中国香港地区表现令人欣喜，东南亚地区业务有韧性

事件：友邦集团于4月29日披露22年1季度业务情况，固定汇率口径下集团1季度NBV同比下降18%至8.53亿美元，其中新单下降7%，价值率同比下降7.6pct至54.4%，总加权保费同比增长5%至99.5亿美元，业绩表现符合预期。 集团整体来看，尽管Omicron1季度的极高感染率导致了大规模社交距离措施，但非中国内地地区的NBV在去年高位上仅同比下降8%，显示出了极强的韧性；集团新业务价值率的下降主要来自于中国内地地区1季度产品策略的变化和新单下降后承保开支的超支； 基本状况 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港币) 市值(百万港币)流通市值(百万港) 12081 12081 77.75 939262 939262 分地区来看： 1、22Q1中国内地地区继续是友邦集团NBV的最大贡献者，但受去年1季度重疾停售的极高基数（预计21Q1NBV占全年总NBV的40%以上），以及今年开门红转向保障期15年的较短期限产品策略变化的影响，我们预计22 Q1中国区价值率下行至60%-65%，NBV约同比下行28%；受益于鼓励增员新基本法的推出（例如主管直增两人，增员津贴将由过去的26%增加至40%）以及去年下半年聚精英和万家计划的延续，友邦中国一季度新增代理人数量呈现两位数的同比增长； 股价与行业-市场走势对比 AIA HIS 2、22Q1中国香港地区的业绩表现让人惊喜，在2-3月疫情高感染率的情况下实现了同比正的NBV增长，我们认为一方面是因为美联储升息后，中国香港地区销售的分红险的价值率有所提升，另一方面大陆游客在澳门投保的新单价值占比由去年同期的个位数增至今年的15%左右，大陆客户的价值率较香港本土客户更高，且今年中国香港监管将远程销售的保单放开至全类型，叠加去年下半年和东亚银行新签订的银保可能也贡献了个位数的NBV增量； 110 31000 100 27000 90 23000 80 19000 2季度以来友邦香港会销售部分2年缴费期的储蓄险，预计中报margin会环比略微下降； 70 15000 21-05 21-09 22-01 3、我们预计22Q1泰国，新加坡和马来西亚等东南亚国家的NBV降幅约为10%-12%，Omicron的传染使得3月份部分银行网点关闭，我们预计在这些东南亚国家，银保渠道占NBV的比例为15%-18%； 相关报告 投资建议：22Q1友邦集团整体的NBV符合市场预期，中国香港地区的正增长和东南亚国家的韧性令人欣喜，我们预计友邦集团全年NBV同比小幅增长3%，受益于美联储加息，预计友邦的OPAT和UFSG会有大个位数的同比增长，集团实施的3年100亿美元回购提振投资者信心；受奥密克戎传染影响部分代理人活动率和年初以来资本市场大幅波动影响，我们调整友邦集团22年营收和净利润分别为下降8.05%和46.53%至437亿美元和39.7亿美元（前值为同比下降0.82%和27.2%至471.4亿美元和54.1亿美元），调整集团22全年EV增长6.45%（前值为6.7%），当前股价对应PEV为1.55倍，维持买入评级； 《有望在未来获取邮储集团优质银保渠道资源—— 友邦保险120亿元入股中邮人寿事件点评》-2021年6月29日 风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，代理人增员速度和质量持续降低，香港社会持续不稳，新重疾价格不断下降 图表1：友邦季度NBV情况：亿美元 图表2：友邦季度新业务价值率：% 图表3：友邦保险利润表预测：百万美元 图表4：友邦保险资产负债表预测：百万美元