2022年一季报点评：Q1利润逆势增长，有望受益全面基建

公司发布2022年一季报： 2022Q1实现营收7.16亿元，同比-7.28%，归母净利0.8亿元，同比+2.79%，扣非净利0.75亿元，同比-0.89%。销售毛利率、销售净利率分别为39.23%、13.49%，同比-0.8pct、+1.25pct。收入结构上，高性能减水剂占比60.1%，同比-1.2pct，功能性材料占比13.3%，同比+4.4pct，高效减水剂占比3.3%，同比-2.5pct。 3月发货受疫情干扰，高性能减水剂受益单价同比提升： 22Q1高性能减水剂营收4.3亿，同比-9.05%。产销量方面，22Q1高性能销量19.8万吨，同比-2.69万吨，产量20.5万吨，同比-2.89万吨，预计主要受疫情、物流管控影响，2021年华东、华南区域营收占比分别为43.23%、7.41%。单价方面，22Q1高性能吨均价2173元，同比+70元，环比-9元，同比上升主要受益21Q4提价。 22Q1高效减水剂营收同比-47.46%，销量1.23万吨，同比-1.56万吨。 成本方面，22Q1环氧乙烷采购均价同比-0.12%。公司具备制备聚醚储存的能力，有效对冲材料价格波动。 功能性材料持续高增长： 功能性材料营收0.95亿，同比+39.56%，收入占比明显提升。产销量方面，22Q1功能性材料销量4.58万吨，同比+1.33万吨，产量5.15万吨，同比+1.46万吨。单价方面，吨均价2073元，同比-20元（降幅不到1%），环比+339元。 其他关注点： ①公司期间费用率合计28.66%，同比+1.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.85%、9.07%、5.93%、1.8%，同比+0.73pct、+0.34pct、-0.2pct、+0.96pct。②经营活动产生的现金流量净额为-4066万元，预计与增加原材料备货有关，报告期末存货6.14亿（期初为4.63亿，21Q1期末为4.75亿），预付款项较期初增加13.82%。③22Q1信用减值为+2873万元，主要为计提转回，21Q1同期为+1333万元。④22Q1所得税率10.7%，21Q1-21Q4分别为16.77%、13.5%、11.98%、10.06%，税率同比下调预计与适用20%所得税率的子公司增多有关。 投资建议：持续关注①高性能减水剂疫后放量，②功能性材料打开第二曲线，③稳增长从预期走向验证，有望受益全面基建。我们预计2022-2024年归母净利为7.11亿、9.07亿、11.19亿，4月29日股价对应动态PE分别为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）