结构优化稳步推进，高质量增长延续

事件：公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业总收入29.88亿元，同比增长24.70%；实现归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同比增长24.46%，营收和业绩符合预期。 江苏市场春节表现较优，今世缘享受省内升级红利。江苏省春节白酒表现较优，今世缘作为强势地产酒继续享受省内消费升级红利。分产品来看，第一季度特A+/特A/A类分别实现营收19.4/8.3/1.2亿元，分别同比增长25.6%/30.4%/9.1%，V系列延续高速增长，以V99联盟体形式优选经销商推动；四开大单品稳健增长，焕新后产品生命周期继续延长；由于消费者消费更加注重品牌且春节期间大量外来务工人员返乡，对开、淡雅等在大众价格带也有不错表现。分区域看，淮海/苏中/苏南依然是增速最快的三个地区，分别同比增长39.3%/36.0%/28.2%。 净利率保持平稳，季节性因素导致合同负债减少。22Q1销售费用同比增长37.38%，主要原因是第一季度促销活动开展较多和广告费用投放增加。第一季度净利率33.55%，同比下降0.07pct，保持平稳。合同负债11.36亿元，较21年年末下降9.31亿元，主要是第一季度发货确认收入所致。 股权激励持续推进，促进公司长远发展。2021年10月31日，今世缘推出回购公司股份计划，拟用于实施股权激励计划。目前公司已经完成用于股权激励计划的股票回购，预计未来一段时间股权激励工作有望继续展开，期待激励继续推进后提升内部活力，提前完成百亿目标。根据公司年报披露的经营规划，公司确定2022年营收目标75亿元（同比增长17.0%），争取80亿元（同比增长24.8%）；净利润目标22.5亿元（同比增长10.9%），争取23.5亿元（同比增长15.8%）。在当前华东疫情反复的情况下，年度目标显示出公司稳健的经营战略，公司重视厂商关系，不会对经销商过度压货，且根据以往的经营规划与实际情况来看，存在略超经营规划的可能。 投资建议：公司2022年开门红回款良好，渠道库存良性。预计22-24年公司营业收入分别为78.41/94.95/114.63亿元，同比增速为22.35%/21.10%/20.73%，归母净利润分别为24.65/30.56/37.84亿元，同比增速为21.50%/23.96%/23.82%，EPS分别为1.97/2.44/3.02元，现价对应22-24年PE为22.84X/18.42X/14.88X。我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 经营数据拆分 表1：今世缘累计利润数据拆分 表2：今世缘单季度利润数据拆分 表3：今世缘分产品单季度拆分 表4：今世缘分渠道单季度拆分 表5：今世缘分地区单季度拆分 财务报表分析和预测