2021年年报及2022年一季报点评：空悬国产化迎来元年，智能底盘龙头充分受益

事件概述：2022年4月29日，公司发布21年年报，21年营收125.77亿元，同比+8.91%；归母净利润9.65亿元，同比+95.96%。同时，公司发布22年一季报，22Q1营收33.59亿元，同比+5.10%；归母净利润2.51亿元，同比+5.56%。 21年业绩符合预期，22Q1利润环比高增长。21年公司营收125.77亿，同比+8.91%；归母净利润9.65亿，同比+95.96%，符合市场预期。其中，21Q4营收32.47亿，同比-13.61%，环比+9.48%；归母净利润1.47亿，同比-22.94%。 主要系疫情及缺芯导致Q4全球汽车销量走低，同比-14.8%，且部分海外工厂关停发生一次性费用、运费超预期上涨，拖累公司Q4业绩。22Q1实现营收33.59亿，同比+5.1%，环比+3.76%；归母净利润2.51亿，同比+5.46%，环比+70.52%。 利润端环比大幅改善，主要系公司推进精细化管理战略，构建全球组织架构体系，助力公司利润拐点持续兑现。22Q1公司四费费率13.49%，同比-2.22Pcts。其中 ，销售/管理/研发/财务费用率为2.65%/5.60%/4.55%/0.68%， 同比-0.67Pcts/+0.03Pcts/-0.73Pcts/-0.85Pcts，在芯片短缺、原材料价格及海运成本上涨和俄乌局势等多重影响下公司仍能保持利润环比高增长，体现经营韧性。 空悬国产化迎来元年，国内在手订单24.8亿待释放。21年空悬业务实现营收6.31亿元，同比-19.07%，主要系海外市场受疫情及芯片短缺扰动影响；但毛利率提升至16.81%，同比+4.75Pcts，AMK非空悬核心业务剥离初现成效，盈利能力显著改善。空悬业务国产化落地不断突破，目前国内电机及空气供给单元组装线落地完成，安美科安徽21年首次贡献营收2778万，标志着空悬国产化已驶入正轨。目前国内新增订单总额24.85亿元，按照5年生命周期计算，预计未来将为公司空悬业务带来每年5亿元的确定增量，空悬国产化迎来高速增长。 智能底盘战略持续推进，全面迎接行业电动智能化变革。智能底盘业务显著提高公司配套单车价值量，随着核心产品空悬深度国产化，公司该业务有望持续领先对手，实现进口替代，成为汽车电子全球化龙头。公司传统业务单车价值量仅几百元，智能底盘系统中空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元，显著提升，有望打开公司市场空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲全球企业并购、整合及反向落地国内，具备强业务壁垒及较大的降本空间，未来随着公司对相关产品所处产业链的不断“补全补强”，公司有望实现进口替代，成为全球汽车电子零部件龙头。当前智能底盘业务在手订单突破120亿，量价齐升驱动公司业绩、估值“戴维斯双击”。 投资建议：智能底盘业务推进顺利，我们上调22-23年营收预测，预计公司2022-2023年实现营收138.07/150.16亿元，归母净利润11.84/13.92亿元，引入2024E营收及归母净利为165.98/15.60亿元，当前市值对应2022-2024年PE 13/11/10倍。作为全球非轮胎橡胶龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）