控和资金压力，对装修装饰和工程咨询新签订单增速以及已承接项目的回款进度产生了极大影响，2021年和2022Q1，装修装饰及工程咨询服务板块经营业绩持续承压，营收增速大幅放缓，归母净利润均同比减少。央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，2021年营收和归母净利润前10企业均为建筑央企和地方国企，营收和归母净利润合计占比分别高达84.82%和97.87%，行业集中度维持高水平。2021年，央企、地方国企板块营业和归母净利润增速均显著提升，且远高于建筑行业整体增速水平。2022Q1建筑央企仍维持营收和归母净利润的快速增长，部分地方国企由于当地疫情管控经营情况受到一定影响，营收业绩增速放缓。总体来看，央企国企2021和2022Q1新签订单增长迅速，在手订单充足，业绩保障性强，体现了强劲的经营韧性和综合优势。 预计2022年行业基本面持续改善，重点标的业绩高增可期。目前稳增长持续加码，各省份建设需求强劲，专项债发行提速保障资金供给，“两新一重”仍为基建建设的重点领域，2022Q1基建投资数据整体表现亮眼。自3月起，由于疫情因素，经济下行压力加大，多地项目建设进度或不及预期，稳增长加码预期再度强化，基建为投资端重要抓手，我们持续看好2022年基建投资规模增速。同时，随地产行业边际放松政策落地，风险或将逐步减弱，基本面回暖。建筑行业全年营收业绩有望保持快速增长，优质建筑央企、地方基建龙头和勘察设计公司业绩释放可期。从安信重点跟踪推荐的9家标的来看，我们预计2022年业绩增速在30%-40%区间的有1家，20%-30%区间的有1家，15%~20%区间的1家，业绩在10%~20%区间的有5家，此外部分地产链设计龙头在2021年坏账计提充分基础上，有望轻装上阵，实现业绩释放。 投资建议：2022年稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。目前建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。在配臵主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益稳增长加码下“两新一重”基建建设提速，并且目前行业集中度显著提升，国进民退为主要趋势，建筑央企和区域基建龙头为主要受益者，同时新签订单和业绩表现出色，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团位居产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着新型电力系统建设推进，我国电力系统能源结构逐步发生改变，储能需求随之提升，作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，建议关注中国电建、粤水电和安徽建工。 （4）地产链和装配式建筑设计。目前地产行业政策边际改善，后续放松预期较为强劲，助力地产链设计公司需求改善，同时，我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计。 风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等。 1.2021建筑行业营收增长提速，地产行业拖累利润增速 1.1.营收增速持续提升，归母利润增速承压 我们选取沪深建筑行业（SW）155家上市公司作为研究样本，从利润表来看，2021年建筑行业合计实现营收76875.56亿元，同比增加15.31%；实现归母净利润1626.63亿元，同比下降3.84%；实现毛利8623.15亿元，同比增加14.89%；2021年建筑行业信用减值损失为747.55亿元，较上年增加366.41亿元，同比高增96.14%。从资产负债表来看，2021年末建筑行业总资产为113833.85亿元，同比增长10.50%；所有者权益29480.01亿元，同比增长10.37%。 2021年建筑行业营收快速增长，且营收增速较2020年提升了1.15个pct；2021年建筑行业归母净利润同比减少64.91亿元，主要由于2021年我国地产行业政策调控偏紧，部分房企出现债务违约，建筑行业信用减值大幅增加拖累行业归母净利润。目前，稳增长政策持续加码，财政支出力度加大，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足，此外随着房地产行业政策调控边际改善，后续房企资金风险或将逐步消除，地产行业基本面反弹可期，助力涉房类建筑公司业绩回暖，整体看来建筑行业景气度有望不断提升，下游需求端有所保证，2022全年建筑行业营业和业绩增长可期。 表1：2021年沪深上市建筑企业（SW）总体财务指标 图1：2017-2021年沪深上市建筑企业（SW）营业收入及同比（亿元，%） 图2：2017-2021年沪深上市建筑企业（SW）归母净利润及同比（亿元，%） 图3：2017-2021年沪深上市建筑企业（SW）毛利及同比（亿元，%） 图4：2018-2021年沪深上市建筑企业（SW）信用减值及同比（亿元，%） 图5：2017-2021年沪深上市建筑企业（SW）总资产及同比（亿元，%） 图6：2017-2021年沪深上市建筑企业（SW）所有者权益及同比（亿元，%） 从行业横向对比来看，2021年，在SW31个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速为15.06%，位居各行业第16位；归母净利润同比增速位居第24位。 图7：SW一级行业2021年营业收入及归母净利润同比增速情况（%） 分板块看，2021年，除装修装饰板块营收同比减少外（yoy-1.36%），其他子板块营收均录得正向增长，其中房屋建设和专业工程板块营收分别同比高增17.87%和22.78%，高出行业整体营收增速水平，基础设施（yoy+12.53%）、工程咨询服务（yoy+10.22%）营收稳健增长。相较于2020年，所有子板块营收增速均有不同程度的提升，其中专业工程板块营收增速同比提升10.37个pct，房屋建设、装修装饰、基础设施和工程咨询营收增速分别同比提升了4.91、4.19、0.08、1.84个pct。在归母净利润上，2021年装修装饰和专业咨询服务板块归母净利润同比减少，其中装修装饰板块归母净利润同比下降655.74%；房屋建设、专业工程和基础建设板块归母净利润增速均高于行业水平，分别为14.15%（同比+9.29个p Ct ）、11.58%（同比+6.62个p Ct ）和8.79%（同比+3.54个p Ct ）。 图8：2020-2021年SW建筑行业各子板块营收增速(%) 图9：2020-2021年SW建筑行业各子板块归母净利润增速(%) 沪深上市建筑企业（SW）155家公司中，报告期内营收及利润增长情况存在较大差异，其中114家公司营收录得正增长，41家公司营收同比下降，88家公司营收增速位居0-25%区间内，占行业企业数量超过50%，33家公司营收增速超过25%。剔除ST标的后，华凯创意营收同比增速最高（1435.08%），美芝股份营收降幅最大（-52.91%）。2021年共85家公司归母净利润录得正增长，70家归母净利润同比下降，共53家公司归母净利润增速在0-25%区间内，其中中工国际增速最高（436.93%），建艺集团降幅最大（-3890.79%）。 图10：2021年沪深上市建筑企业（SW）营收增/减幅 图11：2021年沪深上市建筑企业（SW）归母净利润增/减幅 从2021年建筑行业各公司营收和归母净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收和归母净利润规模前10大部分为央企，地方建筑国企龙头上海建工、陕西建工进入营收规模前10，四川路桥和上海建工进入归母净利润规模前10。排名前10的企业营收合计占行业总营收比重为84.82%，归母净利润合计占比高达97.87%，行业发展集中程度极高。 图12：2021年沪深上市建筑企业（SW）营业收入前10（亿元） 图13：2021年沪深上市建筑企业（SW）归母净利润前10（亿元） 2021年报告期内，资产总额排名前10的建筑企业同样为央企及地方国企。EPS方面，除基建央企中国铁建、钢结构龙头鸿路钢构和电力工程苏文电能进入前10外，其他均为设计咨询类企业。其中尤安设计实现EPS4.15元/股，位列行业首位。 表2：2021年沪深上市建筑企业（SW）资产总额前10 表3：2021年沪