产能释放打开成长空间，研发设计优势巩固竞争力

2022Q1收入1.52亿元同增7.6%，22Q1归母净利0.38亿元同减9.1%。 公司发布2021全年及22Q1业绩，2021年收入5.87亿元同增18.5%，主要系销量增长所致。其中21Q1-4收入及增速分别为1.41亿（+36.4%）、1.35亿（+49.8%）、1.38亿（-8.8%）、1.72亿（+14.7%）。 2021年归母净利润1.47亿元同增4.8%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.42亿（+50.0%）、0.34亿（+19.5%）、0.33亿（-16.7%）、0.38亿（-14.2%）。 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利4.1元人民币（含税），共计分配现金股利4510万元（含税），占归母净利润30.6%。 分产品看，2021年装饰面料收入5.20亿元（占总88.6%，同比-0.3pct），同增18.1%，销量达2415.42万米同增21.0%；沙发套收入0.59亿元（占总10.1%，同比+0.4pct），同增23.4%，销量达18.75万套同增16.4%；其他收入0.04亿元（占总0.6%，同比基本持平），同增27.5%。 分地区看，2021年中国收入0.96亿元（占总16.4%，同比-3.3pct），同减1.2%；美国地区收入1.93亿元（占总32.9%，同比+0.1pct），同增18.8%； 越南地区收入2.55亿元（占总43.4%，同比+0.9pct），同增20.9%；其他国家收入0.39亿元（占总6.6%，同比+2.5pct），同增89.3%。 2021年毛利率36.8%，同减5.1pct，主要系2021年公司主要原材料POY、DTY等价格持续上涨、海运费增长，对成本端造成较大压力；22Q1毛利率37.5%，同减1.0pct。 分产品看毛利率，装饰面料毛利率39.3%，同减4.4pct；沙发套毛利率17.2%，同减12.6pct。分地区看，中国地区毛利率44.6%，同减5.1pct；美国地区毛利率36.1%，同减13.4pct；越南地区毛利率35.6%，同增2.7pct。 2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%（-0.2pct）、4.3%（-0.3pct）、3.4%（-0.1pct）、-0.6%（-1.4pct），其中财务费用变动主要系理财利息收益增长且汇兑损失减少。研发费用中，20-21年设计费支出占比分别为42.7%、39.3%，未来公司计划继续加大设计领域投入。 归母净利率25.1%，同减3.3pct。22Q1归母净利率25.1%，同减4.6pct。 2021年，在疫情冲击订单与生产、运力不足、成本大幅提升、汇率波动等不利因素影响下，公司业绩仍实现良好增长，同时新增墨西哥市场业务与印花门类业务，创造新利润增长点。公司未来计划继续逐步扩大装饰面料生产规模及市占率、加大设计研发投入、深化与客户的合作关系，提升盈利能力。具体来看： 产能方面，截至2021年末公司募投项目累计投资额为4.27亿元，已超过项目投资总额的85%，其中包括“年产1500万米高档装饰面料项目”，已于2021年底进入设备调试阶段，预计22年6月底投产；同时公司将逐渐将外协中有知识产权及版权的产品转为自主生产，将织造外协比例自30%左右减少至10%~15%。伴随原有客户下单量增长与新客户的增加、新品类新市场的拓展及大部分外协的回收，公司募投项目产能有望尽早释放。 产品方面，公司将继续提升设计研发能力，派遣相关人员学习了解国际趋势与需求，与全球知名画稿公司或工作室合作，注重材料与纱线开发和加工技术领域的研究并申请专利保护产权。同时公司也将加大对户外面料“Sunbelievable”、功能面料“Neverfear”、环保面料“Z-cycle”的研发和推广，提升产品附加值。 市场方面，公司将继续深耕美国市场，在保持现有Ashley、La-z-boy等知名客户的基础上，加大对高附加值客户的开发力度；同时进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场（如顾家、美克美家等）的销售，扩大销售规模。 调整盈利预测，维持买入评级。公司短期业绩受运费及原材料价格维持高位影响承压，但同时考虑公司募投项目产能逐步释放，且具备议价能力强、交期稳定服务优质等优势，未来有望进一步拓展优质新客户及深化老客户合作关系，我们预计公司2022-24年EPS分别为1.70、2.16、2.67元/股（22-23年原值分别为2.31、2.91元/股），对应P/E分别为12.13、9.57、7.71倍。 风险提示：海运费用持续上涨；原材料成本持续上行；客户订单增长不及预期；产能释放不及预期等风险。 财务数据和估值