面板跌价推升利润率，激光电视持续增长

事件：海信视像公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入468.0亿元，YoY+19.0%；实现业绩11.4亿元，YoY-4.8%；扣非归母净利润YoY+77.6 %。 经折算，Q4单季度实现收入128.8亿元，YoY+8.8%；实现业绩5.1亿元，YoY-17.5%；扣非归母净利润YoY+17.7 %。2022年Q1实现收入101.8亿元，YoY-1.9%；实现业绩3.0亿元，YoY+47.2%；扣非归母净利润YoY+83.5%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 传统电视基本盘稳健：电视行业大屏化趋势加速，公司电视产品结构高端化成效显著。公司旗下拥有海信、东芝、Vidda三大差异化电视品牌，有效覆盖中产、高端家庭、年轻用户。2021年，公司传统电视销售额YoY+20.9%，其中75英寸及以上电视出货量YoY+85.8%。Q1公司收入YoY-1.9%，我们判断主要是因为国内多地疫情反复，彩电线下渠道和物流配送受到影响。根据奥维云网，2022Q1海信+Vidda品牌电视销售额YoY-1.6%。 激光电视业务延续快速增长：2021年激光电视行业保持快速增长。根据洛图数据，2021年国内激光电视出货量达到28万台，YoY+32%。在芯片短缺情况下，2021年海信激光电视销量YoY+34.2%，收入YoY+25.0%。根据奥维云网，海信激光电视在国内销售额市占率超过80%。2022年海信激光电视产品矩阵持续扩充。3月，海信发布L5G系列激光电视，75英寸产品价格下探至7999元，进一步扩大目标消费群体。4月，海信发布120英寸全色激光电视，满足高端消费需求。随着激光电视成本下行和渠道布局加速，激光电视业务发展有望提速。 面板价格下行，Q1单季度毛利率同比提高：Q1公司毛利率为17.4%，同比+1.0 pct。Q1公司毛利率同比提升主要因为液晶面板价格大幅回落。根据Wind数据，2022Q1 43寸、55寸、65寸面板价格YoY-44.1%/-43.1%/-25.9%。 Q1盈利能力同比提升：2022Q1海信净利率为2.9%，同比+1.0 pct；扣非归母净利率为2.2%，同比+1.0 pct。Q1公司扣非归母净利率提升幅度和毛利率提升幅度基本一致，主要是因为公司期间费用率保持稳定。Q1公司加强销售费用投放控制，销售费用率同比-0.8pct。Q1公司持续加大研发投入，研发费用率同比+0.4pct。同时，Q1公司管理费用率同比+0.3pct。 Q1经营性现金流同比增加：公司Q1单季度经营性净现金流同比+25.9亿元，主要是因为1）公司加大应收票据收回力度。Q1公司应收票据同比-7.3亿元；2）面板价格大幅回调后，公司原材料储备减少。Q1公司存货同比-11.3亿元 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.18/1.52/2.14元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表