2021年报及2022年一季报点评：产品结构逐步优化，宝武入主强强联合

事件概述：4月26日、29日，公司先后发布2021年报与2022年一季报：2021年，公司实现营收1049.13亿元，同比增长44.88%；归母净利润43.45亿元，同比增长60.90%，而扣非归母净利40.84亿元，同比增长66.53%。 2021Q4，公司实现营收194.68亿元，同比减少4.96%、环比减少36.87%；归母净利润9.15亿元，同比增加12.45%、环比减少10.79%；扣非归母净利8.58亿元，同比减少5.34%、环比减少9.97%。2022Q1，公司实现营收260.02亿元，同比增长2.76%、环比增长33.57%；归母净利润10.3亿元，同比增长6.12%、环比增长12.65%；扣非归母净利8.61亿元，同比减少2.04%、环比增长0.33%。 点评：公司产量稳定增长，Q1业绩有所提升 ①量：2021年粗钢产量稳步增长。2021年公司完成粗钢产量1013.79万吨，同比增加8.08%。钢筋产量同比上升7.87%，销量同比上升11.41%；中厚板产量同比上升6.9%，销量同比上升8.14%；热轧板卷产量同比上升3.24%，销量同比上升1.33%。 ②价：2021原材料大幅上涨毛利率反增，降本策略取得突破。2021年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司不断坚定推进全流程降本，单位营业成本仅提升41.63%，而产品单位价格提升42.37%，使得毛利率同比增加0.4pct至6.32%。分季度看，由于Q4受需求减少等影响，钢材价格大幅下滑，导致毛利环比下滑3.74亿元。 ③2022Q1公司归母净利润环比同比均有所提升。主要的增利点在于钢材价格回暖使得毛利回升和信用减值损失转回；主要的减利点在于管理费用同比增加。 未来核心看点：产品结构逐步优化，宝武入主强强联合 ①产品结构逐步优化，持续推进降本增效。公司是我国重要的钢铁生产商和制造商，具备年产1000万吨粗钢生产能力的大型钢铁联合企业。公司持续推进降本增效，同时坚定不移走精品战略，提升对于中高端产品的供给，做大取向硅钢、车轮钢、汽车大梁钢等高附加值品种，抢占中高端客户市场。 ②2022年4月23日，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权，同时保持新钢股份运营的独立性。中国宝武入主新钢，将带动新钢股份实现跨越式发展，壮大江西省国有经济，有助于打造钢铁领域世界级的技术创新、产业投资和资本运营平台。 ③盈利预测与投资建议：公司产品结构逐步优化，同时推进降本增效，我们预计公司2022-24年归母净利润预计依次为44.64/49.28/50.32亿元，对应4月29日收盘价的PE为4x、4x和4x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年年报与2022年一季报 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收1049.13亿元，同比增长44.88%，主要由于公司规模扩大，产品销售价格同比上涨及贸易业务同比增加所致；归母净利润43.45亿元，同比增长60.90%，而扣非归母净利40.84亿元，同比增长66.53%。 分季度来看： 2021Q4，公司实现营收194.68亿元，同比减少4.96%、环比减少36.87%； 归母净利润9.15亿元，同比增加12.45%、环比减少10.79%；扣非归母净利8.58亿元，同比减少5.34%、环比减少9.97%。 2022Q1，公司实现营收260.02亿元，同比增长2.76%、环比增长33.57%； 归母净利润10.3亿元，同比增长6.12%、环比增长12.65%；扣非归母净利8.61亿元，同比减少2.04%、环比增长0.33%。 图1：2021年，公司实现营收1049.13亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润43.45亿元 图3：公司营收2021Q4同比减少4.96%，2022Q1同比增长2.76% 图4：公司归母净利润2021Q4同比增长12.45%，2022Q1同比增长6.12% 2022年4月24日，公司董事会审议通过了《关于公司业务结构调整及资产整合的议案》，拟收购控股股东电炉产能及相关企业股权，同时对现有贸易、工程建设及检维修等相关业务进行调整。公司拟以现金方式收购公司控股股东新余钢铁集团有限公司拥有的经国家认可的100万吨电弧炉炼钢产能指标，以及控股股东持有的江西新旭特殊材料有限公司66.85%股权（2021年产量48.05万吨）。 同时，公司拟向控股股东转让下属新钢国贸公司、北京贸易公司、南昌贸易公司、上海贸易公司等四家全资贸易公司100%股权，以及下属全资子公司建设公司、机制公司100%股权，股权转让后企业将不再不纳入公司合并报表范围。此举将进一步推进公司聚焦钢铁主业，集中资源重点发展钢铁材料业务，实现更高质量发展目标。 上述拟转让的6家全资子公司合计总资产、净资产、营业收入、利润总额、净利润，分别占新钢股份2021年年报对应指标的12.88%、3.50%、39.71%、4.29%、3.90%，关联交易金额超过3,000万元，业务结构调整较大，超过公司最近一期经审计营收的30%以上。 表1：公司子公司财务情况（单位：万元） 2点评：公司产量稳定增长，Q1业绩有所提升 2.12021年公司产量稳定增加，盈利能力显著提升 量：2021年粗钢产量稳步增长。2021年公司完成粗钢产量1013.79万吨，同比增加8.08%，保持稳定增长。钢筋产量同比上升7.87%至239.38万吨，销量同比上升11.41%至239.61万吨；中厚板产量同比上升6.9%至258.78万吨，销量同比上升8.14%至258.93万吨；热轧板卷产量同比上升3.24%至208.58万吨，销量同比上升1.33%至207.37万吨。 价：2021原材料大幅上涨毛利率反增，降本策略取得突破。