疫情短期扰动，不改长期商业化潜力

疫情短期扰动，哔哩哔哩下调一季度收入指引。公司官网调整2022Q1收入预期为50-51亿元，较此前预期53-55亿元有所下降，主要由于全国新冠疫情反复、3月中下旬以来上海等城市疫情对电商、广告等带来影响。我们预计Q2疫情对公司业务端的影响或有持续。 内容生态繁荣，流量强劲增长。内容端，哔哩哔哩内容持续破圈。PUGC内容方面，截至2021Q4月活跃UP主300万人、月均投稿量1090万，2021年约130万内容创作者在B站通过多种创收渠道获得收入，泛知识内容和女性向内容增加。OGV内容方面，剧集《珍馐记》4月独家开播、截止目前播放量超9000万，5月1日至7日3000多部纪录片限时免费观看。 流量端，疫情地区居家或带来一定程度的流量增长。2022Q1哔哩哔哩MAU同比增长31.5%至2.936亿，DAU同比增长32%至7940万，用户单日使用时长95分钟、达历史新高。 广告：短期因素扰动，创新广告产品。需求端，疫情反复扰动，或对广告客户投放需求产生一定影响。供给端，3月底“特型弹幕”产品正式上线。4月沉浸视频流推广上线，出现于用户从首页推荐进入视频流、上下滑动观看的场景中，有望带来广告新增量。沉浸视频流推广上线后，以游戏行业为例，目前行业整体应用激活成本降低了20%、游戏预约成本降低了34%。 虽然广告短期受到疫情影响，但哔哩哔哩的用户增长、影响力提升、广告视频化推进、原生广告和多广告场景，或将推动广告业务实现高于行业的增速。 电商：疫情影响物流，短期业务承压。3月以来我国部分地区疫情出现反复，对供应链及物流产生影响，据国家邮政局，2022年3月全国快递服务企业业务量、业务收入分别同比下降3.1%、4.2%。上海等地区疫情影响电商配送，我们预计哔哩哔哩的电商业务将受到冲击，Q2或显著体现。 直播推进站内自循环，游戏版号4月恢复发放。直播方面，公司今年将继续推进站内自循环，即探索更多赛道品类和直播的整合运营、提高UP主和主播的互相渗透率；此外，继续推进直播玩法的升级，如新增游戏化玩法等。 游戏方面，4月游戏版号恢复发放，国内新游将有望继续发行，同时继续推进游戏出海。游戏研发方面，将继续发力自研游戏投入。 维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年收入达234.4/319.7/399.6亿元，同比增长21%/36%/25%。虽短期仍存疫情等业务影响因素，我们看好哔哩哔哩作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，给予哔哩哔哩港股（9626.HK）312港元目标价/美股（BILI.O）40美元目标价，对应3.2x 2023e P/S，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，互联网及游戏监管相关风险，疫情影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：哔哩哔哩MAU及增速 图表2：哔哩哔哩DAU及增速 图表3：哔哩哔哩用户时长 图表4：哔哩哔哩财务预测：年度 图表5：哔哩哔哩财务预测：季度