2022年一季报点评：疫情冲击致亏损扩大，22年Q1亏损78亿，持续关注行业复苏节奏

公司发布2022年一季报：1）Q1公司营收126.7亿，同比下降5.4%，较19年下降57.9%，亏损77.6亿（21年同期亏损38.1亿），扣非后亏损78.2亿。2）汇兑损益：2022年Q1人民币升值0.4%，测算汇兑收益1.9亿，21年同期为1.0亿。3）其他收益：8.7亿元，同比下降33.2%。 经营数据：疫情影响导致RPK仅恢复至19年同期的35%。1）同比看：22Q1ASK同比-15.3%，其中国内-15.0%，国际-36.7%，地区+69.2%；RPK同比-22.9%，其中国内-23.4%，国际-12.4%，地区+97.0%；客座率60.0%，同比-5.9pts，其中国内60.3%，同比-6.6pts，国际47.8%，同比+13.3pts，地区56.3%，同比+8.0pts；2）与19年同期比，ASK下降52.1%，其中国内下降27.4%，国际下降96.9%；RPK下降65.2%，其中国内下降47.4%，国际下降98.2%；客座率下降22.6pts，其中国内下降22.9pts，国际下降33.6pts。 收益水平：我们测算2022年Q1客公里收益0.516元，同比增长11.1%，较19年同期增长3.7%，座公里收益0.309元，同比增长1.1%，较19年同期下降-24.7%。 成本费用：1）成本：2022年Q1营业成本192亿，同比增长7.6%。测算航油成本53亿，同比增长28%，期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本139亿，同比增长1.5%。座公里成本0.609元，同比增长27.1%；座公里扣油成本0.442元，同比增长19.8%。2）费用：2022年Q1三费合计（扣汇）为27.1亿，同比增长4.4%，扣汇三费率21.4%，同比增加2.0pts。 投资建议：1）盈利预测：a）基于前篇研究报告后，上海等地疫情影响时间及程度超出预期，同时人民币出现了短期快速贬值，而油价仍然维持在100美元附近，我们下调2022年盈利预测至亏损86亿（原预测为盈利35亿）。b）我们认为2022年的影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断，根据东航年报披露机队引进计划，不考虑ARJ的引进，以及暂未确认的737MAX交付情况，22-24年公司机队分别净增24架，6架和净退出23架，且24年目前尚未有确认的空客订单（具体情况会因实际而调整）。但基于汇率与油价变化，小幅调整23年预测至预期实现归属净利70亿（原预测为71亿），并引入24年盈利预测为预计实现归属净利151亿，对应23-24年EPS分别为0.37元和0.80元，23-24年PE分别为13、6倍。2）投资建议：我们认为当前行业受到疫情冲击幅度超出预期，部分规模较小的未上市公司或面临更大的挑战，行业内存在供给逻辑强化的可能性。基于前期对飞机资产的约束研究，结合近期行业变化，我们维持2023年起行业有望实现供需缺口，并认为或延续至2024年，在此基础下，公司有望实现强弹性。维持此前估值方式及一年期目标价6.5元，预期较当前空间36%。短期看，关注上海疫情影响逐步消除后对于上海主基地航司的催化，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险、飞机事故影响的不确定性、价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 主要财务指标 图表1中国东航季度分拆（亿元） 图表2中国东航单季度净利（亿元） 图表3东航2018-22国内客座率水平 图表4东航2018-22年国际客座率水平