2021年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%， 主焦煤价格同比+80.75%， 焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司不断坚定推进全流程降本，单位营业成本仅提升41.63%，而产品单位价格提升42.37%，使得毛利率同比增加0.4pct至6.32%。分季度看，毛利率由于营业收入基数原因回升，但由于钢材价格回落，叠加销量季节性下滑导致2021Q4毛利环比下滑3.74亿元。 图5：公司产品产量稳步增长 图6：2021年分产品毛利率 图7：2021年原料价格涨幅明显 图8：2021年钢材价格上涨 图9：2021年毛利率上升至6.23% 图10：公司分季度毛利率变化 图11：2021年分产品营收占比 图12：2021年分产品毛利占比 2021年期间费用增长。公司2021年期间费用同比上升2亿元至7.64亿元，占营收比重0.73%；其中销售费用上升0.10亿元至1.44亿元；管理费用增长1.15亿元至5.23亿元，主要由于职工薪酬增加，列入管理费用核算的职工薪酬同比增加所致；财务费用增长0.75亿元至0.98亿元，主要由于汇兑收益同比减少所致。 2022Q1期间费用同比增加。公司2022Q1期间费用同比增长82.24%至2.73亿元，占营收比重1.05%。其中管理费用涨幅最为明显，增长117.88%至1.72亿元。 图13：2021年公司期间费用增长14.27% 图14：2022Q1公司期间费用率上升 公司年度公允价值变动损失扩大，2022Q1产生净收益。2021年公司公允价值变动损失增长283.64%至0.13亿元，主要由于交易性金融资产产生的公允价值变动损益增加所致，2022Q1公允价值产生净收益1035.1万元。 公司2021年分红比例增加。公司拟向全体股东(新钢股份回购专用证券账户除外)每10股派发现金股利5.00元(含税)，现金分红总额为15.64亿元，同比增长66.67%，分红率增加1.25pct至36.00%，股息率增加2.17pct至8.71%。 图15：公司公允价值变动 图16：2021年公司分红比例提升 毛利拖累Q4业绩。2021Q4，归母净利润9.15亿元，环比减少10.79%；扣非归母净利8.58亿元，环比减少9.97%。尽管期间费用下滑贡献了3.15亿元的利润增量，但由于需求疲软，钢材价格回落导致2021Q4毛利环比下滑3.74亿元。 2.22022Q1业绩同比环比均有所提升 2022Q1vs2021Q4：2022Q1归母净利润环比增长1.16亿元。其中主要的增利点包括毛利（+1.43亿元）和减值损失（+1.5亿元）；主要的减利点在于费用和税金（-2.5亿元）。 2022Q1vs2021Q1：2022Q1归母净利润同比增长0.59亿元。其中主要的增利点包括减值损失（+0.98亿元）和毛利（+0.83亿元），其中毛利回升主要由于钢材价格回暖；主要的减利点在于费用和税金（-1.54亿元）。 图17：2022Q1业绩环比变化拆分（单位：万元） 图18：2022Q1业绩同比变化拆分（单位：万元） 2022Q1公司产量增长，销量下滑。产销量方面，公司Q1冷轧钢材产品产量同比增长6.73%，销量同比降低4.53%；热轧钢材产品产量同比增长1.15%，销量同比降低3.55%。价格方面，Q1公司热轧钢材产品售价（不含税）增幅明显，同比增加7.89%至4530元/吨，而冷轧钢材产品售价（不含税）下降2.14%至5375元/吨。 表2：公司2022Q1产量及同比增幅 原材料价格同比明显上涨。环比来看，Q1铁矿普氏价格环比上涨29.19%； 吕梁准一级焦价格环比下滑8.2%；吕梁主焦煤价格环比下滑8.41%；废钢价格环比上涨4.14%。同比来看，Q1铁矿普氏价格同比下滑15.16%；吕梁准一级焦价格同比上涨20.93%；吕梁主焦煤价格同比上涨90.67%；废钢价格同比增长13.26%。 图19：铁矿价格同比回落 图20：焦炭价格同比上张 图21：焦煤价格同比大涨 图22：废钢价格同比上涨 3核心看点：产品结构逐步优化，宝武入主强强联合 产品结构逐步优化，持续推进降本增效。公司是我国重要的钢铁生产商和制造商，具备年产1000万吨粗钢生产能力的大型钢铁联合企业。其中优质板材生产能力达到700万吨/年。公司将在稳定生产节奏的前提下，持续进行铁前降本行动。 不断降低原燃料采购成本、生产消耗和运行成本，优化配煤配矿，提高生产效率。 同时公司将坚定不移走精品战略，提升对于中高端产品的供给，做大取向硅钢、车轮钢、汽车大梁钢等高附加值品种。为了抢占中高端客户市场，公司也将不断的进行研发生产，加快人才培养、技术引进、科技孵化、效益提升工作。 2022年4月23日，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。本次划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.81%的股份，并实现对公司的控制，公司实际控制人将由江西省国资委变更为国务院国资委。但为了持续保持新钢股份的独立性，中国宝武出具了《关于保证上市公司独立性的承诺函》。中国宝武与新钢集团重组，将带动新钢股份实现跨越式发展。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 我们预计公司2022-24年营业收入分别为1063.27、1105.84和1106.99亿元，同比增速分别为1.35%、4.00%、0.10%。具体拆分来看，新钢股份收入主要为钢材、工程建设与维修、运输物流、其他主营及其他业务： （1）钢材方面，由于钢材供给端产能受限，预计钢价将保持坚挺，且结合公司运营计划预计钢材产量将持续增加，我们预计钢材营业收入2022-24年分别为498.47、518.71、515.6亿元，同比增速分别为1.27%、4.06%、-0.60%。 （2）工程建设与维修方面，我们营业收入2022-24年分别为2.22、2.23、2.24亿元，