2021年年报&2022年一季报点评：业绩维持高增，单瓦盈利有望稳健提升

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入413.02亿元，同比增长59.80%，实现归母净利润20.39亿元，同比增长35.31%；2021Q4实现归母净利润7.26亿元，同比增长237.54%。公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入123.21亿元，同比增长77.12%，实现归母净利润7.50亿元，同比高增378.27%。 组件出货量稳健增长，原材料价格高企毛利率短期承压。2021年公司实现组件出货24.07GW全球排名第二，同比增长51.6%，已连续两年出货量增速超50%； 受原材料价格高涨影响，组件销售均价（含税）同比提升8.35%至1.85元/W，带动组件销售营业收入同比增长64.23%至394.61亿元；但原材料的持续上涨也影响了公司盈利能力，组件销售毛利率同比下降1.94个pct至14.15%。2021年末公司运营的电站规模约350MW，实现营业收入4.36亿元，出售存量电站110MW并获取一定投资收益。 2022Q1公司组件出货达6.6GW，其中海外占比达71%（2021年全年海外出货占比60%），整体毛利率环比小幅下降0.96个pct至14.79%；计划全年实现组件出货量目标为35~40GW。 一体化产能建设稳步推进，“一体两翼”战略保障公司长久发展。2021年底公司组件产能约40GW，硅片和电池产能为组件产能80%。2022年公司曲靖10GW硅片、包头20GW硅片、越南3.5GW电池、以及邢台5GW高功率组件等项目按计划推进，预计2022年底公司组件产能超50GW，一体化率维持在80%。 此外，公司在晶硅光伏产品一体化产业链建设的基础上提出智慧能源及光伏新材的“两翼”战略。智慧能源方面，2022年公司有700MW在建平价光伏项目，后续将逐步推进海外光伏发电并完善其他光伏发电的新应用场景；光伏新材方面，公司将逐步加大辅材和设备制造的研发投入，目前已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自主生产能力。 维持“买入”评级：原材料价格未来将步入下行通道，公司单瓦盈利有望持续提升，我们上调公司22/23年盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为42.40/57.66/68.06亿元（上调32%/上调33%/新增），对应22-24年EPS为2.65/3.60/4.25元，当前股价对应22-24年PE为31/23/19倍。 公司作为一体化组件龙头，在硅料价格下行背景下单瓦盈利有望稳健提升，且新产品导入和应用场景开发有望进一步推动盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。 公司盈利预测与估值简表