2021年年报点评&2022年一季报点评：电踏车需求持续旺盛，加速扩产助力高速增长

事件：公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入26.47亿元，同比增长89.47%，归母净利润6.07亿元，同比增长50.79%。经营活动现金流净额3.35亿元，同比增长44.71%。公司同时发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入7.62亿元，同比增长44.55%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长19.50%。 下游需求旺盛叠加拓展国内市场，公司业绩大幅增长：2020年以来，疫情催生消费者对于个人轻便出行产品的需求，电踏车的普及和推广进一步加快。受益于下游需求提升，公司电踏车电机业务2021年营收大幅提升，实现营收15.4亿元，同比+57%，其中中置电机销售55万台，同比+39%，轮毂电机销售157万台，同比+82%。此外，公司从2020年开始拓展国内传统电动自行车市场，2020年末，八方天津正式投产，2021年一体轮电机销量达286万台，实现营收4.8亿元。 2021年毛利率承压，但21Q4开始已逐步好转：2021年，公司毛利率为34.3%，同比-9pct，主要有两方面因素：（1）营收结构的变化，2021年国内传统电动自行车业务占比大幅提升，此部分业务的毛利率较低，进而拉低了公司整体毛利率；（2）由于大宗商品价格的上涨，电踏车驱动系统的原材料普遍上涨，成本控制存在一定压力。逐季度来看，公司毛利率于2021Q3达到最低点30.5%，此后逐步好转，2021Q4/2022Q1毛利率分别为34.3%/35.8%。 募集资金加速扩产，助力公司业绩加速增长：公司2022年1月发布定增预案修订稿，拟募集资金12亿元，用于电动两轮车驱动系统（苏州）制造项目、电动车驱动系统（天津）制造项目、研发检测中心建设项目。项目达产后，苏州工厂每年新增中置电机产能90万台、轮毂电机产能110万台、传统电机产能120万台；天津工厂每年新增轮毂电机产能55万台、传统电动车电机产能330万台。 当前全球范围内电踏车渗透率水平较低，市场仍保持着高速发展的趋势；国内随着新国标的出台以及共享电动自行车的发展，传统电动两轮车也迎来变革。在此背景下，公司加速扩产有助于充分把握市场机遇。 盈利预测、估值与评级：下游市场需求旺盛，公司加速扩产，上调公司22-23年净利润预测（分别上调8%/13%），新增2024年预测，预计公司2022E-2024E净利润为8.4/11.1/13.7亿元，当前股价对应22-24年PE分别为22/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易环境变化；市场竞争加剧；技术和产品迭代降低公司竞争力。 公司盈利预测与估值简